国内领先的汽车精密轴承生产商

公司基本情况(人民币) 项 目 201120122013E 2014E2015E摊薄每股收益(元) 0.523 0.590 0.377 0.475 0.556 每股净资产(元) 3.89 4.48 4.00 4.40 4.95 每股经营性现金流(元) 0.48 0.30 0.20 1.88 0.69 市盈率(倍) N/AN/AN/A N/AN/A行业优化市盈率(倍) 9.71 11.27 13.42 12.47 12.47 净利润增长率(%) -9.07%12.66%-15.00% 25.88%17.00%净资产收益率(%) 13.47%13.15%9.43% 10.80%11.22%总股本(百万股) 99.96 99.96 132.79 132.79 132.79 来源：公司年报、国金证券研究所 新股研究2014年01月12日 光洋股份 (002708.SZ) 汽车零配件行业 基本结论  光洋轴承公司成立于 1994 年，主营汽车变速箱轴承、离合器分离轴承和轮毂轴承等汽车精密轴承业务。公司是国内汽车轴承，特别是变速箱轴承的领先企业，从 08 年开始，公司汽车轴承产销量便位居国内第三位，汽车变速箱轴承产销量则排名国内第一。  汽车轴承配套需求有望稳定增长，且集中度提升将是长期趋势。汽车是轴承最大的市场（份额约 30%），预计在汽车产销量持续增长的带动下，未来汽车轴承配套需求有望维持稳定增长。目前国内轴承行业乃至汽车轴承行业集中度均较低，而全球轴承行业则高度集中。光洋轴承作为拥有技术和规模优势的企业，未来有望显著受益于国内行业集中度的提升。  乘用车配套业务有望较快增长，商用车配套业务可能仍波动较大。公司商用车和乘用车配套业务并举，其中，商用车主要配套潍柴、重汽和一汽(收入占比约36%)，乘用车主要配套上汽和长安（占比约 23%）。依托景气度仍然较高的乘用车市场和公司乘用车业务占比的提升，公司乘用车配套业务有望较快增长。但商用车配套需求可能仍低迷。同时，在产能利用率提升及钢材等原材料成本较低支撑下，公司盈利能力有望稳中有升。  产能释放有望推动公司销量增长，但也存在产能利用率下滑的风险。拟公开募集资金约 3.5 亿元建设 5000 万套产能，建成后总产能提升约 80%。粗略估算公司新签约轴承配套量约 4300 万套，占新增产能的 85%。在新增产能的推动下，公司销量有望获得较快增长，但也存在配套需求不达预期、产能利用率下滑的风险。 价值评估与投资建议  我们预测 13-15 年公司实现归属母公司净利润 5010、6307 和 7379 万元，同比分别下滑 15.0%，增长 25.9%、17.0%，对应摊薄后（132.79 万股）EPS为0.38、0.48和0.56元。我们给予公司14年15-18倍PE，对应合理价格为 7.2-8.6 元。值得说明的是，公司发行价已定为 11.88 元，我们认为这一价格明显偏高，也因此暂不建议介入该公司。 风险提示  汽车销量增速超预期下滑，特种钢材等原材料成本大幅上涨，公司募投项目新增产能无法充分消化。国内领先的汽车精密轴承生产商 上市定价（人民币）：7.20-8.60元 长期竞争力评级：等于行业均值 市场数据(人民币) 发行价(元) 11.88 发行A股数量(百万股) 33.20 总股本(百万股) 99.96 国金汽车零配件指数 4424.11 沪深300指数 2204.85 中小板指数 5926.89 3789398941894389458947894989130114130415130712131011140102国金行业沪深300 吴文钊 分析师 SAC执业编号：S1130511040006 (8621)60230232 wuwz@gjzq.com.cn 闵东旭 联系人 (8621)61038318 mindongxu@gjzq.com.cn wwwww1用使司公限有理管金基信泰供仅告报此此报告仅供泰信基金管理有限公司使用 光洋股份新股研究内容目录 光洋轴承：国内汽车轴承领导者....................................................... 4 汽车轴承：配套需求有望稳定增长，竞争格局较为松散................... 5 汽车轴承配套市场有望维持稳定增长........................................................... 5 国内轴承行业较为分散，长期来看集中度有望提升...................................... 6 公司具有一定竞争优势，但商用车业务占比较高是主要劣势....................... 7 14年业绩有望较快增长 ，长期增速可能仍将放缓........................... 9 乘用车配套业务有望较快增长，商用车配套业务可能仍有较大波动............. 9 整体盈利能力有望稳中有升........................................................................ 10 公司募投项目分析.......................................................................... 13 盈利预测与估值.............................................................................. 13 盈利预测.................................................................................................... 13 估值与投资建议.......................................................................................... 14 风险提示........................................................................................ 14 行业销量增速超预期下滑........................................................................... 14 原材料价格大幅上涨.................................................................................. 14 募投项目风险............................................................................................. 14 附录：三张报表预测摘要............................................................... 16 图表目录 图表1：公司分业务收入构成.......................................................................... 4 图表2：公司分业务毛利构成.......................................................................... 4 图表3：公司近年营收及增速（亿元）............................................................ 5 图表4：公司近年净利润及增速（万元）........................................................ 5 图表5：我国轴承主要应用领域及份额（2010年）........................................ 5 图表6：近年我国轴承产量及增速（万套）..................................................... 6 图表7：近年我国汽车产量及增速................................................................... 6 图表8：全球前八大轴承集团简介................................................................... 7 图表9：全球轴承行业竞争格局（2010年）................................................... 7 图表10：国内轴承行业竞争格局（2010年）................................................. 7 图表11：国内主要轴承生产厂商简介............................................................. 8 图表12：公司主要客户收入占比（2013年1-6月）....................................... 9 图表13：公司分客户类型收入占比................................................................. 9 图表14：近年国内乘用车销量及增速（万辆）............................................. 10 图表15：近年国内重卡销量及增速（万辆）................................................. 10 图表16：公司近年分业务毛利率情况........................................................... 11 wwwww2 光洋股份新股研究图表17：公司分业务产能利用率情况........................................................... 11 图表18：公司主营业