请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：21.41元 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001 电话： Email：duchong@zts.com.cn 联系人：王璇 电话： Email：wangxuan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 9,695 流通股本(百万股) 9,695 市价(元) 21.41 市值(百万元) 207,570 流通市值(百万元) 207,570 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《陕西煤业2022中报点评：双轮驱动显成效，Q2业绩创历史新高》2022.08.30 2 《陕西煤业资产收购点评：集团资产拟注入，资源储备再夯实》 2022.07.12 3 《陕西煤业2022中报业绩预告点评：Q2业绩创新高，利润增长超预期》 2022.07.07 4 《陕西煤业更新：除了隆基绿能，陕西煤业还投资了谁？》2022.06.01 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 94,860 152,266 163,775 167,007 168,444 增长率yoy% 29% 61% 8% 2% 1% 净利润（百万元） 14,883 21,140 40,747 32,020 32,227 增长率yoy% 28% 42% 93% -21% 1% 每股收益（元） 1.54 2.18 4.20 3.30 3.32 每股现金流量 2.18 5.27 4.86 5.21 5.01 净资产收益率 17% 18% 23% 14% 12% P/E 13.9 9.8 5.1 6.5 6.4 P/B 3.0 2.4 1.7 1.3 1.1 备注：股价日期为2022年10月28日收盘价 投资要点  公司发布2022年三季度报告，主要财务数据如下：  2022年前三季度，公司实现营业收入1307.39亿元，同比增加7.7%，归属于上市公司股东净利润283.07亿元，同比增加98.54%，扣非后归母净利润225.31亿元，同比增加54.6%。基本每股收益为2.92元，同比增加98.54%。加权平均ROE为29.73%，同比增加9.95个百分点。  2022年第三季度，公司实现营业收入470.49亿元，环比增加6.64%，同比减少3.27%；实现归属于上市公司股东净利润37.09亿元，环比减少80.38%，同比减少37.89%；实现扣非后净利润75.09亿元，环比减少2.33%，同比增加11.82%。  前三季度业绩增长主要由煤炭量价齐升，以及股权投资贡献高额收益：  煤炭主业：量增价升，主业盈利能力进一步增强。前三季度公司自产煤产销量持续增长，实现产量10960万吨，同比增长6.77%，销量10810万吨，同比增长6.68%；贸易煤延续收缩趋势，实现销量6672万吨，同比减少33.7%。分季度来看，三季度实现煤炭产量3802万吨，同比增加17.12%，环比增加2.14%；自产煤销量3803万吨，同比增加18.75%，环比增加4.26%；贸易煤销量2406万吨，同比减少27.63%，环比增加12.53%。自产煤规模进一步增长，单季度增幅较大。此外，从价格来看，三季度煤价环比略有上涨，陕西黄陵动力煤坑口价、陕西彬县烟煤末坑口价以及陕西榆林烟煤末坑口价，三季度均价环比分别上涨4.07%、4.07%和4.92%。展望后市，四季度以来煤价持续上行，三地坑口均价环比继续上涨13.27%、13.27%和18.78%，叠加长协价格高位维持，有望带动公司煤价进一步提升，持续增强煤炭主业盈利能力。  股权投资：大额亏损拖累三季度业绩。Q3公允价值变动损益及处置相关资产投资收益合计亏损50.22亿元，主因受二级市场相关投资标的大幅波动冲击：一方面隆基绿能报告期内股价大幅下跌25.33%，叠加公司三季度减持隆基绿能6174万股（最新持股比例1.89%），测算亏损金额在20亿元以上；另一方面通过陕煤朱雀等信托基金持股二级市场标的下跌，预计也给公司带来账面亏损。  资产注入持续推进，落地在即。公司发布收购彬长矿业以及神南矿业股权的公告，拟通过非公开协议方式现金收购陕煤集团持有彬长集团99.5649%股权（拥有小庄矿、孟村矿两个生产矿井，共计1200万吨产能）、陕煤集团与陕北矿业合计持有神南矿业100%股权（拥有规划建设800万吨/年的小壕兔一号井和西部勘查区两个探矿权）。根据公告，彬长矿业和神南矿业相应股权的收购价格分别为143.2亿元和204.5亿元。本次交易尚需提交公司股东大会审议并取得陕煤集团批准。资产注入的顺利推进，将进一步提升公司的煤炭资产规模和质量，公司盈利能力有望再上台阶。  盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为407.47、320.2、322.27亿元，每股收益分别为4.20、3.30、3.32元，当前股价21.41元，对应PE分别为5.1X/6.5X/6.4X。维持公司“买入”评级。  风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。 