2022年半年度业绩预增点评：营收高增外拓喜人，疫情影响好于预期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 新大正 002968.SZ 公司研究 | 动态跟踪 公司发布2022年半年度业绩预告，2022年上半年预计实现营收12.5-12.6亿元，同比增长38.9%-40.0%，归母净利润0.91-0.95亿元，同比增长22.3%-27.7%，扣非后净利润0.84-0.88亿元，同比增长21.3%-27.1%。 ⚫ 营收增长符合预期、业绩略好于预期，疫情影响整体可控。公司公告营收增长中枢为39.5%，实现大幅增长，归母净利增速中枢在25.0%左右，好于预期。具体来看，2021年市场拓展带来翘尾收入增加以及2022年新拓展项目陆续进场支撑了营收成长，公司为在管项目提供合同之外的延伸增值服务，也有一定贡献。此前市场担心二季度疫情带来的防疫成本增加，从实际结果来看，对公司实际影响有限。 ⚫ 全国化布局加快，外拓成绩喜人。公司实施全国化战略，全力推动城市公司发展，积极拓宽延伸服务。2022年上半年中标总金额约11.8亿元，新签约合同年金额约5.4亿元，较去年同期增长约41%。剔除股份支付影响后，第一季度实现归母净利增长约37.1%，第二季度实现归母净利增长约34.6%-44.4%。考虑到疫情对相关城市招投标开展的影响，我们认为公司上半年外拓成绩相当出色，并有望继续提速。 ⚫ 扩张期支出抬高当期成本，长期竞争力进一步提升。业绩增速低于营收增速，主要原因是高速扩张下新项目增多带来的前期投入增加，使得当期利润承压。此外，公司在2021年2季度实施了2021年限制性股票激励计划的首次授予以及员工持股平台新合伙人的吸纳，在2022年2季度实施了2022年限制性股票激励计划的首次授予及预留授予，累计在2022年上半年产生费用分摊约1295万元，较去年增长约1077万元。我们认为，虽然公司在扩张期承受了一定盈利压力，但随着规模效应、管理效能的提升，公司的长期竞争力将得到进一步提升，业绩增速有望超过预期。 ⚫ 维持买入评级，调整目标价至30.55元。考虑到公司股权激励费用分摊产生的持续性支出，我们调整对公司2022-2024年归母净利预测为2.33/3.28/4.45亿元（原预测为2.55/3.48/4.62亿元），可比公司2022年估值24X。综合考虑公司业绩增速以及在机构物业赛道的竞争优势，我们维持25%的估值溢价，对应2022年PE为30X，对应目标价30.55元。 风险提示 ⚫ 疫情影响竣工交付节奏。外拓市场的不确定性。福利保障政策的不确定性。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,318 2,088 3,047 4,330 6,023 同比增长(%) 25.0% 58.4% 45.9% 42.1% 39.1% 营业利润(百万元) 155 199 276 388 525 同比增长(%) 25.6% 28.2% 38.5% 40.6% 35.4% 归属母公司净利润(百万元) 131 166 233 328 445 同比增长(%) 25.6% 26.6% 40.5% 40.7% 35.4% 每股收益（元） 0.57 0.72 1.02 1.43 1.94 毛利率(%) 21.4% 18.7% 18.8% 18.7% 18.7% 净利率(%) 10.0% 8.0% 7.7% 7.6% 7.4% 净资产收益率(%) 16.4% 18.2% 21.2% 24.3% 26.9% 市盈率 41.8 33.0 23.5 16.7 12.3 市净率 6.4 5.6 4.5 3.7 3.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年07月08日） 23.93元 目标价格 30.55元 52周最高价/最低价 34.1/21.06元 总股本/流通A股（万股） 22,911/9,355 A股市值（百万元） 5,483 国家/地区 中国 行业 房地产 报告发布日期 2022年07月11日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -0.7 2.71 -5.43 -26.02 相对表现 -0.09 4.02 -4.76 -6.03 沪深300 -0.61 -1.31 -0.67 -19.99 赵旭翔 zhaoxuxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070001 吴尘染 wuchenran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020001 营收大增业绩复合预期，外拓并购并举业绩增速有望换挡 2022-04-14 营收高增外拓顺利，扣非业绩增速符合预期：——2021年年报业绩预增点评 2022-02-08 营收高增全国化成效斐然，利润率阶段性承压：——2021年三季报点评 2021-10-27 营收高增外拓喜人，疫情影响好于预期 ——2022年半年度业绩预增点评 买入（维持） 新大正动态跟踪 —— 营收高增外拓喜人，疫情影响好于预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023EPS增速 2022/7/8 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 保利物业 6049.HK 44.06 1.53 1.96 2.51 3.18 29 22 18 14 28% 招商积余 