请阅读最后一页的重要声明！ 国联股份(603613) / 互联网电商 / 公司跟踪研究报告 / 2022.8.8 拟发行GDR募资，望助力业绩高增 证券研究报告 投资评级：增持(首次) 基本数据 2022-08-05 收盘价（元） 94.94 流通股本（亿股） 4.99 每股净资产（元） 13.03 总股本（亿股） 4.99 最近12月市场表现 分析师 于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《 无惧Q2疫情，收入利润均超预期 》 2022-07-14 核心观点 事件：公司拟发行GDR并申请在瑞交所挂牌上市，以新增发A股股票作为基础证券，数量不超过4000万股，不超过当前总股本的8.03%。 发行GDR是公司国际化的重要起点。公司抓住GDR发行的政策红利窗口期，借此拓展融资渠道、吸引海外长期投资者改善股东结构、提高国际市场知名度，为公司实施跨境电商和全球供应链战略拉开序幕。公司众多业务品类的供应链资源位于境外，国际化是公司发展必由之路和新生动力。 相较于A股再融资，发行GDR优势突出： ◼ 募集资金使用更为灵活。GDR募集资金用途无硬性限制，便于公司将募集资金投入到工业品电商业务，提高资金使用效率、支撑高速增长，而A股再融资一般要求用于补流和偿债的资金比例不得高于30%。 ◼ 发行价格相对较高，募资额更为充足，股权稀释程度较低。根据监管要求，GDR发行价格不得低于发行基准日前20个交易日收盘价均值的90%（A股定增要求不低于80%），按当前股价及汇率计算，若满额发行预计融资额不低于4.8亿美元（32.6亿人民币）。换个视角看，相同募资额情况下，发行GDR对股权稀释程度较A股定增更低。 投资建议：公司作为产业互联网龙头，深度受益于B2B电商行业渗透率快速提升，融资助力高增长，成长逻辑清晰&空间广阔，业绩高增有望持续兑现。我们预计2022-2024年公司营收705.2/1,201.0/1,927.4亿元，同增89.4%/70.3%/60.5%；归母净利润分别为10.0/16.1/25.1亿元，同增73.2%/60.7%/55.7%，对应PE 47X/32X/20X。维持“增持”评级。 风险提示：国内疫情反复对供应链造成冲击，云工厂投入使用不及预期的风险，B2B行业竞争加剧的风险。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 17158 37230 70518 120098 192744 收入增长率（%） 138.38 116.98 89.41 70.31 60.49 归母净利润（百万元） 304 578 1002 1610 2507 净利润增长率（%） 91.57 89.97 73.21 60.71 55.71 EPS（元/股） 0.97 1.68 2.01 2.99 4.65 PE 132.04 63.99 47.25 31.76 20.40 ROE（%） 8.06 13.37 18.47 15.21 19.23 PB 8.04 8.54 8.73 4.83 3.92 数据来源：wind数据，财通证券研究所（对应2022年8月5日收盘价） -24%-11%2%15%28%41%国联股份沪深300 公司跟踪研究报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司财务报表及指标预测 [Table_Finance2] 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 17158 37230 70518 120098 192744 成长性 减:营业成本 16566 36017 68373 116457 186822 营业收入增长率 138% 117% 89% 70% 60% 营业税费 9 27 51 87 139 营业利润增长率 92% 103% 67% 61% 56% 销售费用 86 173 332 652 1153 净利润增长率 92% 90% 73% 61% 56% 管理费用 44 67 110 187 318 EBITDA增长率 80% 101% 68% 60% 55% 研发费用 29 67 134 276 529 EBIT增长率 80% 100% 70% 61% 55% 财务费用 1 -3 28 20 -9 NOPLAT增长率 78% 99% 70% 61% 55% 资产减值损失 0 0 0 0 0 投资资本增长率 212% 28% 23% 80% 24% 加:公允价值变动收益 2 0 0 0 0 净资产增长率 244% 18% 28% 93% 26% 投资和汇兑收益 10 32 41 54 70 利润率 营业利润 458 929 1551 2492 3881 毛利率 3% 3% 3% 3% 3% 加:营业外净收支 12 4 0 0 0 营业利润率 3% 2% 2% 2% 2% 利润总额 470 933 1551 2492 3881 净利润率 2% 2% 2% 2% 2% 减:所得税 112 227 372 598 931 EBITDA/营业收入 3% 2% 2% 2% 2% 净利润 304 578 1002 1610 2507 EBIT/营业收入 3% 2% 2% 2% 2% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 2993 3697 5145 10934 13035 固定资产周转天数 2 1 1 1 0 交易性金融资产 1503 1392 1392 1392 1392 流动营业资本周转天数 24 15 7 3 3 应收帐款 164 339 691 1137 1825 流动资产周转天数 139 91 78 80 70 应收票据 39 73 102 228 341 应收帐款周转天数 3 3 4 3 3 预付帐款 1182 2513 5085 8365 13450 存货周转天数 1 1 1 1 1 存货 30 70 131 221 359 总资产周转天数 143 93 80 81 70 其他流动资产 18 45 45 45 45 投资资本周转天数 92 54 35 37 29 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 8% 13% 18% 15% 19% 长期股权投资 4 8 8 8 8 ROA 5% 6% 6% 6% 7% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 8% 12% 17% 15% 19% 固定资产 108 130 167 184 200 费用率 在建工程 0 0 0 0 0 销售费用率 0% 0% 0% 1% 1% 无形资产 20 39 39 39 39 管理费用率 0% 0% 0% 0% 0% 其他非流动资产 0 0 0 0 0 财务费用率 0% 0% 0% 0% 0% 资产总额 6725 9529 15416 26725 37177 三费/营业收入 1% 1% 1% 1% 1% 短期债务 397 922 922 922 922 偿债能力 应付帐款 208 222 833 1198 1782 资产负债率 42% 52% 62% 58% 62% 应付票据 1434 2183 4757 8413 12606 负债权益比 72% 107% 162% 136% 161% 其他流动负债 106 216 216 216 216 流动比率 2.33 1.88 1.58 1.71 1.60 长期借款 0 0 0 0 0 速动比率 1.90 1.35 1.04 1.16 1.00 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 27.41 35.04 32.91 52.90 82.03 负债总额 2814 4927 9539 15403 22959 分红指标 少数股东权益 131 275 452 736 1179 DPS(元) 0.00 0.00 0.12 0.09 0.10 股本 237 344 499 539 539 分红比率 留存收益 637 1184 2128 3688 6141 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 3911 4602 5878 11322 14218 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元) 0.97 1.68 2.01 2.99 4.65 净利润 358 706 1179 1894 2949 BVPS(元) 15.94 12.58 10.88 19.65 24.21 加:折旧和摊销 6 16 12 13 14 PE(X) 132.04 63.99 47.25 31.76 20.40 资产减值准备 0 10 5 5 5 PB(X) 8.04 8.54 8.73 4.83 3.92 公允价值变动损失 -2 0 0 0 0 P/FCF 财务费用 6 13 46 46 46 P/S 1.77 0.99 0.67 0.43 0.27 投资收益 -10 -36 -41 -54 -70 EV/EBITDA 61.36 37.56 28.19 16.77 10.28 少数股东损益 0 0 177 284 442 CAGR(%) 营运资金的变动 418 -434 205 356 -784 PEG 1.44 0.71 0.65 0.52 0.37 经营活动产生现金流量 777 271 1406 2261 2161 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -2105 -680 -9 24 40 REP 融资活动产生现金流量 2548 433 51 3504 -100 资料来源：wind数据，财通证券研究所 公司跟踪研究报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因