公告点评：行业高景气21年业绩符合预期，新增产能布局进展顺利

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年3月29日 公司研究 行业高景气21年业绩符合预期，新增产能布局进展顺利 ——新宙邦（300037.SZ）公告点评 买入（维持） 当前价：79.46元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.12 总市值(亿元)： 327.75 一年最低/最高(元)： 67.75/159.88 近3月换手率： 72.45% 股价相对走势 -25%5%36%67%98%02/2105/2108/2112/21新宙邦沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.77 -13.70 19.62 绝对 -17.23 -29.99 2.36 资料来源：Wind 相关研报 电解液、半导体化学品再加码，高景气双赛道快速前行——新宙邦（300037.SZ）公告点评（2021-12-01） 重大合同签订进军北美市场，深化公司全球化战略布局——新宙邦（300037.SZ）公告点评（2021-11-12） 行业高景气业绩超预期，电解液龙头加快产业布局——新宙邦（300037.SZ）2021年第三季度报告点评（2021-10-27） 事件1：3月28日晚，公司发布2021年年报。2021年公司实现营收69.51亿元，同比增长134.76%；实现归母净利润13.07亿元，同比增长152.36%，实现扣非后归母净利润12.33亿元，同比增长156.17%。2021Q4公司实现营收24.82亿元，同比增长159.81%，环比增长29.81%；实现归母净利润4.39亿元，同比增长204.72%，环比增长1.79%。 事件2：3月28日晚，公司发布2022年第一季度业绩预告。2022年第一季度，公司预计实现归母净利润4.82-5.13亿元，同比增长210-230%。 事件3：3月28日晚，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》。公司拟募集资金总额不超过20亿元（含本数），用于瀚康电子材料“年产59,600吨锂电添加剂项目”、天津新宙邦半导体化学品及锂电池材料项目、三明海斯福“高端氟精细化学品项目（二期）”、荆门新宙邦“年产28.3万吨锂电池材料项目”和补充流动资金。 点评： 紧抓新能源、半导体等新材料行业市场机遇，公司业绩表现优异：2021年公司加快项目建设和产能投放，提升原材料自供率，实现了产销量的快速增长，业绩表现亮眼。其中电池化学品业务实现营业收入52.70亿元，同比增长217.63%。有机氟化学品业务实现营业收入6.93亿元，同比增长23.36%。电容化学品业务实现营业收入7.12亿元，同比增长32.49%，半导体化学品业务实现营业收入2.14亿元，同比增长36.39%。2022年1-2月，公司主要产品产销量同比大幅增加，叠加有机氟化学品业务主营产品及在半导体等领域含氟新产品销售规模扩大，经营业绩进一步提升。据百川盈孚数据，2021年电解液市场均价高达8.23万元/吨，同比增长189.16%。2021年Q4均价升至11.35万元/吨，同比增长180.09%，环比增长20.48%。2022年1-2月均价进一步升至12万元/吨，同比增长181.90%，环比增长2.06%。电解液量价齐升，为公司带来了显著的业绩增量。短期内锂电行业高景气度有望持续，电解液价格仍将维持高位。同时公司已与全球主要客户建立了紧密的合作关系，预计锂电池电解液的销售规模会保持高增的态势，看好公司未来的业绩表现。 电池化学品一体化进程持续推进，行业有望持续高景气：公司是电池化学品行业的龙头企业之一，在新型锂盐、碳酸酯溶剂和添加剂等方面进行了较为全面的上游布局，一体化构筑成本壁垒，电池化学品的产能规模处于行业领先地位。公司锂电池电解液生产基地广泛分布在广东惠州、江苏南通、江苏苏州、福建三明和湖北荆门。截至2021年年底，公司具备13.05万吨/年电池化学品产能，在建12万吨/年产能。长期来看，高品质电解液供需错配局面或将推动行业持续景气，公司顺应市场发展，电池化学品的扩产步履不停。公司福邦新型锂盐项目于2022Q1试生产，福建海德福项目预计于2023H1完成建设，重庆项目、珠海项目和惠州宙邦3.5期溶剂扩产项目预计2024年完成建设。同时，公司还积极布局海外一体化，与国内企业差异化竞争，其中波兰项目预计2022Q2投产，荷兰新宙邦一期建设的5万吨/年电解液和10万吨/年碳酸酯溶剂预计于2024年投产。 有机氟化工、电容化学品领域多点布局，助力公司稳健发展。近年来，含氟高端精细化学品的需求增长，国产化替代加速，叠加2021年电容器市场需求回暖，公司在这两个领域的业务均稳定增长。公司深耕精细氟化工和电容化学品行业多年。201 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 新宙邦（300037.SZ） 5年公司通过控股海斯福切入精细氟化工领域，后又完成新型锂盐 LiFSI、含氟添加剂、氟化氢、特种氟化学品等领域的布局，并且向有机氟化学品价值链的上游不断延伸。在电容器化学品方面，公司是国内的行业龙头，产品品类齐全、技术先进、核心客户订单稳定，市场占有率较高。截至2021年年底，公司具备3.84万吨/年电容化学品产能和4082吨/年有机氟化学品产能，在建2.2万吨/年有机氟化学品产能。 半导体化学品产能不断扩张，有望成为公司新的业绩增长点。半导体化学品是半导体制造和封装环节重要的配套材料，国产替代势头强劲。未来随着国内显示面板和芯片制造工厂的陆续投产，半导体化学品市场需求大幅度增长。公司紧抓这一发展趋势，加大力度布局双氧水、氨水、蚀刻液、剥离液等半导体化学品，现已获得客户的高度认可，目前公司已经向深圳华星光电、厦门天马等企业批量供应，超高纯氨水在IC行业龙头客户开发方面也已取得突破性的进展，实现了稳定交付。