固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 嵘泰转债，国内领先的汽车精密压铸件生产商 证券研究报告 2022年08月11日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由 联系人 liyou@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：固定收益-7月通胀点评》 2022-08-10 2 《固定收益：地方政府专项债限额如何分配？-地方债专题》 2022-08-10 3 《固定收益：固定收益-XR及虚拟体验 相 关 转 债 标 的 盘 点 分 析 》 2022-08-09 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与申购 申购分析： 1. 嵘泰转债发行规模6.5067亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价31.18元，截至2022年8月8日转股价值103.69元；各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年8月8日6年期AA-级中债企业到期收益率6.26%的贴现率计算，债底为86.17元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为12.87%，对流通股本的摊薄压力为52.17%，对现有股本有较高的摊薄压力。 2. 截至2022年6月30日，公司前三大股东珠海润诚投资有限公司、澳门润成国际有限公司、夏诚亮分别持有占总股本45.09%、15.87%、7.40%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在82%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为1.17亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0010%-0.0011%左右。 3. 公司所处行业为汽车零部件III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月8日收盘，公司PE(TTM)为51.41倍，在收入相近的10家同业企业中高于平均水平，市值52.44亿元，高于同业平均水平。截至2022年8月8日，公司今年以来正股上涨13.31%，同期行业指数下跌25.04%，万得全A下跌11.96%，上市以来年化波动率为66.47%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为0.00%，无质押风险。其他风险点：1.客户集中度较高的风险；2. 贸易政策风险；3.原材料价格波动风险；4. 新冠病毒疫情对公司经营业绩影响的风险。 4. 嵘泰转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予30%的溢价，预计上市价格为135元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示： 违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 嵘泰转债要素表 ............................................................................................................................ 3 2. 嵘泰转债价值分析 ........................................................................................................................ 3 3. 嵘泰股份基本面分析 ................................................................................................................... 4 图表目录 图1：嵘泰股份2021年营收结构 .............................................................................................................. 4 图2：嵘泰股份股权结构示意图（截至2022年6月30日） ........................................................ 4 图3：营业收入、营业成本与营收同比增长率情况 ............................................................................ 5 图4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 ..................................................................................... 5 图5：期间费用率变动情况 .......................................................................................................................... 5 图6：现金流情况 ............................................................................................................................................. 5 图7：中国汽车产销量（万辆） ................................................................................................................. 6 图8：中国新能源汽车产销量（万辆） ................................................................................................... 6 图9：公司汽车不同系统零部件收入（亿元） ..................................................................................... 7 图10：嵘泰股份国内外营业收入（亿元）及占比 .............................................................................. 8 图11：嵘泰股份上市以来PE-Band .......................................................................................................... 8 表1：嵘泰转债发行要素表 .......................................................................................................................... 3 表2：2021年同业上市公司经营情况比较 ............................................................................................. 6 表3：IPO和可转债募投项目客户和产品应用系统情况 ................................................................... 7 表4：募集资金使用计划（单位：万元） .............................................................................................. 9 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 嵘泰转债要素表 表1：嵘泰转债发行要素表 代码 111006.SH 证券简称 嵘泰转债 公司代码 605133.SH 公司名称 嵘泰股份 外部评级: 债项/主体 AA-/AA- 发行额 6.5067亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00% 预计发行/起息日期 2022-08-11 转股起始日期 2023-02-17 转股价 31.18元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，90% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2022-08-10 网上申购及配售日期 2022-08-11 申购代码/配售代码 713133 / 715133 主承销商 东方投行 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 2. 嵘泰转债价值分析 转债基本情况分析 嵘泰转债发行规模6.5067亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价31.18元，截至2022年8月8日转股价值103.69元；各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年8月8日6年期AA-级中债企业到期收益率6.26%的贴现率计算，债底为86.17元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为12.87%，对流通股本的摊薄压力为52.17%，对现有股本有较大的摊薄压力。 中签率分析 截至2022年6月30日，公司前三大股东珠海润诚投资有限公司、澳门润成国际有限公司、夏诚亮分别持有占总股本45.09%、15.87%、7.40%股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在82%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为1.17亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0010%-0.0011%左右。 申购价值分析 公司所处行业为汽车零部件III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月8日收盘，公司PE(TTM)为51.41倍，在收入相近的10家同业企业中高于平均水平，市值52.44亿元，高于同业平均水平。截至2022年8月8日，公司今年以来正股上涨13.31%，同期行业指数下跌25.04%，万得全A下跌11.96%，上市以来年化波动率为66.47%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为0.00%，无质押风险。其他风险点：1.客户集中度较高的风险；2. 贸易政策风险；3.原材料价格波动风险；4. 新冠病毒疫情对公司经营业绩影响的风险。 嵘泰转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予30%的溢价，预计上市价格为135元左右，建议积极参与新债申购。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 3. 嵘泰股份基本面分析 国内领先的汽车精密压铸件生产商 嵘泰股份公司主要从事铝合金精密压铸件的研发、生产与销售，主要产品包括汽车转向系统、传动系统、制动系统等铝合金精密压铸件。汽车零部件是公司的主要收入来源，2021年在营收中占比为88.47%。公司业务覆盖全球汽车市场，主要客户包括全球知名的大型跨国汽车零部件供应商及知名汽车整车企业，包括博世(BOSCH)、采埃孚(ZF)、蒂森克虏伯(TK)、威伯科(WABCO)等，终端用户包括上汽大