中国化学2022年中报点评：H1净利润增37%超预期，推行股权激励加速实业落地

维持增持。维持预测中国化学2022-24年EPS0.90/1.08/1.26元增速19/20/16%。维持目标价14.89元，对应2022年16.5倍PE。 H1营收增34%净利润增37%，ROE提升负债率下降。1）H1营收753亿元同增34%（Q1-Q2增速分别为41/27%），净利润26.5亿通增37%（Q1-Q2增速20/50%）。分业务看，化学工程574亿同增32%（占比76%），基础设施91亿同增41%（占比12%），实业38亿同增20%（占比5%）。2）毛利率8.22%（-1.78pct），负债率70.37%（-0.84pct），加权ROE5.39（+0.14pct）。 拟回购不超过9.1亿元用于股权激励。1）拟回购4880-6109万股用于股权激励。按回购6109万股、回购价格上限14.89元/股测算，预计回购资金总额不超过9.1亿元（约占归母净资产的1.82%），资金来源为自由资金。2）拟以4.81元/股向公司董事高管及骨干授予限制性股票激励6109万股（≤总股份1%）。考核条件2023-25年扣非加权平均ROE不低于9.05/9.15/9.25%，扣非净利复合增速不低于15%（以2021年为基数）等。 卡脖子项目己二腈、年产5万方纳米气凝胶项目和可降解材料PBAT实业项目投产，实业项目加速推进。1）7月31日天辰齐翔己二腈项目开车成功并产出优级产品，项目转入正常生产，进入优化调整期。打破了国外的技术封锁和垄断，入选山东省新材料产业特种尼龙产业链“链主”企业。2）硅基纳米气凝胶至2022年7月底已实现近 6000m3 的销售。 3）一期年产10万吨PBAT工程项目6月20日一次性开车成功。 风险提示：宏观经济政策风险，海外疫情反复等。 1.行业内资质最齐全/功能最完善/业务链最完整，H1 营收增34%净利润增37% 公司是我国化学工程建筑领域内资质最为齐全、功能最为完备、业务链最为完整、行业内具有突出优势的领先企业。可提供技术研发、投资融资、规划咨询、项目管理、勘察设计、设备采购、施工建设、开车服务、维修服务等全过程工程服务。在2021年度ENR全球承包商250强排名中名列第17位，在2022年度ENR工程设计企业全球营收150强排名中名列第19位、工程设计企业国际营收（海外收入）225强排名中名列第29位，拥有工程设计综合甲级资质6项，石油化工施工总承包特级资质5项和建筑施工总承包特级资质1项，施工总承包一级资质60项，工程勘察综合甲级资质3项，钢结构、环保、特种设备许可等多项专业承包资质。公司凭借完整的产业链和齐全的资质体系，充分发挥各业务板块之间的协同效应，有效分散经营风险，保证公司长期稳定的盈利。 公司具备较强的技术研发能力和丰富的技术储备。公司是国家首批“创新型企业”之一，是“新一代煤（能源）化工产业技术创新战略联盟”理事长单位，在传统化工、新型煤化工、化工新材料、绿色环保技术、氢能利用等多个领域通过自主创新和产学研协同创新等方式形成了系列工艺技术和工程技术，推进“技术+产业”一体化发展，构建了“1总院+多分院+N平台”研发平台体系。截至2022年7月，共拥有13家国家级企业技术中心、1家国家能源研发中心、3家省级企业技术中心、7家省级工程技术研究中心、7家博士后科研工作站、18家国家高新技术企业。累计拥有授权专利4084项，专有技术223项；累计获得省部级及以上科学技术奖398项,省部级及以上工法360项，是实现科技创新成果工业化转化应用的先锋队和主力军。 2022H1，公司实现营业总收入751.6亿元，较上年同期的562.6亿元增加189亿元，增长33.59%，其中营业收入747.98亿元，较上年同期的559.15亿元增加188.83亿元，增长33.77%；实现利润总额33.48亿元，较上年同期的25.65亿元增加7.83亿元，增长30.52%；实现净利润28.5亿元，较上年同期的20.7亿元增加7.8亿元，增长37.68%； 实现归母净利润26.49亿元，较上年同期的19.32亿元增加7.17亿元，增长37.07%。 2022年上半年， 公司新签合同额1624.50亿元， 较上年同期增长305.88亿元，增幅23.20%。其中：境内新签合同额1437.80亿元，较上年同期增长205.24亿元，增幅16.65%，占新签合同总额的88.51%； 境外新签合同额186.69亿元,较上年同期增长100.64亿元，增幅116.96%，占新签合同总额的11.49%。 维持增持。维持预测中国化学2022-24年EPS0.90/1.08/1.26元增速19/20/16%。维持目标价14.89元，对应2022年16.5倍PE。 表12022H1新签订单分业务 表2中国化学2020-2022年6月新签订单一览 2.己二腈/气凝胶/PBAT投产，预计2022年中国化 学主要新建实业项目将全部建成并开车成功 公司不断优化产业结构，向产业链上下游延伸，形成了相关多元化业务协同发展的良好格局。化学工程业务保持国内领先优势，承建大型石油化工、炼化一体化项目经验丰富，LNG业务不断拓展，精细化工实力逐渐增强。基础设施业务成为公司发展有力支撑，市政工程、交通运输、城市综合体建设等传统基础设施不断突破，打造了一批园区样板工程。 