7月PMI数据点评：“三、四季度要乘势而上”背景下，新订单与生产有望维持在一定高度

1英大证券研究所-研究报告报告日期：2020年8月6日英大宏观评论（2020年第5期）宏观研究报告概要：7月制造业PMI51.10，预期值50.70，前值50.90；7月非制造业PMI54.20，预期值54.5，前值54.40；7月综合PMI54.1，前值54.2。我们点评如下：一、制造业PMI与非制造业PMI一升一降，双双录得年内次高值；二、内外需共同回升，推动新订单指数录得2018年10月以来次高；三、下半年制造业PMI生产指数有望保持在较高位置；四、主要原材料购进价格创新高，7月PPI当月同比大概率较前值上行。“三、四季度要乘势而上”背景下，新订单与生产有望维持在一定高度——7月PMI数据点评风险因素相关报告1.3季度货币政策宽松空间收窄，不应低估特殊时期下国际循环的超预期拉动（2020.7.6）2.7月CPI与PPI“剪刀差”继续收窄，货币政策主基调已然清晰（2020.7.14）3.医药制造业利润贡献度上升，工业企业利润总额累计同比大概率逐步回升（2020.7.31）4.从战略高度看待“结构调整”，宏观调控保持“跨周期定力”（20200803）宏观研究员：国汉芬执业编号：S0990511040001电话：010-58381548E-mail：guofh@ydzq.sgcc.com.cn 2目录一、制造业PMI与非制造业PMI一升一降，双双录得年内次高值..............................................................................................3二、内外需共同回升，推动新订单指数录得2018年10月以来次高............................................................................................4三、下半年制造业PMI生产指数有望保持在较高位置...................................................................................................................5四、主要原材料购进价格创新高，7月PPI当月同比大概率较前值上行.....................................................................................628172613/47054/20200821 17:48 3事件：7月制造业PMI51.10，预期值50.70，前值50.90；7月非制造业PMI54.20，预期值54.5，前值54.40；7月综合PMI54.1，前值54.2。点评：一、制造业PMI与非制造业PMI一升一降，双双录得年内次高值7月制造业PMI录得51.10，高于市场预期0.40个百分点，较前值上行0.20个百分点，为年内次高值。在路透社问卷调查中，我们提交的预测值为51.20，与实际值较为接近。在过往16年里的7月制造业PMI中，2020年位列第9，居于中游偏下水平。制造业PMI的5个主要分项，新订单、生产、从业人员、供货商配送时间与原材料库存指数分别录得51.70、54.00、49.30、50.40、47.90，分别较前值上行0.30、0.10、0.20、-0.10、0.30个百分点。绝大部分指标较前值上行，表明制造业的修复具有一定基础，其中，新订单上行幅度最大，是7月制造业PMI上行的主要贡献项。7月非制造业PMI录得54.20，低于预期0.3个百分点，较前值下行0.2个百分点，录得年内次高值。在过往的14年里，2020年7月非制造业PMI位列第9，居于中游偏下水平。其中，建筑业PMI录得60.50，较前值上行0.70个百分点，时隔一个月重返60以上的高扩张区间；服务业PMI为53.10，较前值下行0.30个百分点，目前已经修复至疫情前水平。非制造业PMI其余的9个分项，大部分较前值上行。其中，位于荣枯线以下的分项有4个，较6月减少1个；位于50-60之间的分项有4个，较6月增加1个；位于60以上的分项有1个，与6月持平。图1：制造业PMI与非制造业PMI一升一降，双双录得年内次高值（%）数据来源：WIND英大证券研究所整理28172613/47054/20200821 17:48 4二、内外需共同回升，推动新订单指数录得2018年10月以来次高新订单、新出口订单与在手订单分别为51.70、48.40、45.60，分别较前值上行0.30、5.80、0.80个百分点。其中，新出口订单较前值大幅上行5.80个百分点，较2019年同期上行1.50个百分点，是7月新订单指数上行主要的边际贡献项，也是7月制造业PMI的一大亮点。截至8月5日，全球（不含中国）新冠肺炎确诊病例累计值18,879,351例，呈愈演愈烈的态势。但是与海外疫情走势相反，新出口订单却创2019年5月以来新高。产生这一现象的主要原因在于，目前海外疫情恶化主要受发展中国家的影响，而欧元区等经济体的疫情已经得较好控制，主要发达经济体内需表现良好，体现为制造业PMI均有很大程度的改善，具体看：美国方面，7月ISM制造业PMI录得54.20，较前值上行1.60个百分点，在荣枯线之上继续上行；欧元区方面，7月欧元区制造业PMI录得51.80，较前值上行4.40个百分点，重返荣枯线之上，其中，德国制造业PMI录得51.00，较前值上行5.80个百分点；日本方面，7月日本制造业PMI录得45.20，较前值上行5.10个百分点；英国方面，7月英国制造业PMI录得53.30，较前值上行3.20个百分点。与此同时，发展中国家疫情的不断恶化，在很大程度上支撑防疫物资的出口，使得我国出口金额累计同比维持在较高增速。