1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 12月化妆品龙头线上持续高增，新品相继发布，继续推荐  淘宝12月化妆品销售数据：外资品牌增速强劲，国产品牌分化加剧，珀莱雅丸美持续高增。根据淘数据披露的12月全网销量及销售额，护肤板块销量、GMV分别同比增长15%、30%；彩妆板块销量同比下降6%，GMV同比增长20%。其中，1）外资高端品牌增速强劲：①资生堂旗下资生堂品牌销量、GMV分别同比增长233%、179%；②雅诗兰黛旗下雅诗兰黛品牌，销量、GMV分别同比增长74%、136%；海蓝之谜品牌销量和GMV分别同比增长202%和351%；③欧莱雅旗下兰蔻品牌销量、GMV同比增长202%、227%；欧莱雅品牌销量、GMV分别同比增长102%、93%。2）国产品牌分化加剧，珀莱雅丸美持续高增：①丸美股份旗下丸美品牌销量和GMV分别同比增长442%和283%；春纪品牌销量同比增长40%，GMV同比增长18%；恋火品牌销量同比下降36%，GMV同比下降29%，公司加码线上销售成效显著；②珀莱雅旗舰店销量和GMV分别同比增长9%和22%。③我们估计润百颜天猫旗舰店GMV增速40-50%；据淘数据，夸迪品牌全网GMV增速约313%，夸迪旗舰店GMV增速258%，新品牌放量显著。龙头公司依然增速可观，  此外，以丸美、珀莱雅为代表，分别于近期发布新品，优化品类布局：  丸美股份发布丸美东京珍珠臻皙奢养系列新品，高端品类布局持续推进。根据聚美丽报道，2019年12月31日，丸美在广州召开了会议，发布2020丸美东京珍珠臻皙奢养系列新品。2019年，丸美东京系列预计占总销售额比例约为6%左右。珍珠概念+核心抗老成分构筑产品竞争壁垒；此外，丸美宣布签约中国国家游泳队为丸美代言人，并将结合明年东京奥运会加大对于MARUBI TOKYO产品的推广。丸美股份主品牌卡位化妆品最优细分赛道之一眼部护理，定位中高端，保障公司核心盈利能力，促使公司品牌及品类扩张具有更强张力。上市前公司对线上销售及新品牌投入有限，但目前边际有望迎来大幅改善：①对线上重视程度大幅提升，2019年9/10月及双十一线上销售实现较大突破；②春纪品牌拟打造为新锐潮品、重点通过线上销售，双十一初试牛刀战绩优异；③高端系列丸美东京成长迅速，主品牌形象有望进一步升级。  珀莱雅旗下中高端彩妆‚彩棠‛发布新品，2020年彩妆板块有望实现较大进展。2019年12月19日，‚彩棠‛北京新品发布会上发布‚型CHINA"彩棠〃青瓷系列新品，包含①彩棠釉光无暇粉底液、②彩棠浮光掠影修容盘、③彩棠雾瓷本色唇膏、④彩棠点彩琉纹眼颊盘；在外观设计上运用青瓷元素，达到素色与质感的和谐统一；在瓶器设计上，应用徽派建筑元素，传承东方美学并彰显品牌智慧。发布会邀请闫妮、姚晨、时尚博主黎贝卡、TOP主播陈洁Kiki参与，构建明星+KOL+直播博主多渠道营销矩阵。公司线上高增，营销玩法持续升级，品类加速拓展：①公司以30 %符合业绩增速作为股权激励条件，公司团队积极性较高，管理决策链条短对行业变化反应高效，团队竞争力极强；②公司已筹备200人电商团队和80人社交营销团队，紧跟市场趋势、线上销售持续高速增长，19年第三季度布局爆款‚泡泡面膜‛Table_Tit le 2020年01月05日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601933 永辉超市 10.50 买入-A 603708 家家悦 30.00 买入-A 002697 红旗连锁 10.00 买入-A 603983 丸美股份 78.11 买入-A 603605 珀莱雅 104.06 买入-A 002419 天虹股份 13.25 买入-A 002867 周大生 25.75 买入-A 002024 苏宁易购 12.30 买入-A 603214 爱婴室 