1-2月必选社零相对稳健，继续重点推荐超市及化妆品龙头

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1-2月必选社零相对稳健，继续重点推荐超市及化妆品龙头  1-2月社零增速-20.5%，必选相对稳健，受疫情影响可选下降明显，线上渗透率明显提升。据国家统计局，2020年1-2月社零总额52130亿元，同比名义下降20.5%，扣除价格因素实际增速-23.7%（1-2月CPI分别同比增速5.4%、5.2%，处于高位）；排除汽车因素以外消费品零售额48476亿元，同比下降18.9%。分品类来看： 1）受疫情影响，自1月末，消费客流、需求明显受到抑制，可选品类影响尤其明显。2020年1-2月限额以上化妆品、黄金珠宝、纺服、家电、家具、通讯分别同比下降14.1%、41.1%、30.9%、30.0%、33.5%、8.8%，2019年12月前值分别为同比增长11.9%、3.7%、1.9%、2.7%、1.8%、8.8%。2）必选、民生、医药用品相对影响较小。2020年1-2月限额以上粮油食品、饮料、中西药品分别同比增长9.7%、3.1%、0.2%，为社零中仅有的正增长品类，相比2019年12月增速前值分别为持平、-10.8pct、-8.0pct，影响较小；必选品类中，烟酒及日用品同样受到影响，影响程度小于可选大于民生用品， 1-2月限额以上烟酒及日用品分别同比下降15.7%、6.6%（2019年12月增速前值为4.2%、-3.6%）。此外，分区域来看，乡村略好于城镇；分类型来看，餐饮影响大于商品零售；分渠道来看，线上渗透率逆势提升；社零数据印证先前报告观点，当前看好供给、需求、政策三重拉动下的消费渐复苏，超市及化妆品龙头有望尤其受益。  化妆品行业20Q1受疫情影响相对较小，基础护肤和功能护肤影响更为有限，继续推荐华熙生物。化妆品行业20Q1受疫情影响相对较小，基础护肤和功能护肤影响更为有限；华熙生物功能性护肤品业务多品牌齐发+线上销售为主，并及时推出消毒凝胶等产品，有望是一季报表现较好的化妆品标的之一。随国内疫情逐步得到控制，物流效率提升，公司38节销售新品牌放量显著，3月5-8日润百颜销量和GMV同比增长138.0%和188.4%，夸迪销量和GMV分别同比增长2284.8%和15368.4%；预计随消费回暖功能性护肤品业务今年继续保持高速增长。医美消费人群正处于快速扩张阶段，行业中长期发展逻辑不改，公司受影响较大业务为医疗终端产品销售，19Q1销售收入占总收入比例仅约25%；19年调整市场定位和销售团队，产品线布局完善，有望充分享受市场红利，随疫情拐点出现迎来消费反弹，继续重点推荐。  壹网壹创：拟推动收购延伸产业链，有望实现跨越式发展。2020年3月16日早，壹网壹创发布公告称公司拟以不超过3.8亿元的对价收购标的公司51%股权（实际金额和比例以最终协议约定为准，标的公司经营范围为电子商务技术、网络信息技术、计算机软硬件、电子产品的技术开发等，2019年资产总额12128万元、负债总额4615万元、净资产7513万元、营业收入 18614 万元、净利润 4036万元），并计划在互联网电子商务服务领域建立长期的战略合作伙伴关系，利用各自优势，拓展延伸产业链，协同实现跨越式发展。公司为电商代运营行业稀缺龙头标的，有望受益于疫情催化下行业整体向线上转型。①化妆品代运营行业近千亿空间，乘势化妆品行业高增长红利持续高速增长，电商代运营行业集中度提升趋势下龙头优势明显；②公司Table_Tit le 2020年03月22日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601933 永辉超市 10.50 买入-A 603708 家家悦 30.00 买入-A 002697 红旗连锁 10.00 买入-A 603605 珀莱雅 104.06 买入-A 603983 丸美股份 78.11 买入-A 688363 华熙生物 98.68 买入-A 603214 爱婴室 55.44 买入-A 002867 周大生 25.75 买入-A 002419 天虹股份 10.85 买入-A 300785 值得买 215.00 买入-A 300755 华致酒行 29.00 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 1.98 -3.23 -17.84 绝对收益 -9.98 -12.29 -22.55 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 相关报告 38节“补偿性消费”显现，发改委发布促消费意见，超市及化妆品龙头再迎利好 2020-03-15 为山九仞，岂一日之功 ——聚焦玻尿酸原料行业三重壁垒 2020-03-11 红旗连锁主业高增超预期，强调三条主线 2020-03-01 珀莱雅红宝石精华低价错位竞争，打开高 端 抗 衰 成 分 的 大 众 化 市 场 2020-02-24 电商黑马的模式、壁垒及潜在价值——从拼多多崛起看零售商发展机遇 2020-02-16 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%201 9-03201 9-07201 9-11商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 跨赛道扩张意图明显，有望依托人才及规模优势推动超预期增长；③管理团队在业内广受认可，人才培养机制成熟灵活，加之股权激励进一步绑定核心团队，有望实现稳定高增。  继续推荐超市龙头，短期收入正向刺激、利润确定性强，中长期逻辑有望受益。1）短期维度：强调一季报收入的正向刺激及利润端的确定向好。