环境治理业务卓有成效，主动参与长江大保护、黄河流域环境治理，在土壤修复、污水处理、固废/危废处理、烟气治理等领域实现新突破。 实业发展成果丰硕，构建了以化工新材料、新能源、高端装备制造、工程技术服务等战略性新兴产业为先导的实业发展格局，初步搭建“一平台、多主体、N链条、N支柱”的实业发展体系。天辰耀隆己内酰胺工厂安全平稳运行，在山东淄博建设国内首个尼龙66“卡脖子”关键核心技术“己二腈”工业示范项目，年产5万方纳米气凝胶项目和可降解材料PBAT实业项目分别在重庆和新疆落地，生产运行有序。现代服务业支撑主业动力强劲，金融业务有效支撑主业发展，贸易能力稳步提升。 己二腈：为解决国内尼龙66关键原料己二腈被“卡脖子”的问题，突破美国英威达等公司的技术封锁，公司依托自主研发丁二烯法己二腈技术，正在山东淄博投资建设我国首个工业示范装置（20万吨/年）。2022年7月31日，中国化学工程股份有限公司（以下简称“公司”）收到全资子公司中国天辰工程有限公司通知，其控股子公司天辰齐翔新材料有限公司尼龙新材料项目（一期）继丙烯腈装置、己二胺装置成功开车后，20万吨/年己二腈装置顺利打通全流程，开车成功并产出己二腈优级产品。 己二腈是生产尼龙66的核心原料，是聚酰胺和特种聚氨酯产业链中的关键一环，凭借着抗震、耐热、耐磨、耐腐蚀等优异的综合性能，尼龙66被广泛应用于民用丝、工业丝、工程塑料、航空航天等领域，是实现汽车轻量化的重要材料，在汽车发动机、电器、车体、高铁车体部件，大型船舶上的涡轮、螺旋桨轴、螺旋推进器和滑动轴承等部件上有着广泛应用；同时也是高端瑜伽服、速干服、弹力锦纶外衣、冲锋衣等民用服装的理想材料。作为国内首台套采用自有技术、解决我国高端聚酰胺新材料产业链“卡脖子”难题、开创工业化生产的标志性项目，公司克服新冠疫情影响、不断优化技术方案，实施从技术研发、项目规划、设计到投资、建设、运营、销售的全生命周期管理，实现项目开车成功，彻底打破了国外对我国己二腈的技术封锁和垄断，填补了国内技术和产业空白，补齐了产业链短板，对促进我国高端聚酰胺产业长效安全健康发展具有重要意义，公司在打造“工业工程领域综合解决方案服务商、高端化学品及先进材料供应商”征程中进一步迈出了坚实步伐。 己内酰胺：2016年，公司依托自身研发的绿色己内酰胺成套技术和系列催化剂，在福建投资建成了尼龙6关键单体原料己内酰胺项目，在项目运行过程中公司不断进行节能、降耗、提质等技术改进，产能提升至33万吨/年，保持全球单线最大产能。该项目持续保持稳定运行，产品质量国内最优，经济效益显著。 气凝胶：公司依托合作开发的硅基气凝胶技术，在重庆投资建设气凝胶复合材料实业项目。华陆新材气凝胶项目于2022年2月27日一次性开车成功，当前已产出优质的硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品，至2022年7月底已实现近 6000m3 硅基气凝胶产品的销售。 预计2022年中国化学主要新建实业项目将全部建成并开车成功，转入正常生产运行。2022年上半年，科技研发实现新突破。启动了第三批公司级科技专项立项工作，重点研发项目稳步实施。POE、MCH、环保催化剂、尼龙12、PBAT催化剂、废旧轮胎裂解等项目进展顺利。己二腈、气凝胶、PBAT项目陆续投产，己二腈项目入选山东省新材料产业特种尼龙产业链“链主”企业。 3.拟回购不超过9.1亿元用于股权激励，加速实业项 目落地 中国化学工程股份有限公司（以下简称“公司”）拟以集中竞价或法律法规允许的方式回购公司股份（以下简称“本次回购”），用于实施股权激励计划，回购股份的种类为公司发行的人民币普通股（A股）。本次回购股份上限为6,109万股，占公司目前总股本的1%，回购股份下限为4,880万股，占公司目前总股本的0.8%，回购价格不超过人民币14.89元/股。按回购数量上限6,109万股、回购价格上限14.89元/股测算，预计回购资金总额不超过9.10亿元。具体回购股份的数量以回购期满时实际回购的股份数量为准。回购股份的期限为自审议回购事项的董事会审议通过本回购方案之日起不超过6个月。 拟以4.81元/股向公司董事及高管授予限制性股票激励6109万股（≤总股份1%）。考核条件2023-25年扣非加权平均净资产收益率不低于9.05/9.15/9.25%，扣非净利润复合增速不低于15%（以2021年为基数）等。 （1）授出数量 本计划拟向激励对象授予限制性股票数量不超过6,109.00万股，约占本计划草案公告时公司股本总额610,947.06万股的1.00%。本计划中任何一名激励对象通过全部在有效期内的股权激励计划所获授的本公司股票数量累计均未超过本计划提交股东大会审议时公司股本总额的1%。公司全部在有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计不超过公司股本总额的10%。 （2）授予对象 表3股票激励授予对象 （3）考核条件 表4股票激励考核条件 4.风险提示 政策超预期紧缩。建筑行业为逆周期行业，受宏观政治经济政策影响较大。政策变动将带来公司业绩层面的变化。 项目推进不及预期。项目推进受政策和市场行情影响，存在不及预期的可能性，进而影响基建产业链公司业绩表现。 疫情反复。新型冠状病毒肺炎疫情不稳定不平衡，奥密克戎变异株新的进化分支具有强传染性，海内外疫情反复，外部环境的变化给行业和公司的运行和业务发展带来风险。