商贸零售行业动态分析：社零9月增速稳健，化妆品加速，继续推荐超市、化妆品、母婴龙头

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 社零9月增速稳健，化妆品加速，继续推荐超市、化妆品、母婴龙头  9月社零同比名义增长7.8%，增速基本稳定；分品类数据来看，必选略有回落，可选增速略有回升，化妆品维持高增速，景气度依旧。据国家统计局及Wind数据，2019年9月，社会消费品零售总额34495亿元，同比名义增长7.8%，增速环比+0.3pct；限额以上单位消费品零售额12835亿元，同比增长3.1%，增速环比+1.1pct；排除汽车因素，消费品零售额31097亿元，增长9.0%，增速-0.3pct，基本稳定。价上来看，9月CPI同比增长3.0%，涨幅比上月+0.2pct；食品CPI同比增长11.2%，增速提升1.2pct。分品类数据来看：1）必需品类增速略有回落。其中，限额以上粮油食品、日用品、饮料、烟酒同比增长约10.4%、12.0%、8.9%、4.2%,增速相对2019年8月环比-2.1pct、-1.0pct、-1.5pct、-8.4pct；2）可选消费增速略有回升。其中2019年9月限额以上化妆品继续回暖，上升0.6pct至13.4%，保持呈两位数增长；黄金珠宝相对8月增速回升0.4pct至-6.6%（上月-7.0%），仍为负增长；限额以上纺织服饰、家电、家具、通讯器材、建筑品类同比增长3.6%、5.4%、6.3%、8.4%、4.2%，增速相对2019年8月环比-1.6pct、+1.2pct、+0.6pct、+4.9pct、-1.7pct,整体增速略有回升。  红旗连锁三季报点评：业绩超预期，主业维持高速增长，新网银行贡献投资收益。10月17日公司发布三季报：公告2019Q1-Q3实现营业收入58.88亿元，+7.8%；实现归母净利润4.06亿元，+58.7%；实现扣非归母净利润3.94亿元，+53.7%；其中新网银行贡献投资收益1.26亿元，扣除后预计前三季度公司主业扣非归母净利润增速约21.6%。单三季度来看，2019Q3公司实现营业收入20.58亿元，+11.6%；实现扣非归母净利润1.65亿元，+62.2%；扣除新网银行单三季度投资收益贡献约0.56亿元，预计2019Q3公司主业扣非归母净利润增速约24.5%。并且，分部来看：1）展店明显提速：截至当前，门店数超3000家，且据公司调研，在二季度基础上，同店维持较好水平。2)毛利率同比提升。前三季度毛利率+1.1pct至30.0%，仍呈上升趋势，系公司持续调整商品结构、提升直采比例、优化渠道、加强大数据平台建设运用、提升进口商品销售比例等多重因素有关。3）费用率方面，前三季度公司期间费用率同比提升0.3pct至24.2%，其中管理费用率、销售费用率、财务费用率分别+0.1pct、+0.4pct、-0.2pct至22.5%、1.7%、0.0%，主要受员工调薪及一季度年终奖发放影响所致；单第三季度来看，期间费用率22.9%，同比-1.1pct，环比-0.6pct，单季度费用率中枢继续下移。  化妆品板块持续上涨，华熙生物上市有望进一步带动板块估值，继续推荐核心标的珀莱雅、丸美股份、上海家化。华熙生物上市后或进一步催化化妆品板块估值提升。2018年下半年以来社零增速趋缓，但其中化妆品社零增速维持稳定高速增长。化妆品行业的优质赛道属性不断被验证，表现出较强的持续增长能力和抗周期属性。行业翘楚珀莱雅、丸美股份、上海家化管理层不断向市场证明其优秀的经营能力、受到市场认可。其中：1）珀莱雅： 2019H1全渠道销售额维持约30%高位增长，线上销售额维持近50%增长。Table_Tit le 2019年10月20日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601933 永辉超市 13.00 买入-A 603708 家家悦 30.00 买入-A 002697 红旗连锁 8.00 买入-A 603983 丸美股份 56.37 买入-A 603605 珀莱雅 87.30 买入-A 002419 天虹股份 15.75 买入-A 002867 周大生 25.75 买入-A 002024 苏宁易购 14.78 买入-A 603214 爱婴室 45.60 买入-A 002127 南极电商 12.50 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 1.95 -6.50 -31.84 绝对收益 5.69 -3.85 -16.45 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜玥莹 报告联系人 duyy@essence.com.cn 021-35082358 相关报告 8月化妆品线上维持高增长，CPI同比增速略超预期 2019-09-15 零售中报总结：行业收入利润增速整体回暖，必选受益于CPI上升且刚需明显，可选相对稳健 2019-09-01 7月社零同比增长7.6%，关注超市、化妆 品 及 低 估 值 板 块 投 资 机 会 2019-08-18 7月CPI同比增幅略有扩大，金价持续提升利好黄金珠宝龙头 2019-08-11 6月单月消费略回暖，超市龙头2019H1业绩稳中有升 2019-07-28 -10%-4%2%8%14%20%26%201 8-09201 9-01201 9-05商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司品牌运营打法娴熟，爆款叠出、紧跟市场潮流，发力社交媒体营销已验证成功，产品矩阵丰富具备强劲增长后劲。2）丸美股份：主品牌卡位化妆品最优细分赛道之一眼部护理，定位中高端，保障公司核心盈利能力，促使公司品牌及品类扩张具有更强张力。