请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 波尔并表提升两片罐议价能力；疫情短期影响，有望逐步回暖 奥瑞金(002701) 事件概述（详见正文分析） 公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年实现收入93.69亿元，同比增长14.60%；实现归母净利润6.83亿元，同比增长203.15%；实现扣非净利润5.92亿元，同比增长379.07%；实现EPS 0.29元/股。拟每10股派息0.63元，结合半年度每10股派息1.08元，全年派息率58.56%。分季度看，Q1、Q2、Q3收入同比增速分别为2.90%、2.25%、4.59%；归母净利润同比增速分别为10.98%、0.54%、-16.56%；扣非净利润同比增速为15.21%、2.80%、- 17.14%。四季度受波尔并表影响，收入同比增长51.33%，归母净利润亏损-374万元，预计波尔并表带来一次性费用拖累。2020Q1实现收入18.73亿元，同比下降8.66%；实现归母净利润0.44亿元，同比下降81.42%。 分析判断: ► 收入端：营收实现较快增长，二片罐贡献主要收入增量 三片罐-饮料罐、三片罐-食品罐、二片罐饮料罐分别实现营收52.34、4.91、25.09亿元，增速分别为-0.70%、+11.24%、+57.16%。分业务看：二片罐：2019年公司二片罐业务取得快速发展，营收增长57.16%。行业供需结构持续改善，价格进入上升通道，带来业绩增量空间。完成对波尔亚太项目收购后公司二片罐产能达130亿罐，市占率得到明显提升。三片罐：饮料罐及食品罐分别贡献55.87%及5.24%营业收入，饮料罐仍是公司第一大业务。随着5月法院裁定不予受理泰国红牛“强制清算中国红牛”，案件纠纷格局正逐步清晰，红牛业务有望恢复，带动公司三片罐业绩修复。 ► 盈利端：2019年期间费用保持稳定，净利率稳健增长 2019年：费用方面，2019年期间费用率同比下降0.14pct至14.03%，其中，销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别同比变化+0.24pct、0.05pct、-0.43pct至4.03%、6.86%、3.14%。盈利能力方面，2019年公司毛利率、净利率分别同比变化-1.50pct、+4.66pct至24.29%、7.40%。。 2020Q1：费用方面，期间费用率同比上涨3.26pct至16.19%，其中，销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别同比变化+0.35oct、+1.93pct、+0.98pct至3.74%、7.79%、4.65%。盈利能力方面，公司毛利率、净利率分别同比下降4.66pct、8.73pct至22.05%、2.81%。 评级及分析师信息 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 4.03 股票代码： 002701 52 周最高价/最低价： 5.24/3.95 总市值(亿) 94.92 自由流通市值(亿) 93.95 自由流通股数(百万) 2,331.26 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 联系电话： 联系人：聂贻哲 邮箱：nieyz@hx168.com.cn 联系电话： 相关研究 -21%-16%-10%-4%2%8%2019/042019/072019/102020/012020/04相对股价%奥瑞金沪深300 证券研究报告|公司点评报告 2020年04月30日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 投资建议 考虑到疫情影响，预计2020 -2022年收入为101.66、11 6.09、131.65亿元（此前预测2020、2021年为103.3、116.9亿元），归母净利润7.83、9.06、10. 35亿元（此前预测2020、2021年为9.2、10.5亿 元 ），EPS为0.33、0.3 8、0.44元（此前预测2020、2021年为0.39、0.45元 ）。 随着疫情缓解，以及公司完成波尔并表后带来议价能力的提升，后面业绩有望逐步回升。继续给予“买入”评级。 风险提示 红牛诉讼、原材料价格波动、供需格局恶化。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8175.39 9369.16 10165.54 11609.05 13164.66 YoY（%） 11.35% 14.60% 8.50% 14.20% 13.40% 归母净利润(百万元) 225.38 683.24 783.30 905.84 1035.04 YoY（%） -67.98% 203.15% 14.64% 15.64% 14.26% 毛利率（%） 25.79% 24.29% 24.15% 23.62% 23.62% 每股收益（元） 0.10 0.29 0.33 0.38 0.44 ROE 4.19% 11.93% 12.64% 13.42% 14.20% 市盈率 42.11 13.89 12.12 10.48 9.17 dUcZoXtVnWmVmUcVyXnNsRbRbP8OtRmMtRrRfQnNnQfQnNsO9PqRqNvPqQyQvPoMnP 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 事件：奥瑞金发布2019年年报及2020年一季报  公司发布2019年年报，全年实现收入93.69亿元，同比增长14.60%；实现归母净利润6.83亿元，同比增长203.15%；实现扣非净利润5.92亿元，同比增长379.07%；实现EPS 0.29元/股。