煤炭主业经营向好，资产注入落地在即 陕西煤业(601225.SH)/煤炭 证券研究报告/公司点评 2022年10月28日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%100%2021-082021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-082022-08陕西煤业沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：三张报表摘要 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金53,974127,086186,261243,802营业收入152,266163,775167,007168,444应收票据681733747754营业成本97,68894,93697,11098,353应收账款7,1056,3315,1204,659税金及附加8,7139,3719,5569,639预付账款4,7164,5834,6884,748销售费用1,0421,1211,1431,153存货3,6163,5143,5953,641管理费用7,0057,5347,6837,749合同资产233251256258研发费用136147149151其他流动资产13,87414,04714,09614,117财务费用-87-1,820-3,454-3,817流动资产合计83,965156,294214,506271,720信用减值损失-30-30-30-30其他长期投资0000资产减值损失-822-100-100-100长期股权投资12,45512,45512,45512,455公允价值变动收益1,36917,7001,5691,569固定资产59,18051,75645,37239,891投资收益3,0309,0006,0006,000在建工程5,6085,7085,7085,608其他收益47474747无形资产20,36918,71417,22415,884营业利润41,39479,13462,33662,734其他非流动资产3,8313,7913,7583,732营业外收入84848584非流动资产合计101,44392,42284,51677,569营业外支出789789789789资产合计185,407248,716299,023349,289利润总额40,68978,42961,63262,029短期借款5097226335所得税6,94513,38710,52110,588应付票据2,5782,5052,5632,595净利润33,74465,04251,11151,441应付账款16,93116,45416,83117,047少数股东损益12,60424,29419,09119,214预收款项0000归属母公司净利润21,14040,74732,02032,227合同负债10,21910,99211,20911,305NOPLAT33,67263,53248,24748,276其他应付款938938938938EPS（按最新股本摊薄）2.184.203.303.32一年内到期的非流动负债763763763763其他流动负债16,01916,10816,19816,245主要财务比率流动负债合计47,49947,85848,72849,228会计年度20212022E2023E2024E长期借款7,0557,3197,5837,847成长能力应付债券0000营业收入增长率60.5%7.6%2.0%0.9%其他非流动负债16,23616,23616,23616,236EBIT增长率68.8%88.7%-24.1%0.1%非流动负债合计23,29123,55523,81924,083归母公司净利润增长率42.0%92.8%-21.4%0.6%负债合计70,79071,41372,54773,311获利能力归属母公司所有者权益85,385123,777153,858184,146毛利率35.8%42.0%41.9%41.6%少数股东权益29,23253,52672,61791,832净利率22.2%39.7%30.6%30.5%所有者权益合计114,617177,303226,475275,978ROE18.4%23.0%14.1%11.7%负债和股东权益185,407248,716299,023349,289ROIC37.6%44.7%26.4%21.6%偿债能力现金流量表资产负债率38.2%28.7%24.3%21.0%会计年度20212022E2023E2024E债务权益比21.0%13.8%11.0%9.1%经营活动现金流51,12147,11550,55248,535流动比率1.83.34.45.5现金收益42,01173,28056,54155,491速动比率1.73.24.35.4存货影响1,632102-80-46营运能力经营性应收影响-7229551,192495总资产周转率0.80.70.60.5经营性应付影响2,966-550434248应收账款周转天数17151210其他影响5,234-26,672-7,534-7,654应付账款周转天数54636262投资活动现金流-6,29425,8066,7156,755存货周转天数16141313资本支出-12,227-1,078-1,010-946每股指标（元）股权投资-3,113000每股收益2.184.203.303.32其他长期资产变化9,04626,8847,7257,701每股经营现金流5.274.865.215.01融资活动现金流-16,5491911,9082,251每股净资产8.8112.7715.8718.99借款增加-4,868310393373估值比率股利及利息支付-12,524-6,400-5,142-5,192P/E10566股东融资742000P/B2211其他影响1016,2816,6577,070EV/EBITDA48273536单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持