本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 近期我们与公司管理层就公司发展前景及战略规划进行了交流。 一、 二、分析与判断  安全电子业务稳步发展，平安城市优势明显 安全电子业务现为公司第一大收入来源，2016年实现收入9.66亿元，占比33%。公司的安全电子业务深耕公安、人防、教育3个领域，已从设备提供商向系统集成商成功转型，承接的平安合肥项目起到很好示范作用。由于外部竞争激烈，该项业务毛利有所下滑，但公司的项目总体设计能力仍然优势显著，未来该项业务收入仍将稳步提升。  国内一次雷达行业领导者，空管雷达发展空间广阔 公司的一次雷达技术实力国内领先，是国内最早获得民航总局颁发的空管一次雷达使用许可证的国内厂商。目前我国民用空管设备大部分仍依赖进口，国产设备市场占有率不到10%。根据民航局十三五计划，到2020年，全国运输机场总数达到260个左右，新增民航机场50个以上，建成500个以上通用机场。随着民航机场和通航机场的大规模建设，以及国产设备替代率不断提升，空管雷达需求将快速增长，保守估计，“十三五”期间空管雷达市场规模将超60亿元。  收购博微长安，业绩增厚明显 2017年5月，公司公告博微长安过户已完成。公司业务拓展至警戒雷达、机动保障装备和粮储信息化领域。按照业绩承诺，2017-2019年，博微长安将分别贡献净利润1.00 亿元、1.16 亿元、1.32 亿元，有效增厚公司业绩，提升公司盈利能力。  股东实力雄厚，资产注入值得期待 大股东中电38所是我国实力雄厚的雷达研究所之一，技术实力全国领先。2015年，38所营业收入100亿，而四创电子和博微长安收入占比仅30%，体外资产庞大。随着混改以及院所改制的不断推进，公司作为38所下属的唯一上市公司，资产证券化值得期待。 二、 三、盈利预测与投资建议 公司是国内雷达行业龙头，受益于机场建设以及国产替代化，我们看好公司长期发展。预计公司2017～2019 年EPS 分别为1.11、1.33和1.60元；对应PE 为53X、44X 和37X，给予“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示 四、 机场建设低于预期；公共安全产品推广低于预期；资产注入低于预期。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 71—74元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-7-31 收盘价（元） 58.58 近12个月最高/最低（元） 78.91/56.96 总股本（百万股） 159.18 流通股本（百万股） 136.70 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 93.25 流通市值（亿元) 80.08 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师：陈龙 执业证号： S0100517060002 电话： (010)85127513 邮箱： chenlong_yjy@mszq.com 研究助理：王一川 执业证号： S0100115110024 电话： (010)85127528 邮箱： wangyichuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、《四创电子（600990）公司点评：业绩稳步提升，雷达业务空间广阔》20170327 -31%-21%-11%-1%9%19%16/716/1017/117/417/7四创电子 沪深300 [Table_Title] 四创电子（600990） 公司研究/调研报告 注入警戒雷达资产，业绩稳步提升 调研报告/国防军工 2017年08月01日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 四创电子（600990） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 3,046 3,655 4,474 5,424 增长率（%） 21.9% 20.0% 22.4% 21.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 129 152 181 218 增长率（%） 12.3% 17.7% 19.0% 20.3% 每股收益（元） 0.95 1.11 1.33 1.60 PE（现价） 62.3 52.6 44.2 36.7 PB 7.1 6.3 5.5 4.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 四创电子（600990） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 3,046 3,655 4,474 5,424 成长能力 营业成本 2,673 3,155 3,898 4,759 营业收入增长率 21.9% 20.0% 22.4% 21.2% 营业税金及附加 5 11 12 14 EBIT增长率 -3.8% 28.6% -0.3% 20.1% 销售费用 89 111 132 161 净利润增长率 12.3% 17.7% 19.0% 20.3% 管理费用 109 160 215 228 盈利能力 EBIT 170 219 218 262 毛利率 12.3% 13.7% 12.9% 12.3% 财务费用 28 12 (2) (3) 净利润率 4.2% 4.2% 4.1% 4.0% 资产减值损失 17 28 6 7 总资产收益率ROA 3.5% 4.4% 4.5% 4.5% 投资收益 0 1 1 1 净资产收益率ROE 11.3% 11.9% 12.5% 13.2% 营业利润 124 180 215 259 偿债能力 营业外收支 31 30 30 30 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.2 利润总额 155 180 215 259 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.9 所得税 22 22 27 33 现金比率 0.4 0.1 0.2 0.2 净利润 133 157 187 226 资产负债率 0.7 0.6 0.6 0.6 归属于母公司净利润 129 152 181 218 经营效率 EBITDA 215 269 267 310 应收账款周转天数 85.9 93.3 91.5 91.1 存货周转天数 74.5 72.6 72.0 72.6 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.9 1.0 1.2 1.2 货币资金 928 199 456 754 每股指标（元） 应收账款及票据 758 1162 1381 1664 每股收益 1.0 1.1 1.3 1.6 预付款项 15 28 33 38 每股净资产 8.3 9.4 10.6 12.1 存货 651 627 769 947 每股经营现金流 1.8 1.3 2.1 2.4 其他流动资产 152 152 152 152 每股股利 0.1 0.1 0.1 0.1 流动资产合计 2558 2214 2848 3624 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 61.7 52.6 44.2 36.7 固定资产 144 151 151 151 PB 7.0 6.3 5.5 4.8 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 36.3 29.1 28.3 23.4 非流动资产合计 1104 1241 1215 1188 股息收益率 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 资产合计 3662 3455 4063 4812 短期借款 700 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 1334 1660 1999 2430 净利润 133 157 187 226 其他流动负债 4 4 4 4 折旧和摊销 62 78 55 56 流动负债合计 2406 2056 2490 3027 营运资金变动 26 (76) 51 52 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 246 174 293 333 其他长期负债 99 98 98 98 资本开支 115 188 23 22 非流动负债合计 99 98 98 98 投资 0 0 0 0 负债合计 2505 2154 2588 3125 投资活动现金流 (115) (187) (22) (21) 股本 137 137 137 137 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 17 22 28 35 债务募资 100 0 0 0 股东权益合计 1157 1301 1475 1687 筹资活动现金流 58 (715) (14) (14) 负债和股东权益合计 3662 3455 4063 4812 现金净流量 189 (728) 257 298 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 四创电子（600990） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 陈 龙，军工组组长，军事科学院军队组织编制学博士、国防科学技术大学军事通信学硕士，从军14年，历任排长、连长、作训参谋、研究助理，2015年4月加盟民生证券研究院，从事军工行业研究。 王一川，军工行业研究助理，美国福特汉姆大学金融学硕士，1年股权投资工作经验，2015年加盟民生证券研究院，从事军工行业研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分