55.44 买入-A 002127 南极电商 14.75 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.41 -2.48 -26.23 绝对收益 7.26 6.18 10.30 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 相关报告 医美产业链深度剖析：变美，无止境 2019-12-25 11月社零略超预期，永辉中百达成经营协作，珀莱雅彩妆有望大幅推进 2019-12-22 11月CPI同比上涨4.5%，爱婴室区域扩张如期挺进深圳 2019-12-15 外资加速‚降维‛下沉，国货能否上位？ —从2019年双十一谈化妆品内外上下之争 2019-11-27 家家悦省内外布局加速，美团点评三季度收入持续高增 2019-11-24 -10%-4%2%8%14%20%26%201 8-09201 9-01201 9-05商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 单季收入45%；③2019H1彩妆已实现200%+增长，此外公司通过合伙人机制+跨境代运营模式持续扩张品牌及品类边界，产品矩阵逐步丰富、具备强劲增长后劲。  华熙生物作为全球玻尿酸原料龙头企业，并以透明质酸为主线延伸上下游布局，加码医疗终端业务和护肤品市场，技术+成本+产业一体化优势下成长潜力巨大。①原料业务依靠成本、资质、渠道三大壁垒地位稳固，新应用研发有望贡献较大边际增量；②医美大众化及行业规范化驱动正规轻医美市场高速发展，公司有望依靠成本及技术优势享受行业红利、提升市场份额；③功能性护肤品业务多品牌齐发，润百颜优势显著，夸迪、米蓓尔、肌活品牌高速成长，品牌矩阵逐步形成。2019年12月：③我们估计润百颜天猫旗舰店GMV增速40-50%；据淘数据，夸迪品牌全网GMV增速约313%，夸迪旗舰店GMV增速258%，新品牌放量显著。此外，润百颜品牌12月份加大京东平台活动力度，有望贡献较多增量。  投资建议：2019年11月社零增速8.0%，增速+0.8pct；排除汽车因素后增速为9.1%，增速+0.8pct；增速略超预期。对于线下企业而言，考虑去年基数影响及促销影响，单月增速有望回升；而更长维度来看，我们认为，消费缓中趋稳仍或为趋势。在此背景下，一方面推荐增速稳健、整合加速、且受益于CPI的必需消费龙头永辉超市、家家悦、红旗连锁等；继续重点推荐行业层面维持高景气度、公司增长强劲且确定性高的化妆品国货崛起龙头珀莱雅、丸美股份、华熙生物、上海家化等；继续重点推荐稀缺母婴零售商爱婴室，预计市值对应2020年业绩约为20-25xPE，同店稳健展店及业绩有望加速开启估值切换行情；并提示关注低估值板块苏宁易购、天虹股份等标的投资机会；以及受益黄金价格提升预期带动下的珠宝板块，老凤祥、周大生和豫园股份。  市场回顾：本周（2019.12.30-2020.1.3），商贸零售板块（申万）涨幅3.16%，在申万28个行业中位列17位，上证综指涨幅2.62%，超额收益0.54%。分子行业来看，珠宝首饰、多业态零售、超市、百货、专业连锁各4.22%、3.36%、2.54%、1.57%、4.44%。拉芳家化（+25.79%）、新华都（+13.21%）、南极电商（+11.83%）涨幅居前；跌幅前三名分别为：南宁百货（-11.64%）、武汉中商（-4.07%）、时代万恒（-3.92%）。  行业要闻：  苏宁零售云的年货节下沉，五环外的突围与蝶变  谊品生鲜入驻家乐福首次尝试开拓商超圈  手机淘宝酝酿改版，‚百亿补贴‛将成为一级入口  永辉精致超市‚Bravo YH‛江西宜春樟树三皇里店开业  风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。 