1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。  一周表现回顾： 上周上证综指上涨4.21%，深证成上涨6.54%，中小板指上涨6.54%，创业板指上涨7.61%。同期，教育A股上涨7.60%，教育港股上涨1.15%，教育美股上涨3.56%。教育A股股价上涨的有秀强股份（29.20%）、立思辰（24.52%）、中公教育（13.76%）、紫光学大（12.68%）、佳发教育（11.82%），股价下跌的仅有盛通股份（-2.51%）。教育港股股价涨幅较大的有天立教育（11.60%）、博骏教育（11.11%）、思考乐教育（6.96%），股价跌幅较大的有睿见教育（-3.14%）、中国新华教育（-2.18%）、新高教集团（-2.10%）。教育美股股价上涨的有无忧英语（37.43%）、跟谁学（23.83%）、四季教育（9.80%）.，股价跌幅较大的有海亮教育（-13.50%）、精锐教育（-10.83%）。  行业最新动态： 1、跟谁学：疫情期间1500万学生报名，Q4获客成本降至400元 2、精锐在线发布会：精锐在线5年投入6亿元，OMO会是10年终局 3、新东方2020春招线上启动，面向全球招聘3000余人 4、果肉网校完成两轮过亿元融资，本地化竞争将逐步凸显 5、上海K12机构家辉培优完成千万级美元融资,投资方为有成创投  投资建议： 在线教育迎来规模化获客阶段，跟谁学公布疫情期间通过三款直播课吸引1500万名学生报名，Q4获客成本降至400元左右，并拉低2019年全年获客成本至470元左右，验证疫情期间在线教育平台渗透率有效提升，获客成本显著降低。建议疫情过后关注各大在线教育平台的到课率、完课率、付费率及留存率等关键指标，辨别机构真正实力。“停课不停学”要求下，教育信息化企业的平台产品也快速在全国多个省市铺开，服务百万级学生用户，抢占学校渠道，未来有望通过增值的产品和服务创造收益。  风险提示 监管政策趋严带来的不确定性，招生人数放缓风险，并购整合不及预期，商誉减值风险等。 增持 ——维持 日期：2020年2月24日 行业：教育 分析师： 周菁 Tel： 021-53686158 E-mail： zhoujing@shzq.com SAC证书编号： S0870518070002 通行 最近6个月行业指数与沪深300指数比较 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%CS教育 沪深300 跟谁学Q4业绩继续高增， 立思辰拟募资发展大语文业务 证券研究报告 /行业研究/行业动态 行业动态 2 2020年2月24日 日 日 一、上周行业回顾 上周，上证综指上涨4.21%，深证成上涨6.54%，中小板指上涨6.54%，创业板指上涨7.61%。同期，教育A股上涨7.60%，教育港股上涨1.15%，教育美股上涨3.56%。 图 1 上周行业市场表现（%） 数据来源：Wind、上海证券研究所 同期教育A股股价上涨的有秀强股份（29.20%）、立思辰（24.52%）、中公教育（13.76%）、紫光学大（12.68%）、佳发教育（11.82%），股价下跌的仅有盛通股份（-2.51%）。 图 2 教育个股市场表现（%） 数据来源：Wind、上海证券研究所 7.60 1.15 3.56 4.21 6.54 6.54 7.61 0.001.002.003.004.005.006.007.008.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00 行业动态 3 2020年2月24日 日 日 教育港股方面，同期股价涨幅较大的有天立教育（11.60%）、博骏教育（11.11%）、思考乐教育（6.96%），股价跌幅较大的有睿见教育（-3.14%）、中国新华教育（-2.18%）、新高教集团（-2.10%）。 表 1 教育港股涨跌幅情况 股票代码 股票简称 周涨幅 月涨幅 季涨幅 1773.HK 天立教育 11.60 8.79 45.30 1758.HK 博骏教育 11.11 4.17 0.00 1769.HK 思考乐教育 6.96 -8.19 5.08 3978.HK 卓越教育集团 2.72 -7.16 42.61 0382.HK 中汇集团 1.32 6.57 17.79 1851.HK 银杏教育 1.09 -3.65 -0.54 1890.HK 中国科培 0.85 5.33 26.74 1569.HK 民生教育 0.79 -4.48 -6.57 1969.HK 中国春来 0.00 0.00 -0.65 1598.HK 21世纪教育 0.00 -9.52 -5.00 1317.HK 枫叶教育 0.00 -5.24 27.45 1565.HK 成实外教育 0.00 -1.08 -15.21 6169.HK 宇华教育 -0.17 4.89 27.66 0839.HK 中教控股 -0.47 1.35 0.07 1797.HK 新东方在线 -0.64 23.95 40.18 1761.HK 宝宝树集团 -1.23 -6.98 -12.09 0667.HK 中国东方教育 -1.47 -2.19 1.13 1765.HK 希望教育 -1.72 -1.72 28.57 2001.HK 新高教集团 -2.10 -5.08 3.70 2779.HK 中国新华教育 -2.18 -5.49 -18.84 6068.HK 睿见教育 -3.14 -6.67 -6.22 数据来源：Wind、上海证券研究所 教育美股方面，同期股价上涨的有无忧英语（37.43%）、跟谁学（23.83%）、四季教育（9.80%）.