商贸零售行业动态分析：上海家化业务全方位改善，1月化妆品国货功效性品牌持续高增

1 本 报 告 版权属于安信证券股份有限公司。 各 项 声 明请参见报告尾页。 xml 上海家化业务全方位改善，1月化妆品国货功效性品牌持续高增 ■上海家化：Q4盈利能力环比大增，业务全方位改善，继续重点推荐！2020全年受疫情下百货、CS等渠道调整影响，上海家化实现营收70.32亿元/-7.43%，同口径下（指剔除新会计准则影响后的同口径，下同）营收微降2.5%。其中护肤/个护家清/母婴/合作品牌营收分别下滑19%/1%/0.07%/4.7%；全年归母净利4.30亿元/-22.78%，；归母扣非净利3.96亿元/+4.3%，非经常性收益主要来自政府补助790万元和投资收益2986万元；调整卓有成效：消化社会库存约4亿（百货3亿，线上1亿），子公司2384人（同降693人）纳入总部管理，百货渠道优化人员，人力成本大幅降低。拟向全体股东每10股派发现金红利2元。2020Q4单季收入16.70亿元/-10.28%，环比增速略有下滑，但在渠道、品类优化带来的费用收缩带动下，单季归母净利大增608.7%至1.18亿元，归母扣非净利1.20亿元，同比去年39万元明显增长。 新锐品牌高速成长，调整期品牌环比改善。公司实现玉泽、家安、双妹等品牌的高速增长。连续下降多年的佰草集、美加净和高夫品牌呈现出改善态势。 线上引领增长，线下策略性收缩。2020年线上渠道营收29.76亿元/+15.24%，占比提升8.3pct至42.3%。公司从下半年开始采用oCPM 传播解决方案，通过对抖音、微信等重点媒体平台的全链路（媒体前端+电商后端）实时数据追踪，指导投放策略的迭代和优化；全年线下渠道营收40.52亿元/-19.1%，，公司对百货策略性闭店缩编，2020年共关闭462家低单产专柜及门店；CS渠道通过解决历史遗留问题并聚焦门店执行以提升出货。 ■1月化妆品数据追踪，国货功效性品牌持续高增。根据天猫数据披露的1月全网销量及销售额，护肤板块销量同比上升30.3%，GMV增速回升至56%；彩妆板块销量同比上升10.8%，GMV同比增长21.8%，环比提速。外资大牌保持高增速，国货功效性品牌表现出色：①珀莱雅：珀莱雅旗舰店销量和GMV分别同比上升133.1%和175.7%；彩棠旗舰店销量和GMV分别同比上升1115.9%和1605.8%；②华熙生物：润百颜销量和GMV分别同比增长201.0%%和218.2%，夸迪销量和GMV分别同比上升15609.8%和26070.3%，新品牌继续放量；③贝泰妮旗下薇诺娜销量和GMV分别同比增长61.6%%和103.9%；④丸美股份旗下丸美品牌销量和GMV分别同比下降39.1%和上升9.5%；春纪品牌销量和GMV分别同比下降49.8%和23.6%；恋火品牌销量和GMV分别同比下降10.7%和上升8.7%；⑤御家汇旗下御泥坊品牌，销量和GMV分别同比上升187.0%和225.9%；小迷糊品牌，销量和GMV分别同比上升8.2%和50.7%；丽得姿品牌销量和GMV分别同比下降72.7%和71.5%；城野医生品牌销量和GMV分别同比上升493.5%和808.6%；⑥上海家化旗下玉泽品牌，销量和GMV分别同比上升100.1%和144.3%；佰草集品牌，销量和GMV分别同比上升18.4%和44.1%；六神品牌，销量和GMV分别同比上升3.4%和30.2%；高夫品牌销量和GMV分别同比上升31.2%和49.7%；⑦新锐品牌：完美日记销量和GMV分别同比下降28.29%和6.73%；homefacialpro品牌销量和GMV分别同比下降26.76%和29.25%。 ■投资建议：我们当前为投资者梳理四条投资主线：1）国产化妆品品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，继续推荐珀莱雅、华熙生物、上海家化、Table_Tit le 2021年02月07日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601933 永辉超市 - 买入-A 603708 家家悦 - 买入-A 002697 红旗连锁 11.10 买入-A 603605 珀莱雅 - 买入-A 688363 华熙生物 - 买入-A 600315 上海家化 - 买入-A 603983 丸美股份 - 买入-A 300792 壹网壹创 195.00 买入-A 300132 青松股份 - 买入-A 300740 御家汇 23.90 买入-A 300785 值得买 149.60 买入-A 603214 爱婴室 40.36 买入-A 300755 华致酒行 48.29 买入-A 002867 周大生 30.50 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 4.14 6.10 -17.88 绝对收益 5.36 18.33 22.73 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 陈京 报告联系人 chenjing7@essence.com.cn 相关报告 械字号化妆品整顿规范市场，珀莱雅与亚什兰战略合作 2021-01-31 如何看华熙生物功能性食品成长空间？——始于玻尿酸，不止于玻尿酸 2021-01-23 化妆品行业新规出台利好国货，御家汇盈利能力积极改善 2021-01-17 透明质酸钠获批新食品原料，政府出手华强北规范化妆品渠道 2021-01-10 12月化妆品数据追踪，国货表现出色 2021-01-03 -9%0%9%18%27%36%45%202 0-02202 0-06202 0-10商贸零售 沪深300 2 本 报 告 版权属于安信证券股份有限公司。 各 项 声 明请参见报告尾页。 xml 丸美股份、壹网壹创、青松股份、御家汇等；2）疫情缓和下必选龙头有望恢复正常展店扩张节奏，继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等。3）需求短期受损，但有望实现消费回补反弹，行业景气度高龙头壁垒持续提升，继续推荐爱婴室、华致酒行、周大生等。 ■风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险 行业动态分析/商贸零售 3 本 报 告 版权属于安信证券股份有限公司。 各 项 声 明请参见报告尾页。 1. 本周观点：上海家化业务全方位改善，1月化妆品国货功效性品牌持续高增 1.1. 上海家化发布年报：Q4盈利能力环比大增，业务全方位改善，继续重点推荐！ 2月2日晚间，上海家化发布2020年财报。 调整卓有成效，Q4业绩大增，继续重点推荐！2020全年受疫情下百货、CS等渠道调整影响，上海家化实现营收70.32亿元/-7.43%，同口径下（指剔除新会计准则影响后的同口径，下同）营收微降2.5%。其中护肤/个护家清/母婴/合作品牌营收分别下滑19%/1%/0.07%/4.7%；全年归母净利4.30亿元/-22.78%，主要系股票公允价值损益、上海家化医药科技动迁确认资产处臵收益以及疫情影响联营公司投资收益；归母扣非净利3.96亿元/+4.3%，非经常性收益主要来自政府补助790万元和投资收益2986万元；调整卓有成效：消化社会库存约4亿（百货3亿，线上1亿），子公司2384人（同降693人）纳入总部管理，百货渠道优化人员，人力成本大幅降低。拟向全体股东每10股派发现金红利2元。2020Q4单季收入16.70亿元/-10.28%，环比增速略有下滑，但在渠道、品类优化带来的费用收缩带动下，单季归母净利大增608.7%至1.18亿元，归母扣非净利1.20亿元，同比去年39万元明显增长。 新锐品牌高速成长，调整期品牌环比改善。公司实现玉泽、家安、双妹等品牌的高速增长。