行业动态分析/商贸零售 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 12月化妆品龙头线上持续高增，新品相继发布，继续推荐 1.1. 淘宝12月化妆品销售数据：外资品牌增速强劲，国产品牌分化加剧，珀莱雅丸美持续高增 根据淘数据披露的12月全网销量及销售额，护肤板块：销量同比增长15%，GM V同比增长30 %；彩妆板块：销量同比下降6%，GM V同比增长20%。从各品牌天猫旗舰店销售数据来看： 外资高端品牌增速强劲：① 资生堂旗下资生堂品牌，销量和GMV分别同比增长233%和179% ；② 雅诗兰黛旗下雅诗兰黛品牌，销量同比增长74%，GMV同比增长136%；海蓝之谜品牌，销量和GMV分别同比增长202%和351%；③ 欧莱雅旗下兰蔻品牌，销量同比增长202%，GMV均同比增长227%；欧莱雅品牌，销量和GMV分别同比增长102%和93%；④ 宝洁旗下玉兰油品牌，销量和GMV分别同比增长52%和32%；SK-2品牌，销量和GMV分别同比增长55%和增长67%； ⑤ 爱茉莉太平洋旗下雪花秀品牌，销量同比增长59%，GMV同比增长53%；悦诗风吟品牌，销量同比上升46%，GMV同比上升18%； 国产品牌分化加剧，珀莱雅丸美持续高增：①丸美股份旗下丸美品牌销量和GMV分别同比增长442%和283%（丸美品牌的全网销量和GMV分别同比增长69%和52%）；春纪品牌销量同比增长40%，GMV同比增长18%；恋火品牌销量同比下降36%，GMV同比下降29%，公司加码线上销售成效显著；②珀莱雅旗舰店销量和GMV分别同比增长9%和22%。③我们估计润百颜天猫旗舰店GMV增速40-50%；据淘数据，夸迪品牌全网GMV增速约313%，夸迪旗舰店GMV增速258%，新品牌放量显著。此外，润百颜品牌12月份加大京东平台活动力度，有望贡献较多增量。④御家汇旗下御泥坊品牌，销量和GMV分别同比下降12%和8%；小迷糊品牌，销量和GMV分别同比下降15%和16%；丽得姿品牌，天猫旗舰店销量和GMV分别同比增长152%和146%；⑤上海家化旗下佰草集品牌，销量和GMV分别同比上升41%和71%；六神品牌，销量同比下降26%，GMV同比下降29%；高夫品牌，销量和GMV分别同比下降16%和29%；⑥非上市公司中的百雀羚品牌，销量和GMV分别同比增长58%和105%；一叶子品牌，销量和GMV分别同比上升27%和38%；自然堂品牌，销量同比增长74%，GMV同比增长66%；佰草世家品牌，销量和GMV分别同比下降33%和32%；韩后品牌，销量和GMV分别同比下降52%和57%；相宜本草品牌，销量和GMV同比下降35%和44%；韩束品牌，销量同比增长234%，GMV同比增长166%；阿芙品牌，销量和GMV分别同比增长170%和1061%；膜法世家品牌，销量和GMV同比上升88%和91%。⑦新锐品牌：完美日记，销量和GMV分别同比增长149%和199%；homefacialpro品牌，销量和GMV分别同比增长66%和下降82%。 壹网壹创代运营品牌中：线上营销服务品牌（百雀羚、三生花、露得清、Neutrogena海外旗舰店）旗舰店合计GMV增速达123%，线上管理服务品牌（宝洁、沙宣、Olay、佳洁士、Aussie、伊丽莎白雅顿、欧珀莱、达尔肤、雅芳、美肤宝、毛戈平、黑人、佰草集、吉列、芙莉美娜）旗舰店合计GMV增速达69.5%。 此外，从全网数据来看，珠宝板块：销量同比下降78%，GMV同比增加429%；手表板块：销量同比下降23%，GMV同比下降2%。 风险提示：宏观经济增速不及预期，行业竞争加剧、新品投放市场效果不及预期。 行业动态分析/商贸零售 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.2. 华熙生物12月销售基本保持稳定增长，继续重点推荐 根据淘数据，2019年12月：①润百颜品