2022年中报业绩点评：业绩超预期高增，拟发行GDR夯实发展

维持“增持”评级，上调目标价至141.20元。公司业务及融资进展顺利，我们上调盈利预测，预计2022-24年公司EPS为2.09(+0.15)、3.53(+0.31)、5.64(+0.78)元。考虑估值切换，上调2023年目标价至141.20元，对应PE分别为67.56、40.00、25.04倍。 公司收入及利润持续高增，超出市场预期。公司发布中报，实现营收278.95亿元，同比增长98.76%；实现归母净利润4.27亿元，同比增长97.70%；收入及利润均超市场预期。多多平台继续推进纵向品类拓展及横向产业复制，交易规模持续高增，成长逻辑不断兑现。 毛利率水平趋稳叠加费用管控强化，推动公司净利率企稳。随着公司多多平台成交额及行业议价权的不断提升，公司毛利率逐渐趋稳，2022H1毛利率为3.02%，同比下降0.33pcts，降幅显著收窄。同时公司强化费用管控，期间费用率下降至0.73%，同比下降0.25pcts。 随着收入与利润的剪刀差持续缩小，净利率逐渐企稳，2022H1净利率为1.85%，同比仅下降0.02pcts。 计划发行GDR，未来业绩有望超预期。8月8日公司公告拟在瑞士证券交易所发行GDR，将成为公司推进业务国际化发展、丰富融资渠道的新起点。相较在A股进行再融资，GDR可以突破30%的补流上限限制，帮助公司将更多募集资金用于发展交易业务，从而为公司未来业绩的持续高增增长奠定坚实基础，未来有望超预期。 风险提示：平台经济监管趋严，新平台拓展不顺，疫情冲击需求。 1.业绩超预期高增，拟发行GDR奠定持续高增基础 公司收入及利润持续高增，超出市场预期。公司发布中报，实现营收278.95亿元，同比增长98.76%；实现归母净利润4.27亿元，同比增长97.70%；收入及利润均超市场预期，其中归母净利润超业绩预告上限。 多多平台继续推进纵向品类拓展及横向产业复制，成长逻辑持续兑现。 涂多多、卫多多、玻多多三大传统平台营收同比分别增长78.7%、166.3%、82.4%；纸多多、肥多多、粮油多多三大新平台营收同比增速分别高达187%、106、143%；芯多多、新能源多多等全新平台持续推进孵化，不断打开新的成长空间。 毛利率水平趋稳叠加费用管控强化，推动公司净利率企稳。随着公司多多平台成交额及行业议价权的不断提升，公司毛利率逐渐趋稳，2022H1毛利率为3.02%，同比下降0.33pcts，降幅显著收窄。同时公司强化费用管控，2022H1期间费用同比仅增长47.85%，期间费用率下降至0.73%，同比下降0.25pcts。随着公司毛利率趋稳及费用管控强化，公司收入与利润的剪刀差持续缩小，净利率也逐渐企稳，2022H1净利率为1.85%，同比仅下降0.02pcts。 计划发行GDR，未来业绩有望超预期。8月8日公司公告拟在瑞士证券交易所发行GDR，将成为公司推进业务国际化发展、丰富融资渠道的新起点。公司多多平台的订单撮合交易模式存在1-7天的资金敞口期，随着撮合交易规模的持续扩大对资金的需求也会不断增长。相较在A股进行再融资，GDR可以突破30%的补流上限限制，帮助公司将更多募集资金用于发展交易业务，从而为公司未来业绩的持续高增增长奠定坚实基础，未来有望超预期。 2.盈利预测与投资建议 2.1.收入和盈利预测 上调2022-2024年国联股份收入及盈利预测 ， 预计收入分别为719.13(+37.72)、1263.64(+85.52)、2048.92(+259.20)亿元，归母净利润分别为10.40(+0.70)、17.60(+1.54)、28.15(+3.93)亿元，对应EPS分别为2.09(+0.15)、3.53(+0.31)、5.64(+0.78)元。 2.2.估值 我们采用PE和PS估值法，对公司进行估值。 PE估值法：公司是领先的工业品B2B平台厂商，受益于市场渗透率的快速爬坡以及新B2B平台的持续上线，未来收入、净利润将持续高增，极具稀缺性。我们选取其他工业品B2B厂商上海钢联、焦点科技作为可比公司，可比公司2023年平均PE为18.23倍。考虑到公司所处细分赛道市场空间更广阔，公司盈利增速显著更快，我们给予适当估值溢价，按照40倍PE计算，对应2023年每股合理估值为141.20元。 表1:可比公司PEG估值表 PS估值法：公司是领先的工业品B2B平台厂商，受益于市场渗透率的快速爬坡以及新B2B平台的持续上线，未来收入、净利润将持续高增，极具稀缺性。我们选取其他工业品B2B厂商上海钢联、焦点科技作为可比公司，可比公司2023年平均PS为1.06。考虑到焦点科技收入确认以交易佣金、手续费为主，公司收入确认以自营电商销售收入为主，我们给予适当估值折价，按照0.60倍PS计算，对应2023年每股合理估值为152.05元。 综合以上估值方法，按照审慎取低原则，我们认为2023年公司合理市值为704.10亿元，对应目标价141.20元。 表2:可比公司PS估值表 3.风险提示 监管措施趋严的风险。平台经济目前受到监管部门重点关注，未来存在监管政策趋严，业务发展受阻的风险。 新平台拓展不顺的风险。由于新平台的拓展所面临的竞争格局、供需关系与旧平台存在显著差异，新平台有可能拓展不顺。 疫情影响加剧的风险。公司下游客户以中小工业企业为主，若疫情加剧有可能对下游中小客户形成冲击。