请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年04月28日 证券研究报告•2020年一季报点评 买入 （维持） 当前价： 13.23元 荃银高科（300087） 农林牧渔 目标价： 17.76元（6个月） 业绩增长初现端倪，未来成长犹可期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.30 流通A股(亿股) 3.94 52周内股价区间(元) 7.65-17.49 总市值(亿元) 56.93 总资产(亿元) 19.77 每股净资产(元) 1.14 相关研究 [Table_Report] 1. 荃银高科（300087）：逆势增长，未来更甚 (2020-04-27) 2. 荃银高科（300087）：种植需求转变，公司未来可期 (2020-04-19) [Table_Summary]  业绩总结：公司2020年第一季度实现营业收入1.8亿元，同比增长26.5%，实现归母净利润882.3万元，同比增长7.9%。  业绩逆市增长，行业景气度稳步提升。报告期，公司实现扣非后归属于上市公司股东的净利润812.7万元，较上年同期增长77.5%。公司业绩较上年同期略增，主要系受新冠肺炎疫情影响，公司种子终端销售受阻，种子收入较上年同期略降，但订单粮食业务增长，造成综合毛利率下降，但期间费用有所节约所致。  种植景气度迎来拐点向上。水稻：印度、巴基斯坦等国家受到蝗虫影响，印度和巴基斯坦占全球水稻出口量33%和9%。目前蝗虫处于繁殖阶段，或有可能产生进一步灾害影响。2020年稻谷收购政策早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每50公斤121元、127元、130元，为2014年以来首次上涨。国际农产品价格上涨以及国内水稻最低收购价上涨将成为国内水稻价格上涨的强力支撑。玉米：供给端看，国内玉米或受草地贪夜蛾影响减产，预计2020年我国玉米减产幅度有望控制在5%左右。从需求端来看国内生猪养殖将继续保持恢复态势，同时禽类养殖在猪价高位的带动下，将继续保持较高景气度，养殖量有望进一步增长。预计2020年国内玉米供给缺口将进一步增长，有望带动玉米价格抬升。  种植需求偏向米质，公司产品受益。我国大米进口比例仅为3-4%，但全部为优质粳稻米。印度、巴基斯坦等国家受到非洲蝗虫灾情影响，5-6月或迎来第二波侵袭，优质米供给或进一步缩减。国内整体粮食安全无忧，但优质米或有可能出现结构性短缺。我们认为国内优质水稻已到了拐点向上位置，将直接拉动优质米质的水稻种子需求量上涨。根据我国国审评定数据，荃银品种米质表现优异（主力在1-2级，一般在3级），而其他指标也领先行业，符合未来居民消费习惯升级趋势，市占率有望从10%提升至20%。  盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.48元、0.70元、0.97元，对应动态PE分别为27、19、14倍。同行业2020年平均PE为31倍，给予公司2020年37倍PE，目标价17.76元，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、疫情或加剧。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1153.66 1487.45 1877.69 2373.81 增长率 26.73% 28.93% 26.24% 26.42% 归属母公司净利润（百万元） 94.58 208.70 301.37 416.57 增长率 38.43% 120.67% 44.40% 38.23% 每股收益EPS（元） 0.22 0.48 0.70 0.97 净资产收益率ROE 13.46% 23.60% 25.59% 26.20% PE 60 27 19 14 PB 8.84 6.75 5.02 3.71 数据来源：Wind，西南证券 -9%16%41%67%92%117%19/419/619/819/1019/1220/220/4荃银高科 沪深300 荃银高科（300087）2020年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1153.66 1487.45 1877.69 2373.81 净利润 86.72 199.00 289.97 402.37 营业成本 718.31 899.56 1105.22 1359.19 折旧与摊销 47.61 22.44 22.44 22.44 营业税金及附加 5.34 8.16 9.70 12.31 财务费用 0.62 1.99 4.07 6.27 销售费用 189.45 245.43 300.43 379.81 资产减值损失 -25.88 0.00 0.00 0.00 管理费用 93.78 133.87 168.99 213.64 经营营运资本变动 271.44 -3.39 27.31 12.60 财务费用 0.62 1.99 4.07 6.27 其他 -367.69 8.65 -12.17 -9.91 资产减值损失 -25.88 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 12.81 228.69 331.62 433.77 投资收益 14.04 7.80 8.50 9.00 资本支出 -3.05 