动态点评：紧抓培育钻石赛道发展机遇，募资扩产有望助力业绩高增

[Table_Title] 力量钻石（301071）动态点评 紧抓培育钻石赛道发展机遇，募资扩产有望助力业绩高增 2021 年 10 月 08 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 公司2021年9月24日登陆深圳证券交易所创业板，首发价格20.62元/股，发行后总股本6037.20万股。上市首日涨幅1112.42%，上市首日换手率84.76%。 【评论】 ◆ 公司是培育钻石赛道新股，9月24日于深交所上市，当日涨幅超过11倍。2017-2020年公司营收CAGR为20.0%，归母净利润CAGR为19.9%，进入高速增长阶段。2021年H1由于毛利率较高的培育钻石业务规模迅速增长，公司营收/归母净利润分别同比增长125.4%/326.5%，经营表现亮眼。 ◆ 我国培育钻石行业爆发，公司处于产业链上游，毛利率较高，符合微笑曲线。供给端，HTHP法中国产能占比超90%，技术优势明显；培育钻石行业供不应求，龙头公司积极扩产。需求端，由于培育钻石零售价远低于天然钻石，悦己消费市场需求快速增长；同时零售品牌商推出培育钻石产品带动消费者认知提升。 ◆ 本次公开发行募集资金共5.91亿元，5.16亿元投入宝晶新材料工业金刚石及合成钻石智能化工厂建设项目，其中计划以3.36亿元新购六面顶压机320台。对比2021年6月末六面顶压机装机量483台，2018-2020年公司培育钻石产能利用率几乎饱和，大幅扩产有望突破产能限制，迅速增加培育钻石业务规模，提升公司业绩。 【风险提示】 ◆ 产能投放不及预期； ◆ 消费者认知度提升不及预期； ◆ 行业竞争加剧。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：姜楠 证书编号：S1160520090001 联系人：姜楠 电话：021-23586483 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 12248.27 流通市值（百万元) 3062.07 52周最高/最低（元） 288.00/185.58 52周最高/最低（PE） 96.95/78.68 52周最高/最低（PB） 33.90/27.51 52周涨幅（%） -18.85 52周换手率（%） 201.36 [Table_Report] 相关研究 -18.85%-9.78%-0.72%8.35%17.41%26.48%9/249/259/269/279/289/299/30力量钻石沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 有色金属 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 力量钻石（301071）动态点评 正文目录 1.培育钻石业务推动公司2020H1业绩高增 ............................ 3 2.培育钻石行业进入快速增长期 ..................................... 4 3.IPO募资助力公司突破产能瓶颈 .................................... 5 4.投资建议 ....................................................... 6 图表目录 图表 1：公司营业收入 ............................................. 3 图表 2：公司归母净利润 ........................................... 3 图表 3：公司主营业务收入构成 ..................................... 3 图表 4：公司主营业务收入占比 ..................................... 3 图表 5：公司分业务及整体毛利率 ................................... 4 图表 6：2020年公司分业务及整体营业成本构成 ....................... 4 图表 7：两种人造金刚石合成方法对比 ............................... 4 图表 8：公司分业务产能（万克拉） ................................. 5 图表 9：公司分业务及整体产能利用率 ............................... 5 图表 10：IPO募资投向 ............................................. 6 图表 11：可比公司估值比较 ........................................ 6 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 力量钻石（301071）动态点评 1.培育钻石业务推动公司2020H1业绩高增 2020年H1公司业绩同比大增327%。公司为国内领先的人造金刚石生产商，产品覆盖从工业到消费领域的超硬材料，近年来进入快速发展期，紧抓国内培育钻石发展黄金期，快速拓展培育钻石业务。2017-2020年，公司营收CAGR为20.01%，归母净利润CAGR为19.86%。2021年H1，公司实现营收2.18亿元，同比+125.38%；实现归母净利润1.08亿元，同比+326.51%。 图表 1：公司营业收入 图表 2：公司归母净利润 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 产品结构向培育钻石业务倾斜。公司现已形成金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石三大主营业务，其中金刚石单晶和金刚石微粉主要应用于工业领域中切割工具的制造等方面，培育钻石主要应用于近年来爆发的新兴人造钻石饰品消费领域。