1英大证券研究所-研究报告报告日期:2022年3月31日英大证券2022年2月宏观经济月报宏观研究报告概要:2月工业增加值累计同比录得7.50%,大幅高于预期4.30个百分点,大小型企业生产指数“相背而行”是原因之一;2月固定资产投资完成额累计同比录得12.20%,高于预期6.90个百分点,制造业投资与基建投资是拉动项,而房地产投资是拖累项;预计2022年固定资产投资增速大概率维持在一定水平,对宏观经济起到较强的拉动作用;1-2月城镇调查失业率出现系统性抬升,主因季节性因素以及疫情冲击,预计后期就业优先政策持续“提质加力”;2月社会消费品零售总额累计同比录得6.70%,这一读数表现较优,预计3月社会消费品零售总额累计同比大概率较2月下行。2月CPI当月同比录得0.90%,持平于前值,预计3月大概率在2月的基础上上行;“俄乌冲突”对我国通胀的直接冲击主要有三个渠道,但是预计“俄乌冲突”对我国CPI的冲击力度有限;在基数与翘尾的双重利空下,叠加生产资料PPI当月同比下行,2月PPI当月同比较前值下行0.30个百分点;展望3月,基数效应、翘尾因素与新涨价因素形成对冲,预计3月PPI当月同比大幅下行概率较低;国际铜价对宏观经济的灵敏度强于国际油价,领先时长为0-4个月。1-2月我国财政加快支出进度,从财政盈余角度看1-2月财政状况优于季节性;从五大主要税种的收入增速看,预计绝大多数较2月下行,因此我们认为3月税收收入增速大概率较2月下行;2月民生类财政支出是基建类财政支出的2.29倍,民生类财政支出占比较基建类财政支出占比高出24.44个百分点,表明民生类而不是基建类是财政支出的重中之重,但是预计全年民生类在财政支出中的占比大概率较2月下降;3月土地成交价款累计同比大概率继续承压,预期转弱是房地产市场疲软的原因之一。《政府工作报告》提及的来自海外的“问题和挑战”在中短期内大概率还将延续;国内“面临的问题和挑战”在短期难以得到大幅缓解;“5.5%左右”的经济增长目标完全符合我们的预期,但“需要付出艰苦努力”;面对新的下行压力,“稳增长”是政府工作的重中之重;宏观政策有空间有手段,要强化跨周期和逆周期调节;剔除基数效应后,2022年出口、制造业投资、基建投资增速大概率“前高后低”;2022年城镇调查失业率大概率较2021年上行;《政府工作报告》重提“因城施策”与“城镇化”,利多房地产投资增速。国务院金融稳定发展委员会指出,当前的形势是“复杂”的,俄乌冲突位列当前复杂局势的首位;俄乌冲突本质上是美俄对抗,不排除延续至2024年的可能;在1-2月宏观经济取得“开门红”的背景下,“稳增长”是否要减码是市场关注的焦点,考虑到中短期宏观经济存隐忧,“稳增长”依旧在政府目标体系中位居首位;在“稳增长”过程中,货币政策大概率承担重要角色,其中,“宽信用”优先于“宽货币”;房地产问题是当前宏观经济的核心问题之一,会议提出要有力有效防范化解房地产风险,财政部回应今年不扩大房地产税改革试点城市;会议的落脚点是保持资本市场平稳运行,共同维护资本市场的稳定发展。判断“俄乌冲突”背景下的大类资产走势的前提是判断“俄乌冲突”走势,对此,我们的基本观点是,“俄乌冲突”短期大概率还将升级,中长期或将不乐观;“俄乌冲突”从多个角度利空全球经济,大概率延缓各国退出宽松政策的时点、力度或者进程;“俄乌冲突”中短期利多国际金价,国际油价则面临“短多中空”的局面。“5.5%左右”强引领符合预期,“稳增长”力度还将维持在较高水平宏观研究员:郑后成执业编号:S0990521090001电话:0755-83008511E-mail:houchengzheng@163.com风险因素1.俄罗斯与乌克兰军事冲突超预期;2.房地产市场预期转弱程度超预期;3.全球新冠肺炎病毒变异程度超预期。相关报告1.英大宏观评论(20220329)1-2月财政状况优于季节性,3月土地成交价款累计同比大概率继续承压2.英大宏观评论(20220322)保持经济运行在合理区间,保持资本市场平稳运行3.英大宏观评论(20220321)3月消费增速大概率较2月下行,“稳增长”力度还将维持在较高水平4.英大宏观评论(20220314)“俄乌冲突”对我国CPI的冲击有限,3月央行大概率降准或降息5.英大宏观评论(20220307)“5.5%左右”强引领符合预期,2022年房地产投资增速大概率前低后高6.英大宏观评论(20220301)“俄乌冲突”利空全球经济,国际金价或“短多中多”但国际油价或“短多中空”7.英大证券2022年1月宏观经济月报(20220225):短期内宏观经济依旧面临“三重压力”,货币政策“灵活适度”主基调或将贯穿1-3季度8.英大宏观评论(20220222)2022年CPI突破3.0%的概率较低,PPI年内低点大概率位于10月9.英大宏观评论(20220217)短期内大小型企业制造业PMI的差值难以大幅收窄,1季度城镇调查失业率大概率阶段性上行10.英大宏观评论(20220214)发达经济体通胀高点大概率位于2-3季度,“灵活适度”主基调或将贯穿1-3季度货币政策执行报告11.英大宏观评论(20220210)2022年税收收入增速大概率较2021年下行,民生是2022年财政支出的重点领域12.英大证券2022年度宏观经济与大类资产配置:5.5%引领投资与金融,油铜冲高,金猪蓄势,债强股不弱(20220119)13.