上市前公司对线上销售及新品牌投入有限，但目前边际有望迎来大幅改善：①对线上重视程度大幅提升；②春纪品牌拟打造为新锐潮品、重点通过线上销售；③高端系列丸美东京成长迅速，主品牌形象有望进一步升级。下半年全渠道有望进一步加速，业绩有望超市场预期。3）上海家化：国货化妆品龙头，多品牌稳定良性发展。佰草集品牌上半年“新七白冻干面膜”营销效果良好，下半年推出新品“太极两仪精华”，新品由马伊琍代言，大力加码社交营销，有望进一步推升品牌认知。  爱婴室：尚仍处估值低位，有望开启估值切换行情，继续重点推荐！爱婴室展店提速驱动业绩进入高速增长期，自有品牌占比提升有望持续优化盈利能力。2019 年，公司展店提速，新进入西南、珠三角市场有望贡献较大增量；预计2020-2021年公司将保持高速展店，同店高增+展店提速+次新店成熟将驱动业绩进入高速增长通道。此外公司以建设自有品牌为重点战略，2019年下半年，公司拟新增辅食、大众定位纸尿裤自有品类，有望进一步提升自有品牌占比。预计2019Q3同店增速预计仍将维持在3-5%，维持稳健，展店有望加速；2019Q1-Q3收入增速15-20%，归母净利增速约30%，扣非归母净利增速预计25-30%。目前市值对应20年21xPE，尚处估值低位。继续重点推荐！  投资建议：2019年9月社零增速7.8%，增速+0.3pct；排除汽车因素后增速为9.0%，增速-0.3pct，增速保持稳定。年初至今，单月数据来看社零有所波动；向后看，排除去年下半年基数影响，消费能否实质性改善仍有待观望。在此背景下，一方面推荐增速稳健、整合加速、且受益于CPI的必需消费龙头永辉超市、家家悦、红旗连锁等；继续推荐行业维持高景气度的国产化妆品龙头珀莱雅、丸美股份、上海家化等；继续重点推荐稀缺母婴零售商爱婴室，明年估值仍处于低位，有望开启估值切换行情；并提示关注低估值板块苏宁易购、天虹股份等标的投资机会；以及受益黄金价格提升预期带动下的珠宝板块，老凤祥、周大生和豫园股份。  风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。  市场回顾：本周（2019.10.14-2019.10.18），商贸零售板块（申万）下降0.87%，在申万28个行业中位列9位，上证综指下降1.19%，超额收益0.32%。分子行业来看，珠宝首饰、多业态零售、超市、百货、专业连锁各-3.15%、-2.45%、0.25%、-2.30%、0.79%。红旗连锁（+12.26%）、爱婴室（+7.12%）、兰生股份（+5.74%）涨幅居前；跌幅前三名分别为：*ST友好（-12.48%）、中兴商业（-10.79%）、津劝业（-7.59%）。  行业要闻：  中国快餐产业进入创新发展新阶段  便利蜂华北增加“1元菜场”入口主打低价策略  达达-京东到家发布超市全渠道履约方案永旺60余店已部署  京东版“拼多多”入局下沉市场双十一将现三国决战  全球首家全面上云的百货公司诞生，银泰下线最后一台服务器  盒马在全国上线火锅新业务价格为普通火锅店一半 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  高鑫零售与阿里巴巴附属签订数份协议开展业务合作  公司要闻：  重庆百货：2019前三季度营收255.74亿元/-0.43%，归母净利9.05亿元/+17.66%，扣非归母净利8.68亿元/+16.54%，每股收益2.23元/+17.99%。  风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。 行业动态分析/商贸零售 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 本周观点：社零仍稳，继续推荐超市、化妆品及母婴龙头 1.1. 9月社零同比名义增长7.8%，增速基本稳定，化妆品增速持续提升 9月社零同比名义增长7.8%，增速基本稳定。据国家统计局及Wind数据，2019年9月，社会消费品零售总额34495亿元，同比名义增长7.8%，增速环比+0.3pct；限额以上单位消费品零售额12835亿元，同比增长3.1%，增速环比+1.1pct；增速保持稳定。汽车消费有所回暖，限额以上汽车消费额同比-2.2%，环比+5.9%；排除汽车因素，消费品零售额31097亿元，增长9.0%，增速-0.3pct；除汽车以外限额以上单位消费品零售额同比增速5.2%（增速-0.9pct）。价上来看，9月CPI同比增长3.0%，涨幅比上月+0.2pct；食品CPI同比增长11.2%，增速提升1.2pct。 图1：2019年9月社零名义同比增长7.8%，增速稳定 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 图2：9月CPI环比、同比涨幅均略有扩大 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 分品类数据来看：必选略有回落，可选增速略有回升。分品类数据来看：1）必需品类增速略有回落。其中，限额以上粮油食品、日用品、饮料、烟酒同比增长约10.4%、12.0%、8.9%、4.2%,增速相对2019年8月环比-2.1pct、-1.0pct、-1.5pct、-8.4pct；2）可选消费增速略有024681012141605,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000社会消费品零售总额（亿元） 限额以上（亿元） 社零总额名义同比增速（%） 社零总额实际同比增速（%） 限额以上同比增速（%） (10)(5)05101520252007/09/012008/03/012008/09/012009/03/012009/09/012010/03/012010/09/012011/03/012011/09/012012/03/012012/09/012013/03/012013/09/012014/03/012014/09/012015/03