1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 疫情当前首推必选超市龙头，春节错期化妆品龙头线上持续高增  历史复盘：2003年SARS对可选消费影响更大，必选相对稳健，且催生电商机会。1）2003年5月相对1月，社零可选品类中纺服、金银珠宝、汽车、通讯器材单月限额以上增速分别-30.0pct、-42.1pct、-52.2pct、-54.5pct，均为降幅前五；必选消费除饮料（-40.9pct）外，其余虽有下滑、但均相对稳健（日用品、文化用品限额以上增速分别-8.5pct、-21.0pct）；2）从上市公 司 角 度 ， 超 市 行 业2013Q1/2013H1/2013Q3行业营收增速160%/140%/102%，影响相对较小；百货行业2013H1/2013全年营收增速-2.2%/-1.0%，影响较大。3）同时催生电商机会。阿里2003Q1网站注册用户数比2002Q4提高50%、达190万，网上交易信息从02年的2000条上升至10000多条；京东转型线上后，2004-2006年线上销售额分别为1000万元、3000万 、8000万元，年复合增长率182.8%，远超国美/苏宁同期增速（67.4%/69.5%）。  此次新冠疫情传播速度更快、范围更大，但数据表明，必选依然相对稳健，且线上增速可观。此次疫情来看：1）由于客流影响，渠道、品牌消费均有所冲击；初步调研来看，可选影响较大，必选影响程度因位臵不同有所不同；而若观看短期数据，由于在家解决一日三餐以及囤货需求，部分超市龙头公司短期数据可能向好。我们一则强调超市作为必须消费仍是影响相对较小板块，二则强调长期海鲜市场规范出清、短期缩减饭店聚餐对于龙头企业的利好作用，三则建议辨证看待短期数据。2）此外，疫情对线上消费有所带动，其中消费习惯变迁可能带来长期变化。  当前时点，更新板块观点：永辉仍有空间、红旗仍然便宜、家家悦仍然稳健。1）永辉超市：处估值底部，且先前发力线上、春节数据可观，到家、小店均有边际改善；季度性看抢夺菜市场、小商铺、外出餐饮提升份额，长期农贸市场加速出清、行业整合；此外线上、小店边际改善，特殊时期若将线上业务重估，仅此一项对应估值贡献可观。2020年大店展店稳健。2）家家悦：由于生鲜强供应链积累，此次疫情影响相对较小，当前股价对应2020年估值仅26倍，基本面扎实。3）红旗连锁：一季度收入、利润确定性强，当前股价对应2020年主业25倍估值，继续推荐。  另外，关于化妆品板块：1）根据淘数据披露的1月全网销量及销售额，护肤板块销量同比下降17 %，GMV同比下降9%；彩妆板块销量同比下降25%，GMV同比增长5%。2）从各品牌天猫旗舰店销售数据来看，外资高端品牌整体持续增长，国产龙头线上持续高增：①丸美股份旗下丸美品牌销量和GMV分别同比增长95%和59%（丸美品牌的全网销量和GMV分别同比增长41%和34%）；春纪品牌销量同比下降25%，GMV同比下降33%；恋火品牌销量同比下降14%，GMV同比下降15%，公司加码线上销售成效显著；②珀莱雅根据公司口径，全网销售额增速约为10~20%，天猫旗舰店增速近10%；③华熙生物：润百颜销量和GMV增速分别为12%和62%，Table_Tit le 2020年02月09日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601933 永辉超市 10.50 买入-A 603708 家家悦 30.00 买入-A 002697 红旗连锁 10.00 买入-A 603605 珀莱雅 104.06 买入-A 603983 丸美股份 78.11 买入-A 688363 华熙生物 - 603214 爱婴室 55.44 买入-A 002867 周大生 25.75 买入-A 002419 天虹股份 13.25 买入-A 002024 苏宁易购 12.30 买入-A 300785 值得买 215.00 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -4.14 -2.66 -24.82 绝对收益 -10.49 -4.50 -4.73 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜玥莹 报告联系人 duyy@essence.com.cn 021-35082358 相关报告 12月社零略超预期，必选春节效应提前，可选龙头景气提升 2020-01-19 12月CPI同比上涨4.5%，重视超市龙头布局机会 2020-01-12 12月化妆品龙头线上持续高增，新品相继发布，继续推荐 2020-01-05 医美产业链深度剖析：变美，无止境 2019-12-25 11月社零略超预期，永辉中百达成经营协作，珀莱雅彩妆有望大幅推进 2019-12-22 -7%-2%3%8%13%18%23%28%201 9-02201 9-06201 9-10商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 夸迪销量和GMV增速均为262%，新品牌放量显著。  投资建议：当前时点，建议沿三条主线重视机会：1）超市组合。处估值低位，一季度同店数据有望好于市场预期的必选消费超市龙头永辉超市、家家悦、红旗连锁；2）线上消费组合。线上业务占比大业绩影响较小，情绪错杀的珀莱雅、华熙生物、丸美股份，以及壹网壹创、值得买；3）其余龙头公司爱婴室、周大生、老凤祥、苏宁易购、天虹股份等。  市场回顾：本周（2020.02.03-2020.02.07），商贸零售板块（申万）下跌-3.77%，在申万28个行业中位列16位，上证综指下跌-3.38%，超额收益-0.39%。