，股价跌幅较大的有海亮教育（-13.50%）、精锐教育（-10.83%）。 表 2 教育美股涨跌幅情况 股票代码 股票简称 周涨幅 月涨幅 季涨幅 COE.N 无忧英语 37.43 52.64 263.74 GSX.N 跟谁学 23.83 30.52 130.05 FEDU.N 四季教育 9.80 5.00 -18.92 TEDU.O 达内科技 6.82 -32.47 192.76 0A2X.L 好未来 6.49 6.49 30.30 DAO.N 有道 3.20 52.04 70.77 DL.N 正保远程教育 2.21 -4.56 8.25 NEW.N 朴新教育 1.94 -11.14 -17.54 BEDU.N 博实乐 1.24 -0.33 -5.68 行业动态 4 2020年2月24日 日 日 STG.N 尚德机构 0.74 -0.73 10.61 0K75.L 新东方 0.00 0.31 16.08 90567.HEE 红黄蓝 0.00 0.00 0.00 REDU.O 瑞思学科英语 -0.49 -7.80 -13.26 LAIX.N 流利说 -1.27 -12.57 115.74 ONE.N 精锐教育 -10.83 -24.00 -30.42 HLG.O 海亮教育 -13.50 -14.28 -13.00 数据来源：Wind、上海证券研究所 二、近期公司动态 表 3 教育相关上市公司动态 公司名 代码 事件 内容 公司公告 立思辰 300010 定增 公司拟非公开发行股票募资15.3亿元，发行价12.03元/股，用于大语文多样化教学项目、大语文教学内容升级项目、偿还银行贷款及补流。其中，窦昕拟认购3.5亿元，定增完成后窦昕将持股10.24%。 盛通股份 002599 减持 公司董事侯景刚于2019/12/18-2020/2/17期间累计减持49万股，占比0.09%，用于降低股票质押率；董事蔡建军减持33.17万股，占比0.06%，董秘肖微减持9.45万股，占比0.02%，均用于缴纳限制性股票个人所得税税款。 中国高科 600730 控股股东重整 公司控股股东方正集团拟进行重整，现持有公司股份20.03%，可能对公司股权结构等产生重大影响。 数据来源：公司公告、上海证券研究所 三、行业近期热点信息 新东方2020春招线上启动，面向全球招聘3000余人 新东方宣布面向广大应届毕业生的大型线上招聘活动“我要你的不平凡——2020新东方全球联合春季校园招聘”正式启动。新东方本次全球联合春季校园招聘活动将覆盖全球多个国家及地区的上百所高校，招聘人数预计3000+，共开放教师、培训生、顾问、技术、培训师/教研员、管培生等7大类岗位，涉及全国60多所城市的新东方分校，是一个周期较长的系列活动。（多知网） 果肉网校完成两轮过亿元融资，本地化竞争将逐步凸显 网校品牌果肉网校宣布完成清流资本、头头是道和真格教育基金的A 轮、及微光创投的A+ 轮融资，累计融资金额超过亿元人民币，元启资本担任两轮融资独家财务顾问。果肉网校是一家从华南地区切入的网校品牌，覆盖小学及初中阶段所有学科，付费用户数量达数十万人。（多知网） 红黄蓝教育与网龙控股达成战略合作 探索线上早教机会 行业动态 5 2020年2月24日 日 日 红黄蓝教育宣布与网龙网络控股有限公司达成战略合作协议，双方将整合各自的教育内容和资源，提供早教平台和产品，探讨少儿英语领域线上线下融合发展模式。网龙将利用自身在游戏化教育产品方面的开发经验，将和红黄蓝一起将红黄蓝旗下亲子家庭课程内容进行升级和改编，提高其教育服务的运营效率。（鲸媒体） 家长帮疫情期面向中国家长免费开放2000节付费课程 好未来旗下品牌家长帮与学而思培优联合开启家长帮APP付费课程全免费活动，即日起至疫情结束免费对外开放2000节课程。除了将课程免费，家长帮APP内还发放了多项家长福利，旨在助力中国家长在疫情期间提升家庭教育能力，将特殊假期变成亲子陪伴、知识学习、心灵成长的珍贵时光。（多知网） 上海K12机构家辉培优完成千万级美元融资,投资方为有成创投 上海K12教培机构家辉培优宣布，2020年春节前夕获得数千万级美元融资，投资方为有成创投，多鲸资本担任本轮融资的独家财务顾问。本轮融资将用于教研产品的持续升级及研发，师资团队和网校技术团队的扩充，线下新校区的建设，以及数字化体系的强化等方面。此外，家辉培优将继续完善OMO模式，在巩固上海本地的基础上，向苏杭地区拓展。目前家辉培优已经形成以超优、致优、达优为主的三大培养体系，持续将中学教研融合到家辉培优的线上线下业务，聚焦本地中学生需求为主的融合OMO模式。（多知网） 跟谁学：疫情期间1500万学生报名，Q4获客成本降至400元 跟谁学公布截至12月31日止的2019财年第四季度及全年业绩报告。2019财年第四季度，跟谁学实现营收9.35亿元，较去年同期增长412.9%；净利润为1.75亿元，去年同期为2297万元，同比增长658.7%；总付费人次达到112万，同比增长290.2%。跟谁学在多个平台上推出了三款直播课程，这三款课程报名学生转化为付费用户的程序是用户报名免费课程—>决定是否报名低价课程—>决定是否报名常规价格课程。凭借这三款直播课程，跟谁学也吸引了1500万名学生报名。第四季度跟谁学每名付费学生的获取成本为400元左右，进而将去年全年的获