红旗连锁、壹网壹创业绩均超预期，继续验证必选超市龙头及线上消费两大主线，重点推荐

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 红旗连锁、壹网壹创业绩均超预期，继续验证必选超市龙头及线上消费两大主线，重点推荐  红旗连锁：预计主业扣非增速50-100%，业绩大超市场预期，继续推荐。 1）疫情影响正向，2020Q1预计主业扣非增速50%-100%，大超市场预期。报告期内，在原有消费者高认知度及口碑效应基础上，由于公司商品供应链端稳定、调整管理能力突出、且承担当地民生物品发放功能，门店日销边际向好，收入高增，虽受特殊情况影响人工费用有所增加，但利润仍为正常刺激；据2019Q1快报估算，假设新网银行2019Q1贡献投资收益环比稳健（约4500万元），2019Q1公司主业扣非增速在50%以上，业绩大超市场预期。2）国内稀缺规模化盈利便利店龙头，多维度具备成长性，当前短中长逻辑向好，供应链及网点价值或被低估。  壹网壹创：业绩增速超预期，疫情催化化妆品行业线上转型，公司受益明显。1）疫情催化化妆品线上销售，公司业绩超预期增长。公司Q1业绩增速同比上升42%-48%，高于我们此前在3月8日发布的《四维度看商社板块2020年一季报前瞻》中预测的20%-40%，超出预期。疫情催化化妆品线上销售，加速相关企业向线上转型，预计公司受益于业务需求高速增长。根据淘数据，2020年Q1线上营销服务（18年营收占比61.7%）品牌旗舰店合计GMV增速达41%，线上管理服务（18年营收占比22.6%）品牌旗舰店合计GMV增速达91%，公司存量和增量品牌均实现较高增速。此外，公司跨赛道扩张意图明显，3月16日公告拟收购标的公司51%股权以拓展延伸产业链，标的公司经营范围涵盖服务及批零领域，公司未来有望依托人才及规模优势推动超预期增长。中长期看化妆品需求景气度高，行业有望持续高速增长。从行业格局来看，疫情驱动线下品牌商加速向线上转型，并有望推动中小玩家出清、市场集中度将进一步提升。2）立足优质营销传播、数据挖掘及产品孵化能力，扩品牌+扩品类+扩平台三向发力下空间广阔。  华致酒行2020Q1预告：业绩符合预期，主业正增长实属不易，定制酒品及线上增速明显。4月9日，公司发布2020Q1预告，预计一季度实现盈利9600-9800万，同比增长8.25%-10.51%。2020Q1受疫情影响白酒及酒类动销有所波动，在此前提下主业正增长实属不易：收入端，展店、单店双管齐下，春节前维持以往高增长态势。疫情突发后，由于公司主营为B端酒水渠道商，且品类多属高端品，影响亦相对较小，幅度低于公司原有估算，大多数区域环比有所改善。从品类及渠道来看：①钓鱼台精品（铁盖）酒等新品上市，市场表现良好，对销售和利润均有较大贡献，增长明显；②疫情期间，相应酒水需求虽有减弱但仍然相对稳健，且线上渠道增速明显，华致优选运营能力和效果显著提升，已成为新的业绩增长点。公司当前股价对应2020/2021年约21x/16xPE，继续推荐！  3月份CPI同比上涨4.3%，环比下降1.2%，涨幅回落，重回“4时代”。1）事件：4月10日，国家统计局公布，3月CPI数据同比增长4.3%，涨幅回落0.9pct；环比由上月上涨0.8%转为下降1.2%。同比来看，CPI上涨4.3%，涨幅回落0.9pct；从环比看，CPI由上月上涨0.8%转为下降1.2%。