疫情影响短期业绩，Q3旺季有望回暖

事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营业收入6.84亿元，同比增长20.05%；归母净利润2.58亿元，同比增长0.90%；扣非净利润2.39亿元，同比增长13.16%。 疫情影响+非业务性因素导致表观利润增速承压。公司核心产品角膜塑形镜仍处于渗透率持续提升的高景气阶段，上半年归母净利润增速低于收入增速，主要为非业务性因素影响：1）上年同期公司转让子公司股权确认一次性收益约2000万；2）理财产品结构调整，闲置资金理财收益、银行存款利息收入较上年同期减少599万；3）并表的合资子公司利润增长较快，少数股东损益同比增长约1597万元。若剔除以上影响，上半年公司调整后扣非净利润为2.66亿元，同比增长19.70%，基本与收入增速保持一致。 角膜塑形镜需求旺盛，Q3旺季有望回暖。分季度来看，单二季度公司实现营业收入3. 13亿，同比增长10.63%，实现归母净利润1.10亿，同比下降6.53%。自3月下旬以来国内多地爆发疫情，尤其是公司收入占比较高的华东地区受疫情影响较大，3-4月公司镜片订单均呈现负增长。5-6月以来随疫情好转镜片订单呈现快速恢复趋势，5月订单同比基本持平，6月重回正增长通道。由于非控股子公司的订单以用户适配确认收入，因此收入确认有所递延，二季度业绩受3-4月订单下滑冲击较大。暑期是角膜塑形镜的验配旺季，客流有望快速修复，预计Q3公司角膜塑形镜业务将恢复高增长。 盈利能力持续优异，终端拓展导致销售费用率略有提升。2022H1公司期间费用率30. 93%，同比上升2.93pp，较2021年同期略有上升，其中销售费用率20.29%，上升1.2 9pp，主要系公司加快自建视光终端，销售费用率随直销占比增加而有所提升；管理费用率10.77%，上升2.37pp；财务费用率-0.13%，下降0.73pp。公司盈利能力维持在较高水平，核心产品角膜塑形镜毛利率89.30%，公司综合毛利率76.31%，与上年同期基本持平。 角膜塑形镜仍是公司核心产品，视光终端建设加快步伐。2022上半年硬性角膜接触镜实现营业收入3.46亿（同比+3.82%），护理产品收入1.33亿（同比+44.61%），医疗服务收入1.10亿（同比+72.59%），普通框架镜及其他收入9314万（同比+17.82%）。202 2上半年公司新增合作终端150余家，包括28家控股视光终端，目前已建立合作关系的终端总数超1500家。6月公司顺利完成定增，未来计划新增眼视光服务终端超千家，眼视光综合服务能力有望得到进一步提升。 盈利预测与投资建议：根据半年报，我们对公司盈利预测略作调整，上半年受疫情影响较大，但角膜塑形镜行业需求旺盛，公司核心产品未来有望保持较快增长，预计20 22-2024年公司收入16.38、21.49、27.90亿元，同比增长26.46%、31.20%、29.82%，归母净利润6.70、9.02、12.01亿元（预测前值为7.09、9.39、12.34亿），同比增长20.82%、34.64%、33.14%。公司所处行业景气度高，消费属性强，公司产品在国内渗透率低，竞争格局良好，未来有望持续保持快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：市场竞争加剧风险，原材料供应商相对集中风险，产品市场推广不达预期风险。 疫情影响短期业绩，非业务性因素导致表观利润增速承压。2022年上半年公司实现营业收入6.84亿元，同比增长20.05%；归母净利润2.58亿元，同比增长0.90%；扣非净利润2.39亿元，同比增长13.16%。公司核心产品角膜塑形镜仍处于渗透率持续提升的高景气阶段，上半年归母净利润增速低于收入增速，主要为非业务性因素影响：1）上年同期公司转让子公司股权确认一次性收益约2000万；2）理财产品结构调整，闲置资金理财收益、银行存款利息收入较上年同期减少599万；3）并表的合资子公司利润增长较快，少数股东损益同比增长约1597万元。 