本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 京源转债：火电水处理行业优势企业 2022年08月04日 ➢ 转债基本情况分析： 京源转债发行规模3.33亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价13.93元，截至2022年8月3日转股价值104.88元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.62元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年8月3日6年期A级中债企业债到期收益率10.91%的贴现率计算，债底为67.96元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为22.25%，对流通股本的摊薄压力为29.99%，对现有股本的摊薄压力较大。 ➢ 中签率分析： 截至2022年8月3日，公司前三大股东李武林、和丽、广东华迪民生股权投资企业(有限合伙)分别持有占总股本14.85%、10.98%、5.78%的股份，前十大股东合计持股比例为55.64%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为1.00亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0009%-0.0010%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为环保工程及服务III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月3日收盘，公司PE(TTM)为28倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏下水平，市值15.68亿元，处于同业较低水平。截至2022年8月3日，公司今年以来正股上涨4.29%，同期行业（申万一级）指数下跌13.59%，万得全A下跌14.44%，上市以来年化波动率为29.85%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为3.63%，股权质押风险较小。 京源转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。综合考虑，我们给予京源转债上市首日23%的溢价，预计上市价格为129元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022年1-3月公司营业收入0.43亿元，营业收入同比增长26.92%。实现归母净利润0.05亿元，同比下降8.64%，实现销售毛利率38.91%，同比下降0.77pct，实现销售净利率12.39%，同比下降4.57pct。 ➢ 竞争优势分析： 火电水处理行业优势企业：1）以电力行业为立足点，向非电行业拓展。公司以电力行业为立足点，并在电力行业建立了稳定的竞争优势。近年来，公司逐渐往非电行业进行拓展，各项主要核心技术已成功运用于相关项目，为公司拓展非电行业市场奠定了坚实的基础。2）深耕工业废水处理，具备技术优势。在工业污水、城市污水、农村污水、黑臭水体治理等领域，公司的智能超导磁介质混凝沉淀技术具备较强的技术优势。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.城投择券专题：积极关注承接专项债的城投平台-2022/08/03 2.可转债打新系列：永02转债：包装机械行业研发设计领军企业-2022/08/03 3.利率专题：如何高频跟踪债市杠杆率？-2022/08/02 4.聚焦区县系列：三个维度透视湖北区县-2022/08/02 5.资金面专题：政治局会议后，八月资金面怎么看？-2022/07/31 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 京源转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 京源环保基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ...................................................................................................................................................................................... 7 2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.4 同业比较与竞争优势 ......................................................................................................................................................................... 9 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 11 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 表格目录 .................................................................................................................................................................. 13 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 京源转债基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 京源转债发行规模3.33亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价13.93元，截至2022年8月3日转股价值104.88元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.62元，到期补偿利率15%，属于新发债较高水平。按2022年8月3日6年期A级中债企业债到期收益率10.91%的贴现率计算，债底为67.96元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为22.25%，对流通股本的摊薄压力为29.99%，对现有股本的摊薄压力较大。 表1：京源转债发行要素表 债券代码 118016.SH 债券简称 京源转债 公司代码 688096.SH 公司名称 京源环保 债项/主体评级 A/A 发行额 3.33亿元 期限（年） 6年 利率 0.50%、0.70%、1.00%、2.00%、2.50%、3.00% 预计发行/起息日期 2022-08-05 转股起始日期 2023-02-13 转股价 13.93元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2022-08-04 网上申购及配售日期 2022-08-05 申购代码/配售代码 718096 / 726096 主承销商 方正承销保荐 资料来源：Wind, 民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2022年8月3日，公司前三大股东李武林、和丽、广东华迪民生股权投资企业(有限合伙)分别持有占总股本14.85%、10.98%、5.78%的股份，前十大股东合计持股比例为55.64%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为1.00亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0009%-0.0010%左右。 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.3 申购价值分析 公司所处行业为环保工程及服务III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月3日收盘，公司PE(TTM)为28倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏下水平，市值15.68亿元，处于同业较低水平。截至2022年8月3日，公司今年以来正股上涨4.29%，同期行业（申万一级）指数下跌13.59