英大证券2021年度宏观经济与大类资产配置:经济“上”,货币“稳”,有色、原油、A股“优”(20210111) 2目录1奋力实现5.5%左右的GDP增速目标,保持经济运行在合理区间.........................................................................................41.13月消费增速大概率较2月下行,“稳增长”力度还将维持在较高水平....................................................................41.2“俄乌冲突”对我国CPI的冲击有限,3月央行大概率降准或降息..........................................................................141.31-2月财政状况优于季节性,3月土地成交价款累计同比大概率继续承压...............................................................221.4“5.5%左右”强引领符合预期,2022年房地产投资增速大概率前低后高...............................................................291.5保持经济运行在合理区间,保持资本市场平稳运行.....................................................................................................381.6“俄乌冲突”利空全球经济,国际金价或“短多中多”但国际油价或“短多中空”............................................422从严抓好疫情防控工作,积极出台对市场有利的政策............................................................................................................452.15.5%左右的GDP增速目标,需要付出艰苦努力才能实现...........................................................................................452.2切实振作一季度经济,积极出台对市场有利的政策.....................................................................................................462.3分析新冠肺炎疫情形势,部署从严抓好疫情防控工作.................................................................................................462.4实施大规模增值税留抵退税,为稳定宏观经济大盘提供强力支撑.............................................................................47 3图目录图1:2月出口交货值累计同比录得16.90%,支撑2月工业增加值累计同比(%).........................................................4图2:大小型企业生产指数“相背而行”是工业增加值累计同比超预期的原因之一(%).............................................5图3:第二产业是2月固定资产投资完成额累计同比的主要拉动因素(%).....................................................................6图4:可以用国房景气指数的走势预判房地产开发投资完成额累计同比的走势(%;%)..............................................6图5:2月诸多指标表明房地产市场承受较大压力(%).......................................................................................................7图6:2月房地产企业的资金链条继续恶化(%)...................................................................................................................8图7:1季度基建投资增速大概率在7.5%至8.50%这一区间波动(%)..............................................................................9图8:在PPI累计同比位于高位的背景下,制造业投资增速大概率得到较强支撑(%;%)........................................10图9:1-2月城镇调查失业率出现了系统性的抬升(%).....................................................................................................11图10:工业企业亏损企业亏损额累计同比与工业企业亏损家数累计同比出现抬头(%).............................................12图11:3月1-19日国内新冠肺炎新增确诊病例仅次于疫情最为严重的2020年2月(%)...........................................13图12:2月CPI当月同比0.90%的读数远低于2.26%的均值,处于历史低位水平(%)...............................................14图13:交通工具用燃料CPI上行对冲核心CPI下行以及猪肉CPI下行(%;%)...........................