从6月的进出口数据看，纺织制品、医疗仪器及器械、纺织纱线织物及制品、医药材及药品、计量检测分析自控仪器及器具出口金额累计同比分别录得123.70%、41.40%、27.80%、19.50%、13.00%。尤其值得指出的是，在巴西、印度等国疫情恶化的5月，防疫相关物资的出口金额累计同比均出现跳升。图2：新出口订单较前值大幅上行是7月制造业PMI的一大亮点（%）数据来源：WIND英大证券研究所整理内需方面，7月进口指数为49.10，较前值上行2.10个百分点，录得年内最高值。2季度我国GDP不变价当季同比超预期录得3.20%，其中，6月房地产开发投资完成额累计同比为1.90%，较前值上行3.20个百分点，6月基础设施建设投资完成额累计同比为-0.07%，28172613/47054/20200821 17:48 5较前值上行3.24个百分点。在房地产投资与基建投资的带动下，6月原油、未锻造的铜及铜材、钢材、铁矿砂及其精矿等主要资源品的进口金额当月同比分别录得-39.49%、74.20%、34.01%、24.91%，分别较前值上行15.58、74.58、36.19、26.91个百分点，其中，原油进口金额当月同比录得负增长，主要受国际油价同比下跌的影响。剔除掉价格因素看，6月原油、未锻造的铜及铜材、钢材、铁矿砂及其精矿等主要资源品的进口数量当月同比分别录得34.36%、98.93%、100.00%、35.25%，分别较前值上行15.12、77.81、69.39、31.33个百分点。其中，原油进口数量当月同比创2016年6月以来新高，未锻造的铜及铜材进口数量当月同比创2012年3月以来新高，钢材进口数量当月同比创2004年7月以来新高，铁矿砂及其精矿进口数量当月同比创2011年2月以来新高。图3：主要资源品进口数量当月同比均创新高（%）数据来源：WIND英大证券研究所整理730政治局会议对进出口相关事宜并未提及，而是提出“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。我们在《730政治局会议点评：从战略高度看待“结构调整”，宏观调控保持“跨周期定力”（20200804）》中指出，“这一论断有着深刻的内涵，体现了马克思主义哲学的四大原理”，分别是主要矛盾和次要矛盾、矛盾的主要方面和次要方面关系的原理、内外因的辩证关系原理、普遍联系的原理、整体和部分的辩证关系原理。其中，我们认为“在国内大循环为主体的背景下，不应忽视国际循环。即使完全断绝国内循环与国际循环的联系，切断国际贸易，海外因素也会从利率、汇率、大宗商品价格等多个途径影响国内大循环”。在721企业家座谈会上，习近平总书记指出，“中国开放的大门不会关闭，只会越开越大”，“以国内大循环为主体，绝不是关起门来封闭运行，而是通过发挥内需潜力，使国内市场和国际市场更好联通，更好利用国际国内两个市场、两种资源，实现更加强劲可持续的发展”。三、下半年制造业PMI生产指数有望保持在较高位置28172613/47054/20200821 17:48 67月生产指数为54.00，较前值上行0.10个百分点，录得2019年1-7月的次高值，剔除掉2020年3月的54.1，为2018年6月以来新高。自春节期间新冠肺炎疫情爆发以来，在复工复产复商复市的推动下，生产端的修复远快于需求端，体现为主要经济指标中工业增加值当月同比率先在4月转正，服务业生产指数当月同比在5月转正。展望3、4季度，我们认为生产指数有望继续保持在较高位置。第一，7月生产经营预期活动指数录得57.8，虽然较前值下行0.10个百分点，但是较2019年同期上行4.20个百分点，尤其是连续3个月均位于57以上，表明工业企业的生产经营预期较为稳定。第二，7月采购量指数录得52.40，较前值上行0.60个百分点，较2019年同期上行2.0个百分点，如果剔除掉2020年3月的52.70，录得2018年7月以来新高，表明企业看好下半年经济前景。第三，2019年工业增加值当月同比的均值是5.68%，最大值是3月的8.50%。2020年工业增加值当月同比为4.80%，低于2019年全年均值0.88个百分点，低于2019年最大值3.70个百分点，存在较大上行空间。第四，730政治局会议上习近平总书记指出，“我们要增强信心、迎难而上，努力把疫情造成的损失补回来，争取全年经济发展好成绩”，而在728中南海党外人士座谈会上习近平总书记指出，“三、四季度要乘势而上，巩固扩大疫情防控和经济恢复成果，努力弥补上半年的损失”。以上表明在生产角度，下半年工业增加值当月同比存在较大想象空间。综合以上四个方面，我们认为下半年制造业PMI生产指数有望保持在较高位置。图4：工业企业的生产经营预期较为稳定（%）数据来源：WIND英大证券研究所整理四、主要原材料购进价格创新高，7月PPI当月同比大概率较前值上行主要原材料购进价格指数为58.10，较前值上行1.30个百分点，创2018年10月以来新高；出厂价格指数为52.20，较前值下行0.20个百分点，依旧处于扩张区间，但是扩张程度有所放缓。主要原材料购进价格指数与出厂价格指数的差值为5.90个百分点，较前值走阔1.50个百分点，为2020年3月以来新高。二者差值的最小值是2020年4月的0.3028172613/47054/20200821 17:48 7个百分点。受国际油价大幅下跌的影响，4月主要原材料价格指数的降幅超过出厂价格指数的降幅，进而使得二者的差值缩小至2016年1月有数据记录以来的最低点。从历史走势看，主要原材料购进价格指数无一例外地高于出厂价格指数。这一现象可能与我国制造业产能过剩有关，也可能与市场结构有一定关系，上游属于相对垄断的行业，其议价能力强于市场竞争程度高的中下游。图5：主要原材料购进价格指数无一例外地高于出厂价格指数（%）数据来源：WIND英大证券研究所整理主要原材料购进价格指数与出厂价格指数是PPI当月同比的领先指标，7月二者一升一降，但是均处于扩张区间，从这一点看，7月PPI当月同比大概率较前值上行。此外，支撑7月PPI当月同比上行的依据还有以下