2）CPI继续回落但仍Table_Tit le 2020年04月12日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601933 永辉超市 10.50 买入-A 603708 家家悦 30.00 买入-A 002697 红旗连锁 11.00 买入-A 603605 珀莱雅 136.20 买入-A 603983 丸美股份 78.11 买入-A 688363 华熙生物 98.68 买入-A 603214 爱婴室 55.00 买入-A 002867 周大生 25.75 买入-A 002419 天虹股份 11.00 买入-A 002024 苏宁易购 12.30 买入-A 300785 值得买 215.00 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -2.62 -8.16 -20.10 绝对收益 -7.22 -17.62 -25.60 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜玥莹 报告联系人 duyy@essence.com.cn 021-35082358 相关报告 38节“补偿性消费”显现，发改委发布促消费意见，超市及化妆品龙头再迎利好 2020-03-15 为山九仞，岂一日之功 ——聚焦玻尿酸原料行业三重壁垒 2020-03-11 红旗连锁主业高增超预期，强调三条主线 2020-03-01 珀莱雅红宝石精华低价错位竞争，打开高 端 抗 衰 成 分 的 大 众 化 市 场 2020-02-24 电商黑马的模式、壁垒及潜在价值——从拼多多崛起看零售商发展机遇 2020-02-16 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%201 9-04201 9-08201 9-12商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 处高位，优选超市龙头。我们建议辨证看待CPI上行对超市企业同店、利润影响：①一方面，历史数据表现，超市行业同店增速与CPI相关性较强，且由于超市费用端较为刚性，若同店上升，一定程度上对利润率亦为利好；②但另一方面，据草根调研，在猪价快速上涨过程中，由于销售量紧缺及消费者价格敏感性原因，猪肉销售额增长并没有那么迅速，虽然伴随牛羊等替代品销售，肉禽分部同店确实一定程度高于门店整体同店，但并不是同店增长的决定性作用。据此，我们建议结合公司基本面质地及CPI边际改善选股，推荐：疫情当前，承担民生供应需求，一季报经营数据优秀，中长期逻辑有望受益的龙头公司永辉超市、家家悦、红旗连锁等。  继续推荐超市龙头，短期收入正向刺激、利润确定性强，中长期逻辑有望受益。1）短期维度：强调一季报收入的正向刺激及利润端的确定向好。由于受益菜市场、小商铺出清、外出餐饮减少以及民生商品动销需求，具备优秀供应链管理及调配能力的企业表现突出，一季报收入增速向好，且趋势正继续维持；毛利率稳健，成本端上升好于预期，费用控制得当，利润端亦为正刺激，且个别标的利润端有望超市场预期；2）中长期维度，强调龙头企业中长期逻辑是受益而不是受损。我们3月5日发布超市行业深度报告《当前时点，我们如何看待超市行业变化》，旨在讨论行业一季报后变化问题——我们不否认一级市场优秀生鲜电商、小店玩家自身成长性，但长期来看，中国消费者对于生鲜需求一定复杂而多元，流量端掌控能力及供应链端进化能力同样重要、且二者相互协同，在更大市场内，具备多种业态适应能力的玩家更优。在生鲜电商、小店当前盈利模型跑通仍主要基于细分市场、抑或跨区域复制需要供应链对应匹配建设的基础上，即使疫情回暖，超市企业客流量的向好态势有望维持；而客流端的边际改善有望助力提升单店盈利、周转及现金流获利能力，在小型企业出清加速前提下，进一步凸显优势、提升市占率；竞争格局改善叠加CPI向上，继续重点推荐永辉、家家悦、红旗连锁。  投资建议：我们当前为投资者梳理三条投资主线：1）必选更加稳健，当前特殊时点重点推荐有估值优势、经营数据向好的必选消费超市板块龙头，继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等;2）线上渗透率有望进一步催化，线上业务占比较大持续发力线上的相关标的，继续推荐珀莱雅、丸美股份、华熙生物、壹网壹创、值得买等；3）需求短期受损，但下半年有望实现消费回补反弹，行业景气度高龙头壁垒持续提升，推荐爱婴室、周大生、华致酒行、天虹股份等。  