截至2021年年底，公司具备4.57万吨/年半导体化学品产能，在建3万吨/年产能，此前在重庆、珠海规划了共21万吨/年产能，扩产势头强劲，建成后有望为公司贡献较好的业绩增量。 盈利预测、估值与评级：公司2021年业绩符合预期。在锂电与半导体行业的高景气背景下，叠加公司新增产能的逐步释放，公司业绩有望持续释放。我们上调公司2022-2023年的盈利预测，并新增2024年的盈利预测。预计2022-2024年的归母净利润分别为19.27（上调10.6%）/23.46（上调7.8%）/26.54亿元，折算EPS分别为4.67/5.69/6.43元/股，当前股价对应2022年PE约为17倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设风险，产品价格下滑，原料成本上涨，下游需求不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,961 6,951 11,023 12,902 13,941 营业收入增长率 27.37% 134.76% 58.58% 17.04% 8.06% 净利润（百万元） 518 1,307 1,927 2,346 2,654 净利润增长率 59.29% 152.36% 47.51% 21.70% 13.14% EPS（元） 1.26 3.17 4.67 5.69 6.43 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.40% 19.30% 22.90% 22.63% 21.18% P/E 63 25 17 14 12 P/B 6.6 4.8 3.9 3.2 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-03-28，2020年年末公司总股本为4.11亿股，2021年及以后公司总股本为4.12亿股。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 新宙邦（300037.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,961 6,951 11,023 12,902 13,941 营业成本 1,895 4,484 7,121 8,248 8,822 折旧和摊销 148 184 230 256 282 税金及附加 23 49 77 90 98 销售费用 51 117 187 219 237 管理费用 202 408 772 903 976 研发费用 183 407 646 756 817 财务费用 20 6 45 41 6 投资收益 16 41 41 41 41 营业利润 610 1,537 2,216 2,723 3,081 利润总额 603 1,530 2,240 2,716 3,074 所得税 80 166 246 293 332 净利润 524 1,364 1,994 2,422 2,742 少数股东损益 6 58 67 76 88 归属母公司净利润 518 1,307 1,927 2,346 2,654 EPS(元) 1.26 3.17 4.67 5.69 6.43 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 881 449 1,188 2,354 2,798 净利润 518 1,307 1,927 2,346 2,654 折旧摊销 148 184 230 256 282 净营运资金增加 -54 1,972 1,854 701 400 其他 268 -3,014 -2,824 -949 -538 投资活动产生现金流 -1,013 -316 -490 -484 -459 净资本支出 -362 -597 -490 -500 -500 长期投资变化 -65 -29 0 0 0 其他资产变化 -585 310 0 16 41 融资活动现金流 1,275 -120 49 -861 -426 股本变化 32 2 0 0 0 债务净变化 233 -62 318 -447 50 无息负债变化 429 1,968 1,308 736 384 净现金流 1,135 7 747 1,009 1,913 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 7,396 11,166 14,506 16,818 19,509 货币资金 1,807 1,458 2,205 3,213 5,126 交易性金融资产 324 419 419 419 419 应收账款 991 1,893 3,002 3,513 3,796 应收票据 12 613 971 1,137 1,229 其他应收款（合计） 105 11 18 21 22 存货 444 810 1,295 1,501 1,606 其他流动资产 522 1,586 1,789 1,883 1,935 流动资产合计 4,241 7,008 10,046 12,089 14,563 其他权益工具 347 809 809 809 809 长期股权投资 252 281 281 281 281 固定资产 1,163 1,367 1,686 1,959 2,191 在建工程 367 540 480 435 401 无形资产 340 383 344 310 279 商誉 411 411 411 411 411 其他非流动资产 67 123 163 163 163 非流动资产合计 3,155 4,158 4,459 4,728 4,946 总负债 2,265 4,172 5,798 6,086 6,520 短期借款 451 25 293 0 0 应付账款 513 907 1,440 1,668 1,784 应付票据 566 1,369 2,174 2,518 2,693 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 46 143 242 288 314 流动负债合