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子公司相继获批生产许可证,继续推荐雾化科技龙头

思摩尔国际,069692022-08-05罗乾生安信证券望***
子公司相继获批生产许可证,继续推荐雾化科技龙头

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 子公司相继获批生产许可证, 继续推荐雾化科技龙头 ■事件:思摩尔国际发布公告,在全资子公司深圳韦普莱思7月21日获得烟草专卖生产企业许可证后,全资子公司深圳麦克韦尔科技、深圳麦克兄弟科技亦获批烟草专卖生产企业许可证,有效期为2022年7月25日至2023年7月31日。目前思摩尔国际已有3家子公司获批烟草专卖生产企业许可证。 ■国内生产牌照审批有序推进,思摩尔国际受益行业格局持续优化 根据国家烟草专卖局于2022年3月11日发布的《电子烟管理办法》,在中国境内从事电子烟的生产、批发、零售等环节需取得相关烟草专卖许可证,并规定从2022年5月1日到2022年9月30日为过渡期。伴随监管政策落地,牌照审批工作稳步推进,市场份额加速向头部集中。根据国家烟草专卖局网站公布数据,截至8月1日已有131家电子烟相关企业获得烟草专卖生产许可证,其中11个电子烟品牌获得品牌持牌许可类的生产许可证,如思摩尔国际下游客户悦刻、MOTI等;悦刻获批年产配额3.287亿颗烟弹、1505万根烟杆、610万支一次性电子烟。思摩尔国际作为悦刻、魔笛、柚子等合规电子烟品牌的主要生产商,3家子公司均如期获批烟草专卖生产许可证,也将推动公司公司整体生产经营和产销规模保持快速发展。伴随行业逐步规范,国内电子烟生产门槛提高,思摩尔国际作为雾化科技龙头,有望持续受益格局改善以及行业集中度进一步提升。 ■大客户BAT新型烟草保持高增,海外订单持续增长可期 公司主要客户英美烟草22H1新型烟草产品实现营收12.83亿英镑,同比增长45.5%,营收占比从21年的8%提升至当前10%;雾化电子烟品牌Vuse实现营收5.9亿英镑,同比增长48.2%,在全球前五大市场份额为34.7%,较FY2021环比提升1.2pct。其中Vuse在美国市场份额较FY2021提升3.8pct至36.3%,超过JUUL排名第一。Vuse旗下系列产品SOLO、VIBE、CIRO相继获得PMTA授权,而JUUL产品于6月23日被拒绝通过PMTA审核,合规过审产品市场份额预计进一步提升,思摩尔国际及客户英美烟草有望直接受益。目前FDA已过审23款电子烟产品,分属Vuse、Logic、NJOY三个品牌,其中Logic、NJOY均由思摩尔国际代工(NJOYAce直接采用FEELM陶瓷雾化芯),思摩尔国际持续投入后的强研发能力和合规能力、产品减害效果已获得FDA验证,我们对思摩尔代工的核心客户产品VuseAlto后续过审较为乐观。海外新型烟草需求持续增长,思摩尔海外订单增长可期。 ddTable_Tit le 2022年08月05日 思摩尔国际(06969.HK) Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 轻工消费 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价: 24.75港币 股价(2022-08-04) 17.90港币 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值(百万港币) 107372 流通市值(百万港币) 107372 总股本(百万股) 5998 流通股本(百万股) 5998 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号:S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 思摩尔国际:22Q2经营环比改善,雾化龙头持续受益格局优化/罗乾生 2022-07-18 思摩尔国际:一次性陶瓷雾化芯新技术发布,雾化龙头加速发展一次性小烟/罗乾生 2022-05-30 思摩尔国际:首款陶瓷芯换弹产品获批PMTA,看好全球雾化科技龙头长期价值/罗乾生 2022-04-29 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml ■投资建议:JUUL在美国被FDA禁售,海外竞争格局超预期变化,预计市场份额将被通过PMTA审核的其他头部品牌抢占,全球雾化科技龙头思摩尔国际有望受益。思摩尔国际技术实力领先,客户资源优势明显,伴随子公司相继获生产牌照,长期成长仍可期。考虑到国内政策仍在推进中,同时新冠疫情反复影响,我们预计思摩尔国际2022-2024年营业收入为134.15、164.76、198.79亿元,同比增长-2.47%、22.81%、20.66%;经调整后净利润为39.32、46.89、55.52亿元,同比增长-27.76%、19.25%、18.40%,对应PE为23.4x、19.8x、16.6x,维持买入-A的投资评级。 ■风险提示:行业监管超预期严格的风险;雾化技术路径被颠覆的风险;局部地区疫情反复风险;新业务发展不及预期风险;大股东减持风险;代工产品不过审风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 10,014.5 13,755.2 13,415.3 16,475.5 19,879.0 净利润 2,400.0 5,287.0 3,782.2 4,589.5 5,452.5 经调整后净利润 3,893.4 5,442.6 3,932.0 4,689.0 5,552.0 每股收益(元) 0.65 0.91 0.66 0.78 0.93 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 23.7 17.0 23.4 19.8 16.6 净利润率 24.0% 38.4% 28.2% 27.9% 27.4% 调整后净利润率 38.9% 39.6% 29.3% 28.5% 27.9% 数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 3 公司快报/思摩尔国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 (亿元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 销售总额 100.15 137.55 134.15 164.76 198.79 YOY(%) 31.59% 37.35% -2.47% 22.81% 20.66% 营业成本 47.18 63.78 68.94 84.94 102.78 毛利润 52.97 73.77 65.21 79.81 96.01 毛利率 52.89% 53.63% 48.61% 48.44% 48.30% 营业费用 12.62 17.52 23.28 28.44 34.55 销售费用 1.44 1.93 1.47 1.64 1.80 管理费用 6.83 8.64 8.36 9.96 11.77 财务费用 0.15 0.25 -3.20 -4.21 -5.40 研发费用 4.20 6.71 16.65 21.05 26.38 销售费用率 1.44% 1.40% 1.10% 1.00% 0.90% 管理费用率 6.82% 6.28% 6.23% 6.05% 5.92% 财务费用率 0.15% 0.18% -2.39% -2.56% -2.72% 研发费用率 4.19% 4.88% 12.41% 12.78% 13.27% 其他收入 1.95 4.99 1.45 1.45 1.45 其他收益与亏损 0.19 0.93 0.93 0.93 0.93 预期信贷亏损拨回/(拨备) 0.08 0.08 0.08 0.08 营业利润 42.49 62.09 44.24 53.68 63.77 YOY(%) 64% 46% -28.76% 21.34% 18.80% 可转换可赎回优先股公允价值变动损益 -0.38 可换股票据公允价值变动损益 -10.19 上市费用 0.73 税前利润 31.18 62.09 44.24 53.68 63.77 所得税 7.18 9.22 6.41 7.78 9.25 所得税率 17% 15% 15% 15% 15% 净利润 24.00 52.87 37.82 45.89 54.52 YOY(%) 10% 122.85% -28.46% 21.34% 18.80% 净利率 24% 38% 28% 28% 27% 资料来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 4 公司快报/思摩尔国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  公司评级体系 收益评级: 买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先恒生指数15%以上; 增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先恒生指数5%至15%; 中性 — 未来6-12个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%; 卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后恒生指数15%以上; 风险评级: A — 正常风险,未来6-12个月投资收益率的波动小于等于恒生指数波动; B — 较高风险,未来6-12个月投资收益率的波动大于恒生指数波动; Table_Aut hor Statement  分析师声明 本报告署名分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。 5 公司快报/思摩尔国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要,客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出

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