可转债打新系列：博汇转债：精炼石油产品制造高新技术企业

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 博汇转债：精炼石油产品制造高新技术企业 2022年08月15日 ➢ 转债基本情况分析： 博汇转债发行规模3.97亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价15.05元，截至2022年8月12日转股价值101.86元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.55元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年8月12日6年期A+级中债企业债到期收益率8.68%的贴现率计算，债底为76.23元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为15.01%，对流通股本的摊薄压力为33.31%，对现有股本的摊薄压力较大。 ➢ 中签率分析： 截至2022年8月12日，公司前三大股东宁波市文魁控股集团有限公司、洪淼松、陈云分别持有占总股本52.13%、2.22%、2.14%的股份，前十大股东合计持股比例为66.18%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为1.19亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0010%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为石油加工（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月12日收盘，公司PE(TTM)为54倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较高水平，市值26.94亿元，处于同业中等偏下水平。截至2022年8月12日，公司今年以来正股上涨7.66%，同期行业（申万一级）指数下跌2.60%，万得全A下跌10.95%，上市以来年化波动率为55.77%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 博汇转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。综合考虑，我们给予博汇转债上市首日28%的溢价，预计上市价格为130元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022年1-3月公司实现营业收入6.30亿元，较上年同期增加80.13%，营业成本5.70亿元，较上年同期增长198.78%。2022年1-3月，公司实现归母净利润0.20亿元，同比增加158.03%，实现销售毛利率9.50%，同比下降6.16pct，实现销售净利率3.23%，同比下降2.24pct。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：精炼石油产品制造高新技术企业：1）深加工技术优势。公司自从成立以来，坚持以技术研发为导向，高度重视技术研发在生产中的应用，现已掌握多种先进技术。2）专业化服务优势。公司通过长期针对下游客户需求提供专业化的服务，在行业内积累了良好的口碑。3）区位优势。公司主要产品的生产和使用集中在华东和华南地区，沿海城市众多，城市规模较大，基础设施完善，并且均具有良好的大型港口，海运运费优势明显。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.品种利差跟踪周报20220814：收益率多上行，信用利差和超额利差涨跌互现-2022/08/14 2.信用一二级市场跟踪周报20220814：城投净融资稳中有升，信用利差多收窄-2022/08/14 3.交易所批文更新跟踪周报20220814：本周交易所批文无“终止”-2022/08/14 4.城投、产业利差跟踪周报20220814：城投、产业利差多继续下行-2022/08/14 5.利率债周度跟踪20220813：本周国债净融资额下降，地方债发行期限缩短-2022/08/13 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 博汇转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 博汇股份基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.4 同业比较与竞争优势 ......................................................................................................................................................................... 9 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 12 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 表格目录 .................................................................................................................................................................. 14 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 博汇转债基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 博汇转债发行规模3.97亿元，债项与主体评级为A+/A+级；初始转股价15.05元，截至2022年8月12日转股价值101.86元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.55元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年8月12日6年期A+级中债企业债到期收益率8.68%的贴现率计算，债底为76.23元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为15.01%，对流通股本的摊薄压力为33.31%，对现有股本的摊薄压力较大。 表1：博汇转债发行要素表 债券代码 123156.SZ 债券简称 博汇转债 公司代码 300839.SZ 公司名称 博汇股份 债项/主体评级 A+/A+ 发行额 3.97亿元 期限（年） 6年 利率 0.40%、0.60%、1.10%、1.80%、2.40%、3.00% 预计发行/起息日期 2022-08-16 转股起始日期 2023-02-22 转股价 15.05元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2022-08-15 网上申购及配售日期 2022-08-16 申购代码/配售代码 370839 / 380839 主承销商 光大证券 资料来源：Wind, 民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2022年8月12日，公司前三大股东宁波市文魁控股集团有限公司、洪淼松、陈云分别持有占总股本52.13%、2.22%、2.14%的股份，前十大股东合计持股比例为66.18%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为1.19亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0010%左右。 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.3 申购价值分析 公司所处行业为石油加工（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月12日收盘，公