1英大证券研究所-研究报告报告日期：2022年8月12日英大宏观评论（2022年第28期，总第112期）宏观研究报告概要：7月制造业PMI49.00，预期值50.40，前值50.20；7月非制造业PMI53.80，预期值53.80，前值54.70；7月综合PMI52.50，前值54.10。我们点评如下：一、产需两弱使得7月制造业PMI远弱于季节性，7月非制造业PMI总体表现尚可；二、7月需求较为疲弱，全球宏观经济的下行具有较强的趋势性；三、7月城镇调查失业率大概率较6月上行，“扩内需”力度还将维持在较高水平；四、建筑业PMI五个分项表现并不十分强劲，基建投资增速快速上行概率依旧不大；五、8-12月制造业PMI面临一定的利空因素，大幅上行概率较低。8-12月制造业PMI或面临一定压力，“稳就业”背景下“扩内需”力度还将维持在较高水平——7月PMI数据点评宏观研究员：郑后成执业编号：S0990521090001电话：0755-83008511E-mail：houchengzheng@163.com风险因素1.美联储货币政策收紧力度超预期；2.大宗商品价格上行幅度超预期；3.国内外新冠肺炎疫情反弹程度超预期。相关报告1.英大宏观评论（20220801）7月出口金额还将维持较高增速，下半年农产品进口增速大概率处于较低水平2.英大宏观评论（20220721）7-12月消费增速大概率较1-6月上移，但基建投资增速快速拉升的概率较低3.英大宏观评论（20220715）7月PPI当月同比下行幅度大概率大于0.30个百分点，下半年货币政策还将维持“稳中偏松”主基调4.英大宏观评论（20220711）“稳就业”是当下宏观政策首要目标，7月摩根大通全球制造业PMI新订单大概率滑至荣枯线之下5.英大宏观评论（20220627）6月城镇调查失业率大概率继续下行，尚不能得出房地产投资增速已经止跌企稳的结论6.英大宏观评论（20220620）6月出口金额当月同比难以大幅下行，不排除2023年我国出口增速录得负值的可能7.英大宏观评论（20220616）6-10月“猪油共振”概率较低，6-12月核心CPI当月同比大概率不具备大幅上行的基础8.英大宏观评论（20220607）5月工业企业利润总额当月同比不排除位于负值区间的可能，累计同比大概率低于4月9.英大宏观评论（20220606）6月制造业PMI大概率重返荣枯线之上，实现GDP增速预期目标需要加大政策力度10.英大宏观评论（20220502）5月是稳增长关键“时间窗口”，房地产投资增速必须企稳以助力实现“5.50%左右”GDP增速目标11.英大宏观评论（20220428）制造业费用下行推升3月工业企业利润总额累计同比，采矿业是3月工业企业利润总额累计同比的重要支撑力量12.英大证券2022年度宏观经济与大类资产配置：5.5%引领投资与金融，油铜冲高，金猪蓄势，债强股不弱（20220119）13.英大证券2021年度宏观经济与大类资产配置：经济“上”，货币“稳”，有色、原油、A股“优”（20210111） 2目录一、产需两弱使得7月制造业PMI远弱于季节性，7月非制造业PMI总体表现尚可................................................................3二、7月需求较为疲弱，全球宏观经济的下行具有较强的趋势性................................................................................................4三、7月城镇调查失业率大概率较6月上行，“扩内需”力度还将维持在较高水平................................................................7四、建筑业PMI五个分项表现并不十分强劲，基建投资增速快速上行概率依旧不大...............................................................8五、8-12月制造业PMI面临一定的利空因素，大幅上行概率较低............................................................................................10 3事件：7月制造业PMI49.00，预期值50.40，前值50.20；7月非制造业PMI53.80，预期值53.80，前值54.70；7月综合PMI52.50，前值54.10。点评：一、产需两弱使得7月制造业PMI远弱于季节性，7月非制造业PMI总体表现尚可7月制造业PMI录得49.0，这一读数表现不佳，体现在以下两个方面。第一，7月制造业PMI录得49.0，大幅低于预期1.40个百分点，较前值大幅下行1.20个百分点，时隔1个月再次跌至荣枯线之下，且创近3个月新低。如果剔除掉2022年4月的47.40，以及2020年2月的35.70，7月制造业PMI49.0的读数持平于2016年2月、2011年11月以及2009年2月，为2009年2月以来低点。第二，在2005年以来18年的7月制造业PMI中，2022年7月为历年同期次低值，仅高于2008年7月的48.40。2005年至2021年17年间7月制造业PMI均值为50.95,高于荣枯线，而2022年7月大幅低于该均值1.95个百分点，且位于荣枯线之下，表明2022年7月制造业PMI的表现远弱于季节性。图1：7月制造业PMI远弱于季节性，7月非制造业PMI总体表现尚可（%）数据来源：WIND英大证券研究所整理7月制造业PMI表现不佳，从结构的角度看，有以下两个原因。第一，从5个主要分项看，7月新订单、生产、从业人员、供货商配送时间与原材料库存指数分别录得48.50、49.80、48.60、50.10、47.90，分别较前值下行1.90、3.00、0.10、1.20、0.20个百分点。