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -73.93 62.49 3.57 5.43 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -76.98 62.49 3.57 5.43 营业利润 90.23 206.23 297.78 411.59 短期借款 72.76 174.19 -135.99 -115.96 其他非经营损益 -3.14 -4.16 -4.46 -4.54 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 87.09 202.07 293.32 407.05 股权融资 -169.53 0.00 0.00 0.00 所得税 0.37 3.07 3.35 4.68 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 86.72 199.00 289.97 402.37 其他 -17.22 -2.06 -4.07 -6.27 少数股东损益 -7.86 -9.70 -11.40 -14.20 筹资活动现金流净额 -113.98 172.14 -140.06 -122.23 归属母公司股东净利润 94.58 208.70 301.37 416.57 现金流量净额 -179.44 463.32 195.12 316.97 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 280.41 743.73 938.85 1255.82 成长能力 应收和预付款项 167.40 199.24 254.34 322.61 销售收入增长率 26.73% 28.93% 26.24% 26.42% 存货 733.95 902.70 1116.51 1376.92 营业利润增长率 -7.96% 128.57% 44.39% 38.22% 其他流动资产 105.10 48.51 57.33 66.76 净利润增长率 -6.41% 129.49% 45.71% 38.76% 长期股权投资 0.35 0.35 0.35 0.35 EBITDA 增长率 2.52% 66.60% 40.59% 35.77% 投资性房地产 29.98 35.95 36.84 37.04 获利能力 固定资产和在建工程 206.44 186.82 167.21 147.60 毛利率 37.74% 39.52% 41.14% 42.74% 无形资产和开发支出 130.46 128.47 126.48 124.49 三费率 24.60% 25.63% 25.22% 25.26% 其他非流动资产 75.60 74.76 73.92 73.09 净利率 7.52% 13.38% 15.44% 16.95% 资产总计 1729.69 2320.55 2771.83 3404.68 ROE 13.46% 23.60% 25.59% 26.20% 短期借款 77.76 251.96 115.96 0.00 ROA 5.01% 8.58% 10.46% 11.82% 应付和预收款项 721.91 1009.37 1252.77 1535.27 ROIC 10.02% 22.89% 28.77% 33.87% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 12.00% 15.51% 17.27% 18.55% 其他负债 285.79 216.05 269.96 333.91 营运能力 负债合计 1085.46 1477.38 1638.70 1869.18 总资产周转率 0.63 0.73 0.74 0.77 股本 430.33 430.33 430.33 430.33 固定资产周转率 5.54 7.56 10.61 15.08 资本公积 0.43 0.43 0.43 0.43 应收账款周转率 10.66 10.41 10.81 10.61 留存收益 202.96 411.66 713.03 1129.60 存货周转率 1.01 1.09 1.08 1.08 归属母公司股东权益 481.53 690.17 991.54 1408.10 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 96.44% — — — 少数股东权益 162.70 153.00 141.60 127.40 资本结构 股东权益合计 644.23 843.16 1133.13 1535.50 资产负债率 62.75% 63.67% 59.12% 54.90% 负债和股东权益合计 1729.69 2320.55 2771.83 3404.68 带息债务/总负债 7.16% 17.05% 7.08% 0.00% 流动比率 1.25 1.33 1.50 1.67 业绩和估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 速动比率 0.54 0.70 0.79 0.91 EBITDA 138.45 230.67 324.29 440.29 股利支付率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% PE 60.20 27.28 18.89 13.67 每股指标 PB 8.84 6.75 5.02 3.71 每股收益 0.22 0.48 0.70 0.97 PS 4.9