公司顺应培育钻石消费需求的爆发，迅速拓展培育钻石业务。培育钻石业务2020年营收为3734万元，2021年H1营收为8898万元，已达到2020年全年的2.38倍。培育钻石业务的营收占比由2020年的15.25%大幅攀升至2021年上半年的40.78%。 图表 3：公司主营业务收入构成 图表 4：公司主营业务收入占比 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 培育钻石毛利率高，带动公司整体盈利能力提升。2018-2020年培育钻石的毛利率逐年提高，已明显高于其他两项业务的毛利率。2020年，金刚石单晶0%20%40%60%80%100%120%140%0.00.51.01.52.02.53.020172018201920202021H1营业收入(亿元)yoy(右轴)-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.00.20.40.60.81.01.220172018201920202021H1归母净利润(亿元)yoy(右轴)-50%0%50%100%150%200%0200040006000800010000120001400020172018201920202021H1金刚石单晶(万元)金刚石微粉(万元)培育钻石(万元)金刚石单晶yoy(右轴)金刚石微粉yoy(右轴)培育钻石yoy(右轴)0%20%40%60%80%100%20172018201920202021H1金刚石单晶金刚石微粉培育钻石 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 力量钻石（301071）动态点评 /金刚石微粉/培育钻石的毛利率分别为39.72%/40.59%/66.88%。2021H1培育钻石业务占比的提升也使得公司整体毛利率从2020年全年的43.38%增长至2021年上半年的57.10%。公司营业成本包括直接材料/直接人工/制造费用，2020年三项成本占比分别为47.95%/8.71%/43.34%。其中，培育钻石的营业成本中90.07%为制造费用，直接材料成本占比仅1.10%。 图表 5：公司分业务及整体毛利率 图表 6：2020年公司分业务及整体营业成本构成 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 2.培育钻石行业进入快速增长期 供需两旺带动培育钻石行业爆发。1）供给端：天然钻石矿产资源萎缩，根据公司招股说明书，全球天然钻石产量预计从2021年开始逐年下降8%。但全球珠宝需求仍在持续增长，培育钻石有望对天然钻石进行替代。2）需求端：一方面是价格优势，根据公司招股说明书，培育钻石饰品的零售价约为同等级天然钻石饰品零售价的30%至50%。相同品质下明显较低的价格，使得培育钻石饰品在悦己消费市场需求迅速增长。另一方面是消费者教育，包括戴比尔斯（Lightbox）、施华洛世奇、豫园股份（露璨LUSANT）在内的多家珠宝零售商纷纷推出培育钻石产品，进一步加强消费者认知。 我国高温高压法技术优势明显，产业链上游保持高毛利率。根据贝恩咨询，2020年全球人造金刚石产能约720万克拉，其中41.7%的产能分布在中国。人造金刚石的生产方法主要为高温高压法（HTHP）和化学气相沉积法（CVD）两种，其中HTHP法约90%的产能位于中国，我国产业技术优势明显。整体培育钻石产业链符合微笑曲线，上游生厂商毛利率约为60%，中游制造商毛利率约10%，下游珠宝零售商毛利率约60%。公司位于产业链上游，进入壁垒较高，在行业供不应求情况下，高毛利具有可持续性。 图表 7：两种人造金刚石合成方法对比 类型 项目 高温高压法（HTHP） 化学气相沉积法（CVD） 合成技术 主要原料 石墨粉、金属触媒粉 含碳气体（CH4）、氢气 生产设备 六面顶压机 CVD沉积设备 合成环境 高温高压环境 高温低压环境 技术难度 较低 较高 0%10%20%30%40%50%60%70%80%20172018201920202021H1力量钻石金刚石单晶金刚石微粉培育钻石0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%力量钻石金刚石单晶金刚石微粉培育钻石直接材料直接人工制造费用 敬请阅读本报告正文后各项声明 5 [Table_yemei] 力量钻石（301071）动态点评 生产成本 较低 较高 合成产品 主要产品 金刚石单晶、培育钻石 金刚石膜、培育钻石 产品特点 颗粒状 片状 产品净度 较低 较高 产品大小 适合1-5克拉 适合5克拉以上 应用情况 应用领域 金刚石单晶主要作为加工工具核心耗材；培育钻石用于钻石饰品 主要作为光、电、声等功能性材料，少量用于工具和钻石饰品 主要性能 超硬、耐磨、抗腐蚀等力学性能 光、电、磁、声、热等性能 应用程度 技术成熟，国内应用广泛且在全球具备明显优势 国外技术相对成熟，国内尚处研究阶段，应用成果较少 资料来源：公司招股说明书，东方财富证券研究所 3.IPO募资助力公司突破产能瓶颈 培育钻石产能攀升，金刚石单晶和培育钻石产能利用率保持高位。2018-2020年公司培育钻石产能快速增长，分别为6.40/12.88/14.11万克拉，2019/2020年同比分别增长101.25%/9.55%。金刚石单晶和培育钻石的产能利用 率 几 乎 饱 和 ， 其 中培 育 钻 石2018-2020年 的 产 能 利 用 率分别为96.09%/99.46%/96.67%，产能限制了毛利率较高的培育钻石业务的进一步扩张。 图表 8：公司分业务产能（万克拉） 图表 9：公司分业务及整体产能利用率 资料来源：公司招股说明书，东方财富证券研究所 资料来源：公司招股说明书，东方财富证券研究所 公开发行募资主要用于扩张培育钻石产能。本次公开发行募集资金共5.91亿元，其中5.16亿元投入宝晶新材料工业金刚石及合成钻石智能化工厂建设项目，项目建设期3