可转债打新系列：润禾转债：精细化工领域高新技术企业

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 润禾转债：精细化工领域高新技术企业 2022年07月20日 ➢ 转债基本情况分析： 润禾转债发行规模2.92亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价29.27元，截至2022年7月19日转股价值107.24元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率18%，属于新发行转债较高水平。按2022年7月19日6年期A+级中债企业债到期收益率8.76%的贴现率计算，债底为77.86元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为7.87%，对流通股本的摊薄压力为8.87%，对现有股本的摊薄压力较小。 ➢ 中签率分析： 截至2022年7月19日，公司前三大股东浙江润禾控股有限公司、叶剑平、宁海协润投资合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本41.45%、11.49%、7.75%的股份，前十大股东合计持股比例为68.00%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在75%左右。剩余网上申购新债规模为0.73亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0006%-0.0006%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为纺织化学用品（申万三级），从估值角度来看，截至2022年7月19日收盘，公司PE(TTM)为41倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值39.83亿元，处于同业中等偏上水平。截至2022年7月19日，公司今年以来正股上涨18.34%，同期行业指数（申万一级）下跌6.69%，万得全A下跌11.46%，上市以来年化波动率为73.37%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 润禾转债规模较小，债底保护较差，平价高于面值，综合考虑，市场或给予25%的溢价，预计上市价格为134元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022年1-3月公司营业收入3.06亿元，营业收入同比增长21.27%。实现归母净利润0.26亿元，同比上升23.41%，实现销售毛利率21.33%，同比下降0.41pct，实现销售净利率8.35%，同比上升0.14pct。 ➢ 竞争优势分析： 精细化工领域领先企业：1）新颖的经营模式优势。公司在经营中提高了柔性调整生产计划的能力，根据市场需求调整产品的种类及数量，以应对产品多元化的发展，具备一定竞争优势。2）技术制造优势。经过多年的生产实践，公司将通过合成技术和配合技术的进步，进一步实现有机硅材料与其他有机聚合物的结合和相互改性，使有机硅材料向高性能、功能化和复合化方向发展。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列：恒逸转2：“炼油-化工-化纤”产业链一体化龙头-2022/07/19 2.可转债打新系列：松霖转债：卫浴配件产品生产龙头企业-2022/07/19 3.城投随笔系列：遵义，我们怎么看？-2022/07/19 4.可转债打新系列：高测转债：高硬脆材料加工设备龙头企业-2022/07/18 5.信用一二级市场跟踪周报20220717：产业债净流出，短久期信用利差收窄-2022/07/17 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 润禾转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 润禾材料基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.4 同业比较与竞争优势 ......................................................................................................................................................................... 9 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 12 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 表格目录 .................................................................................................................................................................. 14 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 润禾转债基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 润禾转债发行规模2.92亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价29.27元，截至2022年7月19日转股价值107.24元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率18%，属于新发行转债较高水平。按2022年7月19日6年期A+级中债企业债到期收益率8.76%的贴现率计算，债底为77.86元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为7.87%，对流通股本的摊薄压力为8.87%，对现有股本的摊薄压力较小。 表1：润禾转债发行要素表 债券代码 123152.SZ 债券简称 润禾转债 公司代码 300727.SZ 公司名称 润禾材料 债项/主体评级 A+/A+ 发行额 2.92亿元 期限（年） 6年 利率 0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00% 预计发行/起息日期 2022-07-21 转股起始日期 2023-01-27 转股价 29.27元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：118元 原始股东股权登记日 2022-07-20 网上申购及配售日期 2022-07-21 申购代码/配售代码 370727/380727 主承销商 国泰君安 资料来源：Wind, 民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2022年7月19日，公司前三大股东浙江润禾控股有限公司、叶剑平、宁海协润投资合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本41.45%、11.49%、7.75%的股份，前十大股东合计持股比例为68.00%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在75%左右。剩余网上申购新债规模为0.73亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0006%-0.0006%左右。 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.3 申购价值分析 公司所处行业为纺织化学用品（申万三级），从估值角度来看，截至2022年7月19日收盘，公司PE(TTM)为41倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值39.83亿元，处于同业中等偏上水平。截至2022年7月19日，公司今年以来正股上涨18.34%，同