由于受益菜市场、小商铺出清、外出餐饮减少以及民生商品动销需求，具备优秀供应链管理及调配能力的企业表现突出，一季报收入增速向好，且趋势正继续维持；毛利率稳健，成本端上升好于预期，费用控制得当，利润端亦为正刺激，且个别标的利润端有望超市场预期；2）中长期维度，强调龙头企业中长期逻辑是受益而不是受损。我们3月5日发布超市行业深度报告《当前时点，我们如何看待超市行业变化》，旨在讨论行业一季报后变化问题——我们不否认一级市场优秀生鲜电商、小店玩家自身成长性，但长期来看，中国消费者对于生鲜需求一定复杂而多元，流量端掌控能力及供应链端进化能力同样重要、且二者相互协同，在更大市场内，具备多种业态适应能力的玩家更优。在生鲜电商、小店当前盈利模型跑通仍主要基于细分市场、抑或跨区域复制需要供应链对应匹配建设的基础上，即使疫情回暖，超市企业客流量的向好态势有望维持；而客流端的边际改善有望助力提升单店盈利、周转及现金流获利能力，在小型企业出清加速前提下，进一步凸显优势、提升市占率；竞争格局改善叠加CPI向上，继续重点推荐永辉、家家悦、红旗连锁。  天虹股份：19年业绩保持稳健，数字化快速推进成亮点，大店&超市加速扩张。1）19全年：实现营收193.93亿元/+1.33%，归母净利润8.59亿元/-4.98%；零售业务营收181.11亿元/+0.74%，地产业务营收5.87亿元/+6.48%；归母净利润8.59亿元/YOY-4.98%，符合此前19年业绩快报指引。剔除地产业务影响，19年主业营收YOY+1.18%，利润总额YOY-9.59%。2）毛利率及期间费用率均小幅提高，加大数字化研发投入进一步加大。19年毛利率28.56%/+1.31pct，期间费用率23.01%/+1.92pct，其中研发费用率0.13%/+0.13pct，主要系新设子公司灵智数科加大数字化技术研发投入。3）数字化门店+网络化协同成19年发展亮点，到家业务基础扎实有望更好适应疫情期间及后续线上占比提升趋势。公司至19年底数字化会员2355万，数字化会员销售占比达73.6%。超市实现90%近万个SKU的商品数字化，百货已上线13042个数字化专柜。天虹作为百货行业中较早发力线上和到家业务，以及数字化转型的标的，且超市业态的收入占比已提升至37%，有望短期受疫情的影响相比同行更小。4）大店扩张+超市输出+数字化推进为2020年经营计划，公司中长期发展战略稳步推进。  投资建议：我们当前为投资者梳理三条投资主线：1）必选更加稳健，当前特殊时点重点推荐有估值优势、经营数据向好的必选消费超市板块龙头，继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等;2）线上渗透率有望进一步催化，线上业务占比较大持续发力线上的相关标的，继续推荐珀莱雅、丸美股份、华熙生物、壹网壹创、值得买等；3）需求短期受损，但下半年有望实现消费回补反弹，行业景气度高龙头壁垒持续提升，推荐爱婴室、周大生、华致酒行、天虹股份等。  风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。 行业动态分析/商贸零售 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 本周观点：1-2月必选社零相对稳健，继续重点推荐超市及化妆品龙头 1.1. 1-2月社零增速-20.5%，必选相对稳健，受疫情影响可选下降明显，线上渗透率明显提升 受疫情影响，1-2月社零同比名义增速-20.5%。据国家统计局及Wind数据，2020年1-2月，社会消费品零售总额52130亿元，同比名义下降20.5%，扣除价格因素实际增速-23.7%（根据先前披露数据，1-2月CPI分别同比增速5.4%、5.2%，处于高位）；排除汽车因素，汽车以外的消费品零售额48476亿元，同比下降18.9%。整体来看，受疫情影响，消费客流、需求受到抑制，可选消费尤其明显。 可选品类疫情影响明显，必选、民生、医药用品相对影响较小。其中：1）受疫情影响，自1月最后一周起，消费客流、需求明显受到抑制，可选品类影响尤其明显：2020年1-2月限额以上化妆品、黄金珠宝、纺服、家电、家具、通讯分别同比下降14.1%、41.1%、30.9%、30.0%、33.5%、8.8%，2019年12月前值分别为同比增长11.9%、3.7%、1.9%、2.7%、1.8%、8.8%。2）必选、民生、医药用品相对影响较小：2020年1-2月限额以上粮油食品、饮料、中西药品分别同比增长9.7%、3.1%、0.2%，为社零中仅有的正增长品类，相比2019年12月增速前值分别为持平、-10.8pct、-8.0pct，影响较小；必选品类中，烟酒及日用品同样受到影响，影响程度小于可选大于民生用品，2020年1-2月限额以上烟酒及日用品分别同比下降15.7%、6.6%（2019年12月增速前值为4.2%、-3.6%）。 乡村略好于城镇，餐饮影响大于零售，线上渗透率逆势提升。分区域来看，乡村影响略好于城镇，2020年1-2月城镇消费品零售额为44881亿元，同比下降20.7%（增速环比-28.5pct）；乡村消费品零售额7249亿元，同比下降19.0%(增速环比-28.1pct）。分类型来看，餐饮影响大于商品零售：2020年1-2月商品零售47936亿元，同比增长-17.6%（环比-25.5pct）；餐饮收入4194亿元，同比下降43.1%（环比-52.2pct）。分渠道来看，实物商品网上零售额2020年1-2月增速为同比上升3.0%，不降反增；且网上零售额渗透率为21.5%，2019年9-12月渗透率分别为19.5%、19.5%、20.4%、20.7%，一反以往春节月度线上淡季趋势，逆势提升；其中在实物商品网上零售额中，吃类和用类商品分别增长26.4%和7.5%，穿类商品下降18.1%，印证此前我们对于此次“宅经济”中消费品线上购买的变化判断。 数据趋势印证先前报告观点，当前看好供给、需求、政策三重拉动下的消费渐复苏。由于新冠疫情原因，自1月最后一周起始至2月底，国内消费客流、需求明显下滑，可选尤其明显，2020