若剔除以上影响，上半年公司调整后扣非净利润为2.66亿元，同比增长19.70%，基本与收入增速保持一致。 图表1：欧普康视主要财务指标变化（百万元） 图表2：欧普康视主营业务收入情况 图表3：欧普康视归母净利润情况 盈利能力持续优异，终端拓展导致销售费用率略有提升。2022H1公司期间费用率30.93%，同比上升2.93pp，较2021年同期略有上升，其中销售费用率20.29%，上升1.29pp，主要系公司加快自建视光终端，销售费用率随直销占比增加而有所提升；管理费用率10.77%，上升2.37pp；财务费用率-0.13%，下降0.73pp。公司盈利能力维持在较高水平，核心产品角膜塑形镜毛利率89.30%，公司综合毛利率76.31%，毛利率同比小幅下降，主要是由于公司报告期内部分并表子公司从事批发业务，毛利率相对较低；此外，由于公司不断拓展终端眼视光服务业务，医院业务的毛利率也低于公司传统产品销售，因此综合毛利率有所下降。 图表4：欧普康视三项费用率变化情况 图表5：欧普康视产品毛利率变化情况 Q2疫情影响+收入确认递延，Q3旺季有望回暖。分季度来看，单二季度公司实现营业收入3.13亿，同比增长10.63%，实现归母净利润1.10亿，同比下降6.53%。自3月下旬以来国内多地爆发疫情，尤其是公司收入占比较高的华东地区受疫情影响较大，3-4月公司镜片订单均呈现负增长。5-6月以来随疫情好转镜片订单呈现快速恢复趋势，5月订单同比基本持平，6月重回正增长通道。非控股子公司的订单以用户适配确认收入，因此收入确认有所递延，二季度受3-4月订单下滑冲击较大。 暑期是角膜塑形镜的验配旺季，客流有望快速修复，预计Q3公司角膜塑形镜业务将恢复高增长。 图表6：欧普康视分季度财务数据（百万元） 图表7：欧普康视分季度营业收入情况（百万；%） 图表8：欧普康视分季度归母净利润情况（百万；%） 分业务板块看：2022上半年硬性角膜接触镜实现营业收入3.46亿（同比+3.82%），护理产品收入1.33亿（同比+44.61%），医疗服务收入1.10亿（同比+72.59%），普通框架镜及其他收入9314万（同比+17.82%）。 医疗服务收入增长较快与公司口径调整有关，部分角膜塑形应用中的检查、复查、试戴、材料等收入划归到医疗收入，若将分类到医疗服务中的部分角膜塑形镜收入还原，硬性角膜接触镜同比增长约10%。 视光终端建设加快步伐，多个在研项目进展顺利。2022上半年公司新增合作终端150余家，包括28家控股视光终端，目前已建立合作关系的终端总数超1500家。6月公司顺利完成定增，未来计划新增眼视光服务终端超千家，眼视光综合服务能力有望得到进一步提升。上半年，公司在研项目进展顺利：1）硬性接触镜冲洗液的注册证获批；2）控股子公司合肥康视眼科医院的低浓度硫酸阿托品滴眼液获得医疗机构制剂注册批件；3）硬性接触镜润滑液已提交注册申请并受理，正在技术审评中； 4）超高透氧角膜塑形镜的临床试验在三家机构的临床试验仍在进行中； 5）巩膜镜即将进入临床试验阶段；6）公司自主研发的镜片材料已通过了国家药监局检测中心的全性能检测和生物学评价，即将建设标准化生产车间生产。公司围绕眼视光的产品线布局正在持续丰富。 图表9：欧普康视角膜接触镜销售收入情况（百万） 图表10：2022H1欧普康视收入构成 风险提示： 市场竞争加剧风险。公司产品属于眼视光领域的朝阳产业，高毛利率和市场成长空间会吸引更多企业进入，未来市场竞争可能会进一步加剧，产品价格可能出现持续下降的风险。 原材料供应商相对集中风险。考虑到角膜塑形镜行业属于医疗器械，对原材料性能和稳定性要求较高，公司镜片材料供应商集中在全球领先企业，以保证公司产品质量稳定，若供应商因意外事件出现停产、无法按期交付等情况，可能会直接影响公司正常运营。 产品市场推广不达预期风险。公司产品所处领域在历史上出现过2次质量管理问题，全国范围内的医生和患者端仍需要厂家持续推广和普及，若市场推广进度不达预期，可能会直接影响公司业绩增长。 图表11：欧普康视财务模型预测