001914.SZ 17.41 0.48 0.65 0.82 1.00 36 27 21 17 27% 华润万象生活 1209.HK 32.71 0.76 1.00 1.32 1.68 43 33 25 20 31% 中海物业 2669.HK 7.86 0.26 0.34 0.45 0.59 31 23 18 13 32% 碧桂园服务 6098.HK 27.85 1.28 1.75 2.44 3.34 22 16 11 8 40% 最大值 43 33 25 20 40% 最小值 22 16 11 8 27% 平均数 32 24 19 15 32% 调整后平均 32 24 19 15 31% 备注：港股公司股价已经换算成人民币，汇率为1港币=0.853元人民币 数据来源：Wind，东方证券研究所 rYvYOAoPrQsQpNnOsRbR8Q7NmOoOsQsQlOqQsNiNoPoPbRqRoNMYrQmMxNmPwO 新大正动态跟踪 —— 营收高增外拓喜人，疫情影响好于预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 677 670 762 1,083 1,506 营业收入 1,318 2,088 3,047 4,330 6,023 应收票据、账款及款项融资 203 321 446 655 907 营业成本 1,036 1,698 2,474 3,518 4,896 预付账款 6 13 14 21 31 营业税金及附加 9 13 18 26 36 存货 2 7 6 10 15 营业费用 23 35 50 71 99 其他 86 122 189 268 366 管理费用及研发费用 120 163 253 346 470 流动资产合计 974 1,133 1,417 2,038 2,825 财务费用 (5) (7) (6) 1 17 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 4 7 0 0 0 固定资产 129 138 143 156 175 公允价值变动收益 0 2 1 1 1 在建工程 6 11 11 11 11 投资净收益 6 0 2 3 2 无形资产 5 7 9 13 22 其他 17 18 15 17 17 其他 118 165 121 121 121 营业利润 155 199 276 388 525 非流动资产合计 259 320 284 301 329 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 1,233 1,454 1,700 2,339 3,154 营业外支出 1 1 0 0 0 短期借款 0 0 29 287 648 利润总额 155 199 276 388 525 应付票据及应付账款 83 96 149 230 297 所得税 23 32 41 58 79 其他 287 337 261 300 340 净利润 132 166 234 330 446 流动负债合计 369 433 439 818 1,286 少数股东损益 1 0 1 1 2 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 131 166 233 328 445 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.57 0.72 1.02 1.43 1.94 其他 10 34 23 23 23 非流动负债合计 10 34 23 23 23 主要财务比率 负债合计 379 466 462 841 1,309 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 3 13 14 16 17 成长能力 股本 107 163 229 229 229 营业收入 25.0% 58.4% 45.9% 42.1% 39.1% 资本公积 462 423 383 383 383 营业利润 25.6% 28.2% 38.5% 40.6% 35.4% 留存收益 271 378 612 870 1,216 归属于母公司净利润 25.6% 26.6% 40.5% 40.7% 35.4% 其他 10 10 0 0 0 获利能力 股东权益合计 853 987 1,238 1,498 1,845 毛利率 21.4% 18.7% 18.8% 18.7% 18.7% 负债和股东权益总计 1,233 1,454 1,700 2,339 3,154 净利率 10.0% 8.0% 7.7% 7.6% 7.4% ROE 16.4% 18.2% 21.2% 24.3% 26.9% 现金流量表 ROIC 15.9% 17.4% 20.2% 21.6% 21.5% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 132 166 234 330 446 资产负债率 30.8% 32.1% 27.2% 36.0% 41.5% 折旧摊销 11 13 18 23 31 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (5) (7) (6) 1 17 流动比率 2.64 2.62 3.23 2.49 2.20 投资损失 (6) (0) (2) (3) (2) 速动比率 2.63 2.60 3.21 2.48 2.19 营运资金变动 49 (111) (206) (180) (260) 营运能力 其它 (7) 11 23 (1) (1)