Q2超预期，业绩重回高增长

事件：志特新材发布2022年半年报，Q2业绩高增长。2022年H1公司实现营业收入7.8亿元，同比增长29.2%，归母净利润7079万元，同比增长38.2%，扣非后归母净利润5395万元，同比增长24.4%。单Q2营收5.2亿元，同比增长36.4%，归母净利润6559万元，同比增长146%，扣非后归母净利润5056万元，同比增长116.8%，其中非经常性损益主要为工业园区的政府补贴。 铝模板业务稳中有增，爬架、PC构件等品类扩张业务高增长。铝模板：公司H1铝模板租赁和销售业务收入5.4亿元，增速11.6%，其中租赁业务随着Q2疫情后施工节奏恢复逐步复苏，截至H1末，公司结存铝模板数量271.52万平米，同比增长34.3%，可用于出租的模板数量204.07万平，同比增长16.3%，模板租赁持续扩张。模板的境外销售业务也增长较快。铝模板业务H1毛利率36.9%，同比小幅下滑0.6个百分点，在H1铝价高位情况下取得此毛利率反映出公司高效管理水平。新品扩展：公司爬架业务H1收入7565万元，增速55.9%，毛利率7.9%，同比下滑9个百分点，主要系Q1淡季爬架租赁创收较少，但折旧等成本正常计提所致，Q2随着施工节奏恢复利润率已有回升。公司装配式PC构件H1收入6849万元，毛利率16.8%，海南志特贡献主要增量，该项业务实现从0-1。 利润率维持行业较高水平。公司H1净利率9.4%，同比增长0.1个百分点，行业大量中小企业亏损退出，公司目前净利率处于行业较高水平。拆分来看，H1毛利率31.7%，同比下滑8.2个百分点，主要系新业务拓展带来的收入结构变化所致，期间费用率19.4%，同比降低8.6个百分点，21年同期上市费用较多。 软实力壁垒较高，业绩处于爆发期，长期看好。铝模板租赁链条长，属于重管理型行业，志特新材依靠原生信息化系统、突出设计能力、高效服务和管理能力实现高周转，进而实现超越同行的利润率水平，壁垒较高。公司上市前主要业务区域位于华南，目前逐步向华东、华中、西南等地快速扩张，异地复制效果较好。同时，公司发力拓展高协同的爬架业务，目前增速较高，未来有望成为公司又一主要增长极 ， 业绩将持续处于爆发期 。 公司2022-2024年股权激励解锁条件的收入同比增速16%、40%、36%，高速发展信心足。 盈利预测：预计公司2022-2024年营收分别为18.1亿、24.5亿、34.0亿，归母净利润分别为1.9亿、2.6亿、3.7亿，对应PE分别为31X、23X、16X，公司软实力壁垒较高，目前业绩处于爆发期，随着Q2铝价调整，公司扩张节奏逐季恢复，考虑到公司未来业绩有望持续维持高增长，估值消化能力较强，上调至“买入”评级。 风险提示：房地产需求持续大幅下滑风险、原材料价格大幅上涨风险。 财务指标 1信息化、管理和服务铸造高周转、超额利润的强护城河 1）公司自主开发信息化系统，高效衔接业务全流程，业内其他对手企业很难模仿。 铝模板行业管理链条冗长，复杂度较高，精细化要求也较高，志特新材自建信息化系统，能够有效串起业务全流程，实现对设计端、生产端、供应链端的全面覆盖，综合效益明显提升，比如设计环节能够通过软件实现虚拟拼装，实际发货前可以跳过试拼装环节，节约相应的人工费和拼装时间；另外还能够通过信息系统自动匹配旧板库存，最大化利用率和周转率。自建系统最为贴合企业的业务及管理特性，其他竞品企业多选择外购信息化软件，相较于自建系统，采用第三方系统在系统的调整、更新换代以及对业务的理解等方面存在不足。公司目前共有研发设计人员402人，占公司总人数的12.39%，研发费用率超5%，持续的信息化投入有效促进公司竞争力不断提升。 图表1：可比租赁公司研发费用投入情况 图表2：公司人均效率不断提升 2）设计和服务能力突出：公司设计能力和经验丰富，非标板占比约20%，低于行业平均水平。