以上数据的特征有三点：一是五个分项均较前值下行，全线下跌；二是产需两弱，生产下行幅度最大，其次是需求，二者均从荣枯线之上跌至荣枯线之下；三是五个分项中只有供货商配送时间处于荣枯线之上，其余四个分项均处于荣枯线之下。第二，分企业规模看，7月大中小型企业制造业PMI分别为49.80、48.50、47.90，分别较前值下行0.40、2.80、0.70个百分点。以上数据的特征有四点：一是7月大中小型企业制造业PMI均较前值下跌；二是7月大中小型企业制造业PMI均位于荣枯线之下，表明7月宏观经济整体承压；三是大 4中企业从荣枯线之上跌至荣枯线之下，从扩张状态进入收缩状态，其中，大型企业处于历史低位区间，而中型企业也处于历史低位区间；四是虽然小型企业制造业PMI在荣枯线之下继续下探，且从绝对读数看低于大中型企业，但是小型企业制造业PMI处于历史中位区间。从这个角度看，小型企业制造业PMI的表现强于大中型企业。综上，产需两弱以及大中型企业疲弱是7月制造业PMI表现不佳的主因。非制造业PMI方面，7月非制造业PMI为53.80，持平于预期，虽然较前值下行0.90个百分点，并且在2007年以来的历史同期中，仅高于2021年7月的53.30与2019年7月53.70，但是总体表现尚可：一是居于历史中位区间；二是连续2个月位于荣枯线之上。从结构上看，7月建筑业PMI为59.20，较前值上行2.60个百分点，创2021年9月以来新高；7月服务业PMI为52.80，较前值下行1.50个百分点，为2021年6月以来的次高值。非制造业PMI其余的9个分项，除了存货较前值上行0.30个百分点至47.10之外，其余8个分项均较前值下行。其中，位于荣枯线以下的指标有7个，较6月增加3个，位于50-60之间的指标有2个，较6月减少2个，位于60以上的指标有0个，较6月减少1个。从这个角度看，7月非制造业PMI较6月边际走弱。二、7月需求较为疲弱，全球宏观经济的下行具有较强的趋势性7月新订单、新出口订单与在手订单分别为48.50、47.40、42.60，分别较前值下行1.90、2.10、1.60个百分点。其中，在6月短暂跃至荣枯线之上后，7月新订单从荣枯线之上跌至荣枯线之下，且处于历史低位区间，与此同时，在手订单从2022年3月46.10的阶段性高点单边累计下行3.50个百分点，二者均表明7月的需求较为疲弱。与之相印证的是，7月进口指数录得46.90，较前值大幅下行2.30个百分点。图2：新订单、在手订单和进口指数表明7月的需求较为疲弱（%）数据来源：WIND英大证券研究所整理从央行问卷调查看，2季度更多消费占比录得23.80%，虽然较1季度小幅上行0.10个 5百分点，但是并无显著改观，与此同时，2季度城镇储户更多投资占比为17.90%，较1季度大幅下行3.70个百分点，创2009年1月有数据记录以来新低。与以上数据相对应的是，2季度城镇储户更多储蓄占比为58.30%，较1季度大幅上行3.60个百分点，创2002年3季度有数据记录以来新高。以上表明，当前我国宏观经济面临有效需求不足的问题。对此，7月28日政治局会议强调，“宏观政策要在扩大需求上积极作为”，“财政货币政策要有效弥补社会需求不足”。7月29日国务院常务会议指出，“要综合施策扩大有效需求”，主要举措有两个：“一是发挥有效投资对经济恢复发展的关键性作用”；“二是推动消费继续成为经济主拉动力”。外需方面，7月新出口订单录得47.40，虽然较前值下行2.10个百分点，但是这一读数本身不算低，与此同时，7月出口金额当月同比录得18.0%，较前值小幅上行0.10个百分点，符合我们在《英大证券宏观评论：7月出口金额还将维持较高增速，下半年农产品进口增速大概率处于较低水平（20220727）》中“7月出口金额还将维持较高增速”的判断。7月摩根大通全球制造业PMI录得51.10，较前值下行0.10个百分点。从主要经济体制造业PMI来看：美国方面，7月ISM制造业PMI录得52.80，较前值下行0.20个百分点，创2020年7月以来新低，与此同时，7月美国Markit制造业PMI录得52.20，较前值下行0.50个百分点；欧元区方面，7月欧元区制造业PMI录得49.80，较前值下行2.30个百分点，时隔24个月首次跌至荣枯线之下，其中，德国的制造业PMI录得49.30，较前值下行2.70个百分点，同样时隔24个月首次跌至荣枯线之下；日本方面，7月日本制造业PMI录得52.10，较前值下行0.60个百分点，创2021年10月以来新低；英国方面，7月英国制造业PMI录得52.10，较前值下行0.70个百分点，创2020年7月以来新低。7月全球PMI数据的一个“巧合之处”是，摩根大通全球制造业PMI新订单指数、美国Markit服务业PMI以及欧元区制造业PMI均时隔24个月首次进入负值区间。从这一“巧合之处”出发可做两点推断：一是主要经济体之间具有较强的协同性与共振性；二是全球宏观经济的下行具有较强的趋势性，而扭转这一趋势有一定难度。针对市场关注的全球经济衰退问题，我们认为，按照目前的趋势，全球经济大概率进入衰退的“前夜”。我们主要从美国Markit制造业PMI的走势做出这一判断：7月美国Markit制造业PMI录得52.20，较前值下行0.50个百分点，按照这个下行幅度，预计2022年12月美国Markit制造业PMI大概率进入负值区间。美国ISM制造业PMI与美国Markit制造业PMI均是美国宏观经济的领先指标，叠加考虑美国ISM制造业PMI新订单指数连续2个月运行在荣枯线之下，且在荣枯线之下持续下探，预计美国ISM制造业PMI大概率也在2022年12月左右跌破荣枯线。一旦出现这种情况，则意味着美国制造业进入收缩状态，也就是说，美国经济就进入衰退阶段。 6图3：三大主要PMI均时隔24个月首次进入负值区间（%）数据来源：WIND英大证券研究所整理7