分子行业来看，百货、超市、多业态零售、专业连锁、珠宝首饰涨跌幅分别为-7.21%、+11.85%、-9.10%、-4.21%、-8.61%。永辉超市（+19.15%）、红旗连锁（+13.36%）、家家悦（+6.45%）涨幅居前；跌幅前三名分别为：汉商集团（-15.21%）、海印股份（-15.19%）、武汉中商（-14.73%）。  行业要闻：  京东面向25万商家推出11项补贴支持措施；  受疫情影响，近日，本来生活网蔬菜供应总量相较往年增10余倍，单日蔬菜发货量达10万余包；  疫情致使盒马人力短缺，再向餐企‚借调‛500多名员工；  家乐福接入苏宁易购APP，门店三公里范围内1小时送到家；  公司动态：  爱婴室：高管提前终止减持计划；  周大生：持股5%以上股东北极光投资计划减持股份； 风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。 行业动态分析/商贸零售 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 疫情当前推荐必选超市龙头，春节错期丸美华熙生物持续高增 1.1. 疫情当前，推荐必选超市龙头 历史复盘：2003年SARS对可选消费影响更大，必选相对稳健，且催生电商机会。1）2003年5月相对1月，社零可选品类中纺服、金银珠宝、汽车、通讯器材单月限额以上增速分别-30.0pct、-42.1pct、-52.2pct、-54.5pct，均为降幅前五；必选消费除饮料（-40.9pct）外，其余虽有下滑、但均相对稳健（日用品、文化用品限额以上增速分别-8.5pct、-21.0pct）；2）从上市公司角度，超市行业2013Q1/2013H1/2013Q3行业营收增速160%/140%/102%，影响相对较小；百货行业2013H1/2013全年营收增速-2.2%/-1.0%，影响较大。3）同时催生电商机会。阿里2003Q1网站注册用户数比2002Q4提高50%、达190万，网上交易信息从02年的2000条上升至10000多条；京东转型线上后，2004-2006年线上销售额分别为1000万元、3000万 、8000万元，年复合增长率182.8%，远超国美/苏宁同期增速（67.4%/69.5%）。 此次新冠疫情传播速度更快、范围更大，但数据表明，必选依然相对稳健，且线上增速可观。此次疫情来看：1）由于客流影响，渠道、品牌消费均有所冲击；初步调研来看，可选影响较大，必选影响程度因位臵不同有所不同；而若观看短期数据，由于在家解决一日三餐以及囤货需求，部分超市龙头公司短期数据可能向好。我们一则强调超市作为必须消费仍是影响相对较小板块，二则强调长期海鲜市场规范出清、短期缩减饭店聚餐对于龙头企业的利好作用，三则建议辨证看待短期数据。2）此外，疫情对线上消费有所带动，其中消费习惯变迁可能带来长期变化；如：春节期间，北京苏鲜生线上蔬菜、水果日订单销售达到200%以上增长，苏宁小店菜场线上环比增长245%，每日优鲜除夕以来，北京市场订单量增幅为去年同期136%。 重点推荐必选龙头：1）永辉超市处估值底部，且先前发力线上、春节数据可观：据联商网，2020年春节期间，为全力保障用户基础物资供应，永辉生活〃到家粮油储备是平时的3倍供应量；饮水是平常2.5倍供应量；海鲜河鲜贝类货源充足随时调货；民生肉类根据平日供应量增加5成；奶类商品是平时的2－3倍供应量；大米是平时的1－2倍供应量；蔬菜备货20万份以上、是平时的3倍。2）家家悦由于生鲜强供应链积累，此次疫情影响相对较小，且当前股价对应2020年估值仅约26倍；3）红旗连锁作为便利店消费，继19年后展店加速、盈利能力向好，主业增长夯实。 风险提示：1）龙头展店不及预期；2）疫情影响超预期；3）成本端大幅上涨。 1.2. 超市相对收益可观，继续强调投资机会！ 我们周末发布深度报告首推必选消费超市龙头，并在周一开盘前，明确超市板块推荐观点，同时突出强调永辉收入、利润有望好于市场预期；在红旗跌停、且关注度较低之时，明确‚红旗连锁一季度确定性强、估值极低、务必关注‛观点。一周以来，板块相对收益非常可观。 当前时点，更新板块观点：永辉仍有空间、红旗仍然便宜、家家悦仍然稳健。 永辉超市：处估值底部，且先前发力线上、春节数据可观，到家、小店均有边际改善；季度性看抢夺菜市场、小商铺、外出餐饮提升份额，长期农贸市场加速出清、行业整合；此外线上、小店边际改善，特殊时期若将线上业务重估，仅此一项对应估值贡献可观。2020年大 行业动态分析/商贸零售 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 店展店稳健。 家家悦：由于生鲜强供应链积累，此次疫情影响相对较小，当前股价对应2020年估值仅26倍，基本面扎实。 红旗连锁：一季度收入、利润确定性强，当前股价对应2020年主业25倍估值，继续推荐。 风险提示：1）龙头展店不及预期；2）疫情影响超预期；3）成本端大幅上涨。 1.3. 淘宝1月化妆品销售数据：春节错期影响下，外资高端品牌整体持续增长，丸美华熙生物持续高增 根据淘数据披露的1月全网销量及销售额，护肤板块：销量同比下降17%，GMV同比下降9%；彩妆板块：销量同比下降25%，GMV同比增长5%。 从各品牌天猫旗舰店销售数据来看，外资高端品牌整体持续增长，资生堂表现亮眼： ①资生堂旗下资生堂品牌，销量和GMV分别同比增长141%和133% ； ②雅诗兰黛旗下雅诗兰黛品牌，销量同比增长11%，GMV同比增长7.27%；海蓝之谜品牌，销量和GMV分别同比增长61%和62%； ③欧莱雅旗下兰蔻品牌，销量同比增长28%，GMV均同比增长2%；欧莱雅品牌，销量和GMV分别同比增长50%和108%； ④宝洁旗下玉兰油品牌，销量和GMV分别同比增长47%和41%；SK-2品牌，销量和GMV分别同比增长25%和增长65%； ⑤爱茉莉太平洋旗下雪花