公司目前强调营销、工程设计、深化服务铁三角配合当施工现场出现服务需求时，区域服务人员力争2小时内到达现场，各基地周边500公里范围内公司力争补料当日到达，其他地区力争24-48小时补料到场，服务的时效性较强，周转率高。 图表3：公司营销和服务团队持续扩张 图表4：公司“铁三角”互相配合 3）管理能力突出：公司形成了旧板翻新、快速设计、快速配模、智能拼装、快速拆除等工作流程，建立了旧板周转率、模板回收率和加工效率等绩效考核指标体系，管理效率较高。 2异地扩张，业绩处于爆发期 志特新材目前主要业务区域位于华南，目前公司逐步向华东、华中、西南等地扩张。通过全资子公司以及“在当地与具备客户资源的地方企业成立合资子公司，志特新材输出模板、信息化系统、设计、管理和服务体系，当地企业输出客户资源”的方式快速扩张。 图表5：公司2020年业务区域贡献收入情况 图表6：公司合资扩张模式 截至H1末，公司结存铝模板数量271.52万平米，同比增长34.3%，可用于出租的模板数量204.07万平，同比增长16.3%，模板租赁持续扩张。同时，公司发力拓展高协同的爬架业务，目前增速较高，未来有望成为公司又一主要增长极，业绩将持续处于爆发期。公司2022-2024年股权激励解锁条件的收入同比增速16%、40%、36%，高速发展信心足。 图表7：公司股权激励目标情况 3盈利预测与估值 3.1盈利预测 营业收入及毛利率：预计2022-2024年公司营业收入分别为18.1亿/24.46亿/33.98亿，同比增速分别为22.20%/35.14%/38.91%。 铝模板：铝模板业务以租赁模式为主，当前国内房建领域铝模板渗透率快速提升，公司顺势扩张模板规模，租赁业务有望保持高增态势。预计2022-2024年公司铝模业务收入分别为13.36/18.30/25.71亿元，同比增速17.03%/36.97%/40.51%；近期铝价持续走低，对公司盈利能力形成一定支撑，预计2022-2024年公司模板业务毛利率分别为35.72%/38.91%/40.31%。 废料销售：公司存量模板滚动处臵，形成一定的废料收入。预计后续铝价将延续高位回落态势，考虑到废铝售价与铝锭市场价格关联度较高，废铝销售价格或将随之下跌，预计2022-2024年公司废料销售收入分别为1.8/1.75/1.65亿元，同比增速24.4%/-2.78%/-5.71%；废料销售利润率较21年铝价高位将有所收窄，预计2022-2024年公司废料销售毛利率分别为32%/30%/28%。 其他业务：公司爬架业务正处于发展初期，后续增长潜力巨大，预计2022-2024年其他业务收入分别为2.94/4.41/6.62亿元，同比增速50.83%/50%/50%，随着业务体量的扩张，叠加原料价格高位回落，同期毛利率分别为19.5%/20%/20%。 图表8：公司主要业务收入及毛利预测 3.2估值及投资建议 投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为18.1亿、24.5亿、34.0亿，归母净利润分别为1.9亿、2.6亿、3.7亿，对应PE分别为31X、23X、16X，公司软实力壁垒较高，目前业绩处于爆发期，随着Q2铝价调整，公司扩张节奏逐季恢复，考虑到公司未来业绩有望持续维持高增长，估值消化能力较强，上调至“买入”评级。 图表9：上市公司估值表 4风险提示 1）房地产需求持续大幅下滑风险：公司铝模与爬架业务与房地产关联度较高，房地产成交量下滑将对公司收入业绩产生不利影响。 2）原材料价格大幅上涨风险：公司生产所需主要原材料为铝材，如铝价格在短期内大幅上涨，将对公司毛利率和经营业绩造成不利影响。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）