固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 爱迪转债，汽车铝合金精密压铸件供应商 证券研究报告 2022年09月23日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由 联系人 liyou@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：天赐转债，锂离子电池材料龙头企业-申购建议：积极参与》 2022-09-22 2 《固定收益：联储连续大幅加息，是否制约国内债市？-海外宏观专题（2022-09-22）》 2022-09-22 3 《固定收益：博实转债，深耕国内智能装备领域-建议积极参与申购》 2022-09-22 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 建议积极参与申购 申购分析： 1. 爱迪转债发行规模15.7亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价18.93元，截至2022年9月21日转股价值97.99元；各年票息的算术平均值为1.07元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年9月20日6年期AA级中债企业到期收益率3.79%的贴现率计算，债底为93.45元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.42%，对流通股本的摊薄压力为9.42%，对现有股本摊薄压力一般。 2. 截至2022年9月26日，公司前三大股东宁波爱柯迪投资管理有限公司、领拓集团香港有限公司、张建成分别持有占总股本32.62%、8.53%、8.31%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在74%左右。剩余网上申购新债规模为4.08亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0039%-0.0043%左右。 3. 公司所处行业为汽车零部件III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年9月21日收盘，公司PE(TTM)为50.28倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值163.30亿元，处于同业较高水平。截至2022年9月21日，公司今年以来正股下跌2.57%，同期行业指数下跌17.59%，万得全A下跌17.59%，上市以来年化波动率为51.95%，股票弹性较高。公司目前无股权质押风险。其他风险点：1.汽车行业周期性波动风险；2. 市场竞争加剧风险；3. 出口业务风险；4. 原材料价格波动风险；5. 新技术、新材料替代风险；6. 新冠疫情对汽车行业的不可抗力影响风险；7. 客户集中度较高风险；8. 规模快速扩张导致的管理风险；9. 核心技术人员和核心技术流失风险等。 4. 爱迪转债规模较大，债底保护较强，平价低于面值，市场或给予30%的溢价，预计上市价格为127元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 爱迪转债要素表............................................................................................................................. 3 2. 爱迪转债价值分析 ........................................................................................................................ 3 3. 爱柯迪基本面分析 ........................................................................................................................ 4 图表目录 图1：2022H1公司主营业务结构（分产品） .................................................................................... 4 图2：2022H1公司主营业务结构（分经营地区） ........................................................................... 4 图3：爱柯迪股权关系示意图 ..................................................................................................................... 4 图4：营业收入、营业成本与营收增长情况 ......................................................................................... 4 图5：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 ..................................................................................... 4 图6：期间费用率变动情况 .......................................................................................................................... 5 图7：现金流情况 ............................................................................................................................................ 5 图8：2018全国铝压铸行业竞争格局 .................................................................................................... 6 图9：公司新能源汽车、热管理系统、智能驾驶系统项目占比 .................................................... 7 图10：爱柯迪近3年PE-Band .............................................................................................................. 8 表1：爱迪转债发行要素表 .......................................................................................................................... 3 表2：国内一体化压铸的空间测算 ............................................................................................................ 6 表3：截止2022年7月国内主要铝压铸商一体化压铸布局情况 ................................................ 6 表4：2022年Q2同业上市公司经营情况比较 .................................................................................. 7 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 爱迪转债要素表 表1：爱迪转债发行要素表 代码 110090.SH 证券简称 爱迪转债 公司代码 600933.SH 公司名称 爱柯迪 外部评级: 债项/主体 AA/AA 发行额 15.7亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.30%、1.50%、1.80% 预计发行/起息日期 2022-09-23 转股起始日期 2023-03-29 转股价 18.93元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：110元 原始股东股权登记日 2022-09-22 网上申购及配售日期 2022-09-23 申购代码/配售代码 733933 / 704933 主承销商 国金证券 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 2. 爱迪转债价值分析 转债基本情况分析 爱迪转债发行规模15.7亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价18.93元，截至2022年9月21日转股价值97.99元；各年票息的算术平均值为1.07元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年9月20日6年期AA级中债企业到期收益率3.79%的贴现率计算，债底为93.45元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.42%，对流通股本的摊薄压力为9.42%，对现有股本摊薄压力一般。 中签率分析 截至2022年9月26日，公司前三大股东宁波爱柯迪投资管理有限公司、领拓集团香港有限公司、张建成分别持有占总股本32.62%、8.53%、8.31%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在74%左右。剩余网上申购新债规模为4.08亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0039%-0.0043%左右。 申购价值分析 公司所处行业为汽车零部件III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年9月21日收盘，公司PE(TTM)为50.28倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值163.30亿元，处于同业较高水平。截至2022年9月21日，公司今年以来正股下跌2.57%，同期行业指数下跌17.59%，万得全A下跌17.59%，上市以来年化波动率为51.95%，股票弹性较高。公司目前无股权质押风险。其他风险点：1.汽车行业周期性波动风险；2. 市场竞争加剧风险；3. 出口业务风险；4. 原材料价格波动风险；5. 新技术、新材料替代风险；6. 新冠疫情对汽车行业的不可抗力影响风险；7. 客户集中度较高风险；8. 规模快速扩张导致的管理风险；9. 核心技术人员和核心技术流失风险等。 爱迪转债规模较大，债底保护较强，平价低于面值，市场或给予30%的溢价，预计上市价格为127元左右，建议积极参与新债申购。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 3. 爱柯迪基本面分析 国内领先的汽车铝合金精密压铸件供应商 爱柯迪主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，主要产品包括汽车雨刮系统、汽车动力系统、汽车热管理系统、汽车转向系统、汽车制动系统及其他系统，新能源汽车三电系统、汽车结构件、汽车视觉系统等铝合金精密压铸件。汽车类压铸件是公司主要的营收来源，2022 H1占公司营收的92.03%。爱柯迪采用直销模式，业务均衡覆盖美洲、欧洲以及亚洲的汽车工业发达地区，2022H1境外业务占公司营收的65.63%。公司聚焦汽车轻量化、节能环保