本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 三人行（605168.SH）2022年半年度业绩点评 深耕存量挖增量，拓数字产品驶向新赛道 2022年08月11日 ➢ 三人行1H22业绩符合我们预期。2022年8月10日，三人行发布2022年半年度报告：公司1H22收入20.3亿元，同比增长44.9%；归母净利润2.2亿元，同比增长29.5%。单季度看，2Q22实现收入11.4亿元，同比增长35.5%，环比增长27.2%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长37.2%，环比增长159.4%。符合我们预期。 ➢ 持续开拓汽车营销市场，获取增量大客户。上半年公司加大在数字营销侧的布局力度，在深度挖潜原有消费品、电信运营商、金融等行业头部存量客户的同时，亦在开拓汽车行业整合营销业务的发展战略。目前公司已为东风本田、一汽丰田、东风风神、通用别克提供专业的整合营销服务，进一步强化了公司的客户服能力及收入规模。根据QuestMobile统计，2021年我国燃油汽车与新能源汽车广告费用占全国汽车广告费用比重分别为80%/20%。根据前瞻产业研究院统计，2021年我国汽车销量TOP10企业合计销售2262万辆，占全国汽车总销量86.1%，较上年同期下降1.8pct。我们认为随着汽车行业品牌竞争日益激烈，各厂商未来有望加大在品牌营销侧的投入，三人行作为国内领先数字营销公司，有望在竞争日益激烈的汽车品牌营销市场中充分受益。 ➢ 把握新机遇，推动数字创意交易平台。2022年5月22日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》，提出到“十四五”时期末，基本建成文化数字化基础设施和服务平台，形成线上线下融合互动、立体覆盖的文化服务供给体系。公司已与国内领先的虚拟人技术公司魔珐科技合作，已成功打造公司自己的虚拟数字人资产，并与客户共同探索落地更丰富的应用场景。 ➢ 股权激励彰显未来成长信心。2022年4月15日，公司发布股权激励计划，考核目标为22年-24年净利润分别不低于7.3/10.0/13.0亿元，分别至少同比增长43.1%/37.0%/30.0%。我们认为公司在消费行业营销经验丰富，且新增车企大客户有望贡献更大体量收入，“重量级”客户持续拓展保证了公司业绩兑现确定性。公司曾于2020年10月首次推出股权激励计划，考核目标为20年-22年净利润分别不低于3.5/5.0/7.0亿元。2021年公司业绩已达成条件，第二轮股权激励计划上调业绩目标彰显公司长期快速成长信心。 ➢ 投资建议：我们看好公司多年来形成丰富的线上线下营销经验及客户资源，考虑公司对于汽车营销客户仍处于拓展阶段，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.36/10.75/13.68亿元，当前股价对应2022-2024年P/E分别为15/10/8x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新客户拓展不及预期；市场竞争加剧；广告行业下行风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3571 5303 7399 9255 增长率（%） 27.2 48.5 39.5 25.1 归属母公司股东净利润（百万元） 505 736 1075 1368 增长率（%） 39.2 45.8 45.9 27.3 每股收益（元） 4.98 7.26 10.60 13.49 PE 22 15 10 8 PB 5.4 4.3 3.3 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月10日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 107.81元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理 谢致远 执业证书： S0100122060027 邮箱： xiezhiyuan@mszq.com 相关研究 1.三人行（605168.SH）2022年半年度业绩快报点评：业绩快速增长，增量客户构筑成长“护城河”-2022/07/21 三人行(605168)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3571 5303 7399 9255 成长能力（%） 营业成本 2816 4167 5819 7271 营业收入增长率 27.18 48.51 39.52 25.08 营业税金及附加 7 11 15 19 EBIT增长率 29.88 55.65 46.11 27.14 销售费用 148 210 256 320 净利润增长率 39.18 45.81 45.93 27.31 管理费用 63 93 108 117 盈利能力（%） 研发费用 31 41 57 71 毛利率 21.15 21.42 21.36 21.43 EBIT 535 833 1217 1547 净利润率 14.14 13.88 14.52 14.78 财务费用 -6 -6 -7 -11 总资产收益率ROA 15.73 17.42 19.29 19.59 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 25.16 29.05 32.26 31.49 投资收益 5 8 11 13 偿债能力 营业利润 581 846 1235 1571 流动比率 2.05 2.06 2.15 2.36 营业外收支 -2 -1 -1 -1 速动比率 1.93 1.96 2.06 2.26 利润总额 580 845 1233 1570 现金比率 0.66 0.53 0.53 0.69 所得税 75 109 159 202 资产负债率（%） 37.46 40.04 40.21 37.80 净利润 505 736 1075 1368 经营效率 归属于母公司净利润 505 736 1075 1368 应收账款周转天数 119.72 119.72 119.72 119.72 EBITDA 556 860 1245 1575 存货周转天数 1.01 1.21 1.21 1.21 总资产周转率 1.27 1.43 1.51 1.47 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 780 895 1184 1816 每股收益 4.98 7.26 10.60 13.49 应收账款及票据 1454 2080 2851 3316 每股净资产 19.79 24.99 32.84 42.84 预付款项 116 123 171 214 每股经营现金流 2.91 5.43 7.86 12.01 存货 8 20 19 30 每股股利 2.98 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 78 335 569 831 估值分析 流动资产合计 2436 3453 4794 6206 PE 22 15 10 8 长期股权投资 0 0 0 0 PB 5.4 4.3 3.3 2.5 固定资产 4 4 4 3 EV/EBITDA 18.48 11.81 7.93 5.86 无形资产 2 2 4 6 股息收益率（%） 2.77 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 773 774 775 777 资产合计 3210 4227 5570 6983 短期借款 100 100 100 100 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 923 1361 1827 2156 净利润 505 736 1075 1368 其他流动负债 166 218 298 369 折旧和摊销 21 27 28 28 流动负债合计 1188 1678 2225 2625 营运资金变动 -204 -211 -301 -170 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 295 550 797 1218 其他长期负债 14 14 14 14 资本开支 -153 -29 -31 -31 非流动负债合计 14 14 14 14 投资 -326 -200 -205 -210 负债合计 1202 1692 2239 2640 投资活动现金流 -473 -222 -225 -228 股本 70 101 101 101 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 76 0 0 0 股东权益合计 2007 2534 3330 4344 筹资活动现金流 -155 -213 -283 -359 负债和股东权益合计 3210 4227 5570 6983 现金净流量 -333 116 289 632 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 nMsPoQvNrOqRpPqMpMsRmR7NdN6MnPrRoMnPiNpPyQiNrQoPaQoPvMvPnNpPvPsPsO三人行(605168)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融