本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 胶原蛋白行业深度报告 “胶”月当空前路亮，未来增长犹可期 2022年08月16日 胶原蛋白性能突出，应用领域不断开拓，多家企业加速布局重组胶原蛋白，拉动制备技术由提取法迈向重组法。我们深入对比胶原蛋白和玻尿酸性能差异，同时对胶原蛋白多细分应用领域进行市场空间测算，我们认为未来随着重组胶原蛋白推动，胶原蛋白在专业护理领域有望加速追赶玻尿酸；在细分医美应用市场表现优异，规模有望持续上行。 ➢ 胶原蛋白基于其突出生物特性，应用领域广泛；随着技术进步，制备方法逐步由提取法迈向重组法。胶原蛋白因其三螺旋结构、乳白色质地、可直接/间接与细胞表面受体和其他中介分子结合的特性，具有支撑性、补水、美白、促进细胞生长、修复创伤等功能，广泛运用于专业皮肤护理/医美/传统医疗/食品领域。制备角度，天然胶原提取法为市场主流方法，但其存在成本过高、或携带病毒、免疫排斥反应等问题。相比之下，基因工程为基础的重组法具有较好的可加工性、通过序列设计降低免疫反应、能够实现量产降本，优势显著。当下部分企业已率先布局，共同推动重组法快速发展。 ➢ 对比玻尿酸和胶原蛋白，两者应用场景相似，但因原料性能存差异性，胶原蛋白在部分应用场景表现突出，未来有望在重组胶原蛋白的发展下，应用市场规模加速赶超玻尿酸。当下玻尿酸和胶原蛋白均被运用于专业护肤/医美/食品/医疗等领域，但因胶原蛋白的刺激再生、修护性等特性，其在医用敷料、功效性护肤和细分医美领域更能满足消费需求。未来随着政策激励和技术发展，重组胶原蛋白加速布局，解决过往产品痛点的同时满足消费需求，拉动应用规模扩张：1）专业皮肤护理市场：①医用敷料市场：未来轻医美消费者需求和功能性护肤需求推动市场上行，据我们测算2025年胶原蛋白贴式敷料市场规模有望超130亿元，加速追赶玻尿酸应用市场。②功效性护肤品：未来消费者需求聚焦保湿、美白、抗衰和修护，胶原蛋白凭借多重功效性有望突围，据弗若斯特沙利文预测，25年市场规模有望达到328亿元，超过玻尿酸应用市场规模。2）医美注射市场：①水光针市场：轻医美普及下，水光市场需求持续上行，根据我们测算胶原蛋白水光针市场规模25年有望超过50亿元，5年CAGR达到66%。②眼周年轻化市场：眼周问题中解决泪沟和黑眼圈成为消费者的核心需求，据测算2025年胶原蛋白眼周年轻化市场规模有望超过10亿元，2021-2025年CAGR达62%。③填充塑性市场：随着重组胶原蛋白研发和量产，叠加更成熟的交联技术，其填充和塑性效果将优于部分玻尿酸产品，实现产品的替代，拉动市场空间拓展。 ➢ 投资建议：轻医美行业在短期和长期发展上，均呈现景气度持续上行，胶原蛋白作为其中一大分支，其市场规模增速跑赢整体行业，同时随着技术进步，多家企业加速布局重组胶原蛋白技术，推动胶原蛋白应用领域市场空间持续上行。核心推荐：濡白天使持续放量的爱美客；聚焦皮肤学级市场，深耕功效性护肤领域的贝泰妮；布局胶原蛋白赛道的华熙生物；建议关注：待上市的胶原蛋白相关标的。 ➢ 风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争加剧；产品安全风险 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 688363.SH 华熙生物 147.73 1.63 2.15 2.89 91 69 51 推荐 300957.SZ 贝泰妮 195.20 2.04 3.05 3.87 96 74 54 推荐 300896.SZ 爱美客 567.20 4.43 6.94 10.06 128 82 56 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2022年8月12日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 电话： 17621823792 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 相关研究 1.零售周观点：力量钻石2022H1业绩表现超预告上限，黄河旋风定增预案获证监会受理-2022/08/14 2.社服周观点：上海多因素驱动下看好周边旅游目的地复苏，中免顺利通过港交所上市聆讯-2022/08/14 3.零售周观点：化妆品线上数据跟踪：抖音美妆大盘持续高增，天猫国货排名稳定-2022/08/07 4.零售周观点：欧莱雅&爱马仕发布2022H1财报：亚太市场稳步增长，成为主要收入来源-2022/07/30 5.零售周观点：2022Q2零售&美护板块基金持仓分析：零售&美护板块重仓占比提升-2022/07/24 行业深度研究/商贸零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 胶原蛋白的应用与制备 ............................................................................................................................................. 3 1.1 作为人体含量最多的蛋白质，胶原蛋白作用不容小觑 ............................................................................................................... 3 1.2 以提取为主流制备方式，基因工程法为发展趋势 ....................................................................................................................... 5 2重组胶原技术下，推动胶原蛋白追赶玻尿酸市场发展 ................................................................................................ 7 2.1多维度看，胶原蛋白与玻尿酸原料存在一定程度可比性 ............................................................................................................ 7 2.2相比玻尿酸，胶原蛋白市场发展较缓 ............................................................................................................................................. 8 2.3政策+技术加码下，推动重组胶原蛋白市场发展 ....................................................................................................................... 10 3应用领域对比之一：专业皮肤护理市场 .................................................................................................................. 12 3.1医用敷料领域，胶原蛋白有望加速追赶玻尿酸........................................................................................................................... 13 3.2功效性护肤领域，胶原蛋白和玻尿酸将如何角逐？ .................................................................................................................. 17 4应用领域对比之二：医美注射类市场 ...................................................................................................................... 21 4.1当下注射类项目以玻尿酸为主，作用围绕面部年轻化 .............................................................................................................. 21 4.2胶原蛋白对年轻化意义重大，注射类医美细分需求领域功效突围 ......................................................................................... 24 4.3重组胶原蛋白加速市场拓展，新蓝海市场浮现........................................................................................................................... 27 5应用领域对比之三：传统医疗及食品保健市场 ........................................................................................................ 30 5.1传统医疗市场：胶原蛋白与玻尿酸布局差异较大，未来均有宽广空间 ................................................................................. 30 5.2食品市场：胶原蛋白与玻尿酸均布局保健品 ............................................................................................................................... 32 6相关标的梳理 ........................................................................................................................................................ 34 6.1巨子生物：基于合成生物技术，布局胶原蛋白类专业皮肤护理 ............................................................................................. 34 6.2双美生物：胶原蛋白注射剂市场的引领者 ................................................................................................................................... 38 6.3锦波生物：重视功能性蛋白领域，持续加码重组人源化