请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 山西焦煤(000983) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰 能源行业分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 经营业绩稳步提升，资产注入落地在即 [Table_ReportDate] 2022年8月9日 [Table_Summary] 事件： 2022年8月8日，山西焦煤发布半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入277.13亿元，同比增加44.14%；实现归母净利润56.94亿元，同比增加192.88%；扣非后净利56.73亿元，同比增加193.47%。经营活动现金流量58.69亿元，同比增加52.62%；基本每股收益1.39亿元，同比增加192.86%。 点评： ➢ 煤炭销量同比增长，售价大幅增加，公司业绩持续增长的确定性强。公司上半年煤炭板块实现营收164.39亿元，同比增加51.35%，营业成本48.73亿元，同比下降9.33%，带动毛利率同比增加19.84pct。根据公司6月披露的跟踪评级报告，公司今年1-3月实现原煤产量927万吨，洗精煤产量371万吨。商品煤销售均价1220.91元/吨，相较去年全年892.36元/吨均价提高36.82%。吨煤成本197.17元/吨，相较2021年下降16.12%。目前焦煤下游企业仍存在限产情况，疫情后经济复苏，尚未反映到对焦煤的需求上，但焦煤价格依旧处在高位。2022年7月，中价新华山西煤炭长协价格环比增加1.22%，同比增加49.2%、现货价格环比不变，同比增加55.5%。我们认为焦煤相较动力煤更具稀缺属性，供给无弹性而需求有弹性使焦煤价格有望进一步上涨，公司盈利的确定性预期增强。 ➢ 资产注入项目今年有望实现，带来公司外延式增长。公司拟购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。本次重组项目在7月变更独立财务顾问后重新申报，目前正在持续推进。标的资产下属煤矿四座，合计产能1110万吨/年，权益产能512.7万吨/年。2022年预期实现产量512.62万吨，实现营业收入57亿元。同时焦煤集团做出业绩承诺，如果华晋焦煤在2022-2024年累计实际净利润没有达到43.93亿元，焦煤集团将一次性进行补偿。我们预期重组项目落地有望增厚上市公司业绩。 ➢ 2021年分红超预期，今年有望延续。山西焦煤承诺三年分红金额不低于三年平均可分配利润的 30%。公司2021年计划分配股利0.8元/股，合计派发股利32.77亿元，分红比例达到78.66%，远超分红承诺。下半年钢铁、建材行业有望带动焦煤需求回升，带来公司业绩提升。同时公司大部分在建工程项目建设已经接近尾声，未来资本开支预期减弱，公司高分红比例今年有望延续。 ➢ 盈利预测与投资评级：稳经济增长目标带动炼焦煤需求向好，我们预计公司将在焦煤价格上涨带动下实现业绩增长，同时考虑到资产注入因素，我们维持公司盈利预测，预计2022-2024年实现归母利润96.11亿元、127.79亿元、154.76亿元，EPS为2.35/3.12/3.78，维持公司“买入”评级。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 风险因素： 宏观经济严重下滑、煤价大幅度波动、行业政策存在不确定性、安全生产事故风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 33,757 45,285 60,938 69,590 77,446 同比(%) -6.3% 34.2% 34.6% 14.2% 11.3% 归属母公司净利润 1,956 4,166 9,611 12,779 15,476 同比(%) -7.5% 112.9% 130.7% 33.0% 21.1% 毛利率(%) 26.2% 29.7% 38.8% 42.8% 45.2% ROE(%) 10.5% 18.5% 31.6% 31.3% 29.0% EPS（摊薄）（元） 0.48 1.02 2.35 3.12 3.78 P/E 11.81 8.13 4.95 3.73 3.08 P/B 1.23 1.50 1.57 1.17 0.89 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2022年 8月8日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 15,133 15,544 27,846 42,626 59,526 营业总收入 33,757 45,285 60,938 69,590 77,446 货币资金 4,987 6,884 17,827 31,913 48,144 营业成本 24,898 31,813 37,271 39,802 42,439 应收票据 1,228 293 394 450 501 营业税金及附加 1,430 2,294 3,086 3,525 3,922 应收账款 1,897 1,519 2,043 2,334 2,597 销售费用 437 284 382 437 486 预付账款 247 183 215 229 244 管理费用 2,506 2,595 3,492 3,988 4,439 存货 2,721 3,660 4,288 4,580 4,883 研发费用 383 609 819 936 1,041 其他 4,054 3,005 3,079 3,120 3,157 财务费用 887 939 278 39 -215 非流动资产 55,477 54,954 54,415 53,293 52,390 减值损失合计 -296 -201 -40 -40 -40 长期股权投资 3,175 3,575 3,655 3,705 3,755 投资净收益 132 361 485 554 617 固定资产（合计） 33,725 34,063 32,821 31,549 30,246 其他 76 295 145 166 184 无形资产 12,489 12,200 12,953 13,163 13,623 营业利润 3,128 7,205 16,199 21,544 26,096 其他 6,088 5,116 4,986 4,876 4,766 营业外收支 -19 -176 16 16 16 资产总计 70,611 70,498 82,262 95,919 111,916 利润总额 3,109 7,029 16,215 21,560 26,112 流动负债 32,560 28,067 31,462 33,516 35,595 所得税 908 2,376 5,482 7,289 8,828 短期借款 4,904 1,875 1,000 1,000 1,000 净利润 2,202 4,652 10,733 14,271 17,284 应付票据 4,684 2,146 2,514 2,684 2,862 少数股东损益 246 487 1,123 1,493 1,808 应付账款 10,832 13,584 15,914 16,995 18,121 归属母公司净利润 1,956 4,166 9,611 12,779 15,476 其他 12,139 10,462 12,034 12,837 13,612 EBITDA 7,111 11,077 18,549 23,622 27,885 非流动负债 16,311 16,441 15,855 15,592 15,168 EPS (当年)(元) 0.48 1.02 2.35 3.12 3.78 长期借款 7,560 8,138 7,551 7,289 6,865 其他 8,752 8,303 8,303 8,303 8,303 现金流量表 单位:百万元 负债合计 48,871 44,508 47,316 49,108 50,762 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 3,024 3,429 4,551 6,044 7,851 经营活动现金流 5,242 11,008 16,299 18,234 21,260 归属母公司股东权益 18,716 22,561 30,394 40,767 53,302 净利润 2,202 4,652 10,733 14,271 17,284 负债和股东权益 70,611 70,498 82,262 95,919 111,916 折旧摊销 3,008 3,387 2,662 2,719 2,766 财务费用 762 919 461 419 401 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -204 -361 -485 -554 -617 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -985 2,301 2,911 1,362 1,409 营业总收入 33,757 45,285 60,938 69,590 77,446 其它 459 110 18 18 17 同比（%） -6.3% 34.2% 34.6% 14.2% 11.3% 投资活动现金流 -4,974 -4,732 -1,512 -911 -1,108 归属母公司净利润 1,956 4,166 9,611 12,779 15,476 资本支出 -2,708 -1,333 -1,918 -1,415 -1,675 同比（%） -7.5% 112.9% 130.7% 33.0% 21.1% 长期投资 -2,289 -3,431 -80 -50 -50 毛利率（%） 26.2% 29.7% 38.8% 42.8% 45.2% 其他 23 31 485 554 617 ROE% 10.5% 18.5% 31.6% 31.3% 29.0% 筹资活动现金流 -2,367 -4,711 -3,844 -3,236 -3,921 EPS (摊薄)(元) 0.48 1.02 2.35 3.12 3.78 吸收投资 20 0