拟每10股派息0.63元，结合半年度每10股派息1.08元，全年派息率58.56%。分季度看，Q1、Q2、Q3收入同比增速分别为2.90%、2.25%、4.59%；归母净利润同比增速分别为10.98%、0.54%、-16.56%；扣非净利润同比增速为15.21%、2.80%、-17.14%。四季度受波尔并表影响，收入同比增长51.33%，归母净利润亏损-374万元，预计波尔并表带来一次性费用拖累。  公司发布2020年一季报，Q1实现收入18.73亿元，同比下降8.66%；实现归母净利润0.44亿元，同比下降81.42%。 图1 2019年奥瑞金营收同比增长14.60% 图2 2019年奥瑞金归母净利润同比增长203.15% 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 详细点评： 1、 收入端：营收实现较快增长，二片罐贡献主要收入增量 分行业看，2019年金属包装产品及服务、灌装分别实现营收82.34、1.50亿元，分别同比增长12.66%、15.20%。其中，金属包装产品及服务中，三片罐-饮料罐、三片罐-食品罐、二片罐饮料罐分别实现营收52.34、4.91、25.09亿元，增速分别为-0.70%、+11.24%、+57.16%。分业务看：  二片罐：2019年公司二片罐业务取得快速发展，营收增长57.16%。行业供需结构持续改善，价格进入上升通道，带来业绩增量空间。完成对波尔亚太项目收购后公司二片罐产能达130亿罐，市占率得到明显提升。  三片罐：饮料罐及食品罐分别贡献55.87%及5.24%营业收入，饮料罐仍是公司第一大业务。随着5月法院裁定不予受理泰国红牛“强制清算中国红牛”，案件纠纷格局正逐步清晰，红牛业务有望恢复，带动公司三片罐业绩修复。 2、盈利端：2019年期间费用保持稳定，净利率稳健增长  2019年：费用方面，2019年期间费用率同比下降0.14pct至14.03%，其中，销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别同比变化+0.24pct、0.05pct、- 0.43 pct至4.03 %、6.86%、3.14%。盈利能力方面，2019年公司-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02040608010020122013201420152016201720182019营业收入（亿元）yoy-100%-50%0%50%100%150%200%250%0246810121420122013201420152016201720182019归母净利润（亿元）yoy 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 毛利率、净利率分别同比变化-1.50 pct、+4.66pct至24.29%、7.40%。分产品看，三片罐、两片罐毛利率分别变化-0.70pct、+5.24pct至36.89%、9.94 %。  2020Q1：费用方面，期间费用率同比上涨3.26 pct至16.19%，其中，销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别同比变化+0.35oct、+1.93 pct、+0.98pct至3.74 %、7.79 %、4.65%。盈利能力方面，公司毛利率、净利率分别同比下降4.66 pct、8.73pct至22.05%、2.81%。 图3 2019年期间费用率保持稳定 图4 2019年净利率稳健增长 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 3、其他重要财务指标：  2019年：资产负债表方面，货币资金5.83亿元，同比下降63.21%。应收账款为25.73亿元，同比增长47.14%。存货为10.86亿元，同比增长54.49%。现金流量表方面，经营活动产生的现金流量净额为14.98亿元，同比下降27.93%。投资活动产生的现金流量净额为-14.64亿元，同比下降167.27%，主因2019年收购永新股份及波尔亚太四家工厂。  2020Q1：资产负债表方面，货币资金10.62亿元， 较年初增长82.03%，主因收到可转债募集资金。预付账款3.67亿元，较年初增长82%，主因购买大量原材料。利润表方面，其他收益0.36亿元， 同比减少90.77%，主因报告期内收到的政府补助减少。现金流量表方面，经营活动产生的现金流量净额为-4.69亿元，同比下降170.88%，主因原材料囤货所致。 4、投资建议 考虑到疫情影响，预计2020- 2022年收入为101.66、116.09、13 1.65亿元（此前预测2020、2021年为103.3、116.9亿元），归母净利润7.83、9.06、10.35亿元（此前预测2020、2021年为9.2、10.5亿 元 ），EPS为0.33、0.38、0.44元（此前预测2020、2021年为0.39、0.45元 ）。 随着疫情缓解，以及公司完成波尔并表后带来议价能力的提升，后面业绩有望逐步回升。继续给予“买入”评级。 5、风险提示 红牛诉讼、原材料价格波动、供需格局恶化。 0%5%10%15%20%20122013201420152016201720182019销售费用率管理费用率（含研发）财务费用率期间费用率0%5%10%15%20%25%30%35%40%20122013201420152016201720182019毛利率净利率 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 9369.16 10165.54 11609.05 13164.66 净利润 692.99 794.47 918.76 10