本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 顺博转债：国内再生铝合金锭铸造领先企业 2022年08月11日 ➢ 转债基本情况分析： 顺博转债发行规模8.30亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价20.43元，截至2022年8月10日转股价值100.34元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.33元，到期补偿利率8%，属于新发行转债一般水平。按2022年8月10日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.28%的贴现率计算，债底为81.04元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.25%，对流通股本的摊薄压力为32.31%，对现有股本的摊薄压力较大。 ➢ 中签率分析： 截至2022年8月10日，公司前三大股东王增潮、王真见、王启分别持有占总股本25.19%、24.09%、6.30%的股份，前十大股东合计持股比例为74.64%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在80%左右。剩余网上申购新债规模为1.66亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0014%-0.0016%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为铝（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月10日收盘，公司PE(TTM)为23倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业中等偏上水平，市值90.00亿元，处于同业较低水平。截至2022年8月10日，公司今年以来正股上涨41.27%，同期行业指数下跌3.03%，万得全A下跌11.68%，上市以来年化波动率为78.68%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 顺博转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值，综合考虑，我们给予顺博转债上市首日23%的溢价，预计上市价格为123元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022年1-3月公司实现营业收入28.02亿元，较上年同期增加68.48%，营业成本26.36亿元，较上年同期增长73.02%。2022年1-3月，公司实现归母净利润1.27亿元，同比增加61.29%，实现销售毛利率5.92%，同比下降2.46pct，实现销售净利率4.78%，同比下降0.59pct。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：国内再生铝合金锭铸造领先企业：1）业务运营效率优势。公司保持较高的资产周转率和营运资金周转率，实现了较高的净资产收益率并逐步扩大生产经营规模。2）产品布局多元化优势。公司已初步形成了辐射西南地区、华南地区、华东地区及华中区域等再生铝主要消费市场的经营网络，有利于拓展产品的销售市场和产品的应用行业。3）丰富的国内供应商资源优势。公司铝合金锭的生产、销售和受托加工业务全部来自国内客户，且公司的原材料采购主要来自国内供应商，在国内拥有广泛的采购渠道和供应商网络。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列：嵘泰转债：汽车铝合金精密压铸件优势企业-2022/08/10 2.利率专题：二季度货币基金市场有何变化？-2022/08/10 3.聚焦区县系列：三个维度透视山东区县-2022/08/10 4.土地专题：从房企拿地变化看区域财政压力-2022/08/09 5.城投、产业利差跟踪周报20220807：城投、产业利差多下行-2022/08/07 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 顺博转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 顺博合金基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 9 2.4 同业比较与竞争优势 ....................................................................................................................................................................... 10 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 12 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 表格目录 .................................................................................................................................................................. 14 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 顺博转债基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 顺博转债发行规模8.30亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价20.43元，截至2022年8月10日转股价值100.34元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.33元，到期补偿利率8%，属于新发行转债一般水平。按2022年8月10日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.28%的贴现率计算，债底为81.04元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.25%，对流通股本的摊薄压力为32.31%，对现有股本的摊薄压力较大。 表1：顺博转债发行要素表 债券代码 127068.SZ 债券简称 顺博转债 公司代码 002996.SZ 公司名称 顺博合金 债项/主体评级 AA-/AA- 发行额 8.30亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.60%、1.00%、1.60%、2.00%、2.50% 预计发行/起息日期 2022-08-12 转股起始日期 2023-02-20 转股价 20.43元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：108元 原始股东股权登记日 2022-08-11 网上申购及配售日期 2022-08-12 申购代码/配售代码 072996 / 082996 主承销商 国海证券 资料来源：Wind, 民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2022年8月10日，公司前三大股东王增潮、王真见、王启分别持有占总股本25.19%、24.09%、6.30%的股份，前十大股东合计持股比例为74.64%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在80%左右。剩余网上申购新债规模为1.66亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0014%-0.0016%左右。 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.3 申购价值分析 公司所处行业为铝（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月10日收盘，公司PE(TTM)为23倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业中等偏