风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。 /商贸零售 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 本周观点：红旗连锁、壹网壹创业绩均超预期，继续验证必选超市龙头及线上消费两大主线，重点推荐 1.1. 红旗连锁2020Q1预告：预计主业扣非增速50-100%，业绩大超市场预期，继续推荐 事件：4月8日，公司发布2020Q1业绩预告，预计2020年第一季度实现净利润1.27-1.50亿元，同比增长60-90%，业绩大超市场预期。 疫情影响正向，2020Q1预计主业扣非增速50%-100 %，大超市场预期。报告期内，在原有消费者高认知度及口碑效应基础上，由于公司商品供应链端稳定、调整管理能力突出、且承担当地民生物品发放功能，门店日销边际向好，收入高增，虽受特殊情况影响人工费用有所增加，但利润仍为正常刺激；据2020Q1快报估算，假设新网银行2020Q1贡献投资收益环比稳健（约4500万元），根据2020Q1非经常性损益500w估算，2020Q1公司主业扣非增速在50%-100%，业绩大超市场预期。 我们2月1日发布深度报告，明确观点，首推必选消费超市龙头；2月3日开盘，在永辉、家家悦抗跌较强，但红旗连锁跌停之际，提示“红旗连锁一季度收入、利润确定性极高，务必关注”；2月14日更新超市观点，提示“永辉仍有空间、红旗仍然便宜、家家悦仍然稳健”；3月再次从短期、中长期两个维度推荐超市标的，并明确一季报角度首推收入及利润弹性最高、估值尚低的标的红旗连锁，中长期角度强调龙头逻辑为受益而不是受损，首推永辉、家家悦。此次公司公布2020Q1业绩预告，从基本面层面再次印证我们先前观点。 国内稀缺规模化盈利便利店龙头，多维度具备成长性，当前短中长逻辑向好，供应链及网点价值或被低估。当前来看，公司在展店、日销、毛利率上多维度具备增长性；在先前外延内生整合基本完成前提下，近年展店有所加速，同店稳健，同时受益于数字化管理、进口商品比例提升等多重因素影响，毛利率趋势向上，经营效率有望提升，主业利润增速稳健向好；且在已经认可公司供应链及网点价值前提下，疫情对于公司当前短中长期逻辑均有边际改善作用，即使保守估计全年业绩，当前股价对应2020/21年主业估值约28/24x PE，对比其余板块龙头，仍有提升空间。 风险提示：1）龙头展店不及预期；2）疫情影响超预期；3）成本端大幅上涨。 1.2. 业绩增速超预期，疫情期间线上标的壹网壹创明显受益 事件：壹网壹创发布2020Q1业绩预告，预计Q1归母净利为4600-4795万元，同比去年Q1增长42%-48%，扣非业绩约4387-4582万元，业绩增速超预期。 疫情催化化妆品线上销售，公司业绩超预期增长。公司Q1业绩增速同比上升42%-48%，高于我们此前在3月8日发布的《四维度看商社板块2020年一季报前瞻》中预测的20%-40%，超出预期。疫情催化化妆品线上销售，加速相关企业向线上转型，预计公司受益于业务需求高速增长。根据淘数据，2020年Q1线上营销服务（18年营收占比61.7%）品牌（百雀羚、三生花、露得清、Neutrogena海外旗舰店）旗舰店合计GMV增速达41%，线上管理服务（18年营收占比22.6%）品牌（宝洁、沙宣、Olay、佳洁士、Aussie、伊丽莎白雅顿、欧珀莱、达尔肤、雅芳、美肤宝、毛戈平、黑人、佰草集、吉列、芙莉美娜）旗舰店合计GMV增速达91%，公司存量和增量品牌均实现较高增速。此外，公司跨赛道扩张意图明显，3月 /商贸零售 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 16日公告拟收购标的公司51%股权以拓展延伸产业链，标的公司经营范围涵盖服务及批零领域，公司未来有望依托人才及规模优势推动超预期增长。