玉泽：加强医研共创，实现200%+增长；家安：适应疫情推出除菌产品，获得约30%增长。双妹：2020 年重启品牌新形象，线下店开始试点叠加电商大力推动下增长约70%。六神：巩固原本地位，全年同增约2%；代理品牌：同增约30%。连续下降多年的佰草集、美加净和高夫品牌呈现出改善态势。佰草集：梳理品牌架构，策略性收缩门店，主动消化社会库存，全年下跌50%以上。典萃：逐步独立化运作，在屈臣氏实现快速增长，全年同降13%左右，Q3实现两位数增长，Q4同增10%+。高夫：梳理简化产品线，提升高端男士护肤占比，全年同比下跌30%。美加净：巩固提升面部产品，全年下跌19%左右；启初：电商市场份额在12 月创下过去两年新高，Q4实现两位数增长，全年同降9%左右。 线上引领增长，线下策略性收缩。2020年线上渠道营收29.76亿元/+15.24%，占比提升8.3pct至42.3%。其中国内电商渠道增速约14%，海外电商增速约47%，特渠增速约8%。公司从下半年开始采用oCPM 传播解决方案，通过对抖音、微信等重点媒体平台的全链路（媒体前端+电商后端）实时数据追踪，指导投放策略的迭代和优化；全年线下渠道营收40.52亿元/-19.1%，占比57.6%。其中母婴商超渠道同降约3%，百货渠道下降约60%，公司对百货策略性闭店缩编，2020年共关闭462家低单产专柜及门店，截至年底现存专柜及门店数合计977家；CS渠道通过解决历史遗留问题并聚焦门店执行以提升出货；CS渠道下降约10%，得益于屈臣氏拓展，Q4延续Q3增长态势。 运营能力多方位改善，存货、应收降至年内低点。2020全年，经营性现金流6.43亿元，同比下降14.1%，主要系收到生产用地及办公用房的动迁款和政府补助同比减少。扣除动迁款的因素，经营活动现金流同比上升约20%。；公司存货、应收在年中创出高点后下降至年末的年内低点，存货同比下降近6.3%，存货减值规模较大，轻装上阵铺路未来业绩增长；公司加大应收款的管理力度，应收账款同比下降11.3%；应付账款下降-12.8%，积极改善和供应商关系，创造合作共赢氛围。 投资建议：买入-A投资评级，立体品牌布局完成，多维渠道调整通顺，期待效率进一步优化。公司主力品牌市占率稳居前列且持续提升，培育期品牌高速成长；线上渠道调整后成效显著， 行业动态分析/商贸零售 4 本 报 告 版权属于安信证券股份有限公司。 各 项 声 明请参见报告尾页。 线下渠道稳步，扩张。公司立体品牌布局完成，多维渠道调整通顺，期待效率进一步优化，未来有望依托龙头规模优势，实现持续稳定增长。预计2021-2023年业绩增速12%/73%/39%，对应P/E为51/30/21x。 风险提示：宏观经济增速下滑，渠道加速变革，佰草集品牌销售持续下滑，新品牌培育不及预期等 1.2. 1月化妆品数据追踪，国货功效性品牌持续高增 根据天猫数据披露的1月全网销量及销售额，护肤板块销量同比上升30.3%，GMV增速回升至56%；彩妆板块销量同比上升10.8%，GMV同比增长21.8%，环比提速。 从各品牌天猫旗舰店销售数据来看： 外资大牌保持高增速： ①资生堂旗下资生堂品牌，销量和GMV分别同比上升46.5%和88.8%； ②雅诗兰黛旗下雅诗兰黛品牌，销量和GMV分别同比上升30.3%和66.9%；海蓝之谜品牌，销量和GMV分别同比增长103.6%和76.1%； ③欧莱雅旗下兰蔻品牌，销量和GMV分别同比增长8.6%和41.4%；欧莱雅品牌，销量同比上升5.4%，GMV同比增长6.4%； ④宝洁旗下玉兰油品牌，销量同比下降24.3%，GMV同比增长1.7%；SK-2品牌，销量和GMV分别同比增长32.6%和19.3%； ⑤爱茉莉太平洋旗下雪花秀品牌，销量和GMV分别同比上升124.1%和234.2%；悦诗风吟品牌，销量和GMV分别同比上升13.0%和17.7%。 国货功效性品牌表现出色： ①珀莱雅：珀莱雅旗舰店销量和GMV分别同比上升133.1%和175.7%；彩棠旗舰店销量和GMV分别同比上升1