本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 新港转债：热电联产行业优势企业 2023年03月08日 ➢ 转债基本情况分析： 新港转债发行规模3.69亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价9.18元，截至2023年3月6日转股价值104.36元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.42元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年3月6日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.72%的贴现率计算，债底为84.15元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为10.04%，对流通股本的摊薄压力为39.64%，对现有股本摊薄压力较大。 ➢ 中签率分析： 截至2023年3月6日，公司前三大股东浙江越盛集团有限公司、深圳平安天煜股权投资基金合伙企业(有限合伙)、晋商财富投资控股有限公司分别持有占总股本74.67%、2.65%、0.71%的股份，前十大股东合计持股比例为79.56%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在85%左右。剩余网上申购新债规模为0.55亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0005%-0.0006%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为热力服务（申万三级），从估值角度来看，截至2023年3月6日收盘，公司PE(TTM)为30倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏上水平，市值38.36亿元，处于中等偏下水平。截至2023年3月6日，公司今年以来正股上涨11.66%，同期行业（申万一级）指数上涨5.07%，万得全A上涨8.18%，上市以来年化波动率为65.00%，股价弹性较大。公司目前不存在股权质押风险。 新港转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值。综合考虑，我们给予新港转债上市首日15%的溢价，预计上市价格为120元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022年1-9月公司实现营业收入6.85亿元，较上年同期上升32.74%；营业成本5.46亿元，较上年同期上升43.05%；归母净利润为0.94亿元，同比上升19.24%，销售毛利率20.30%，同比下降5.74pct；销售净利率13.78%，同比下降1.57pct。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：热电联产行业优势企业。1）综合能耗低、热效率高、低碳的优势。公司供电标准煤耗远低于行业统计数据，能耗低的优势明显；2）环境保护优势。公司是浙江省首个全厂通过超低排放验收的热电厂；3）区位优势。公司是嵊州市地区唯一一家集中供热的热电联产企业；4）客户资源优势。绍兴市是亚洲最大的印染加工基地，嵊州市是全球最大的领带生产和外贸出口基地，纺织产业相关工艺用热需求较大；5）管理和技术优势。公司管理层和主要技术骨干具有多年热电企业管理工作经验，长期保持稳定。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 尚凌楠 执业证书： S0100122070033 电话： 18801385469 邮箱： shanglingnan@mszq.com 相关研究 1.利率专题：信用有底，利率有顶-2023/03/07 2.地方政府隐性债务系列专题：隐债化解的2022与2023-2023/03/06 3.可转债打新系列：立高转债：冷冻烘焙龙头企业-2023/03/06 4.城投随笔系列：解读“国家级园区体系架构”-2023/03/06 5.信用一二级市场跟踪周报20230305：本周信用债净融资回落，长久期信用利差收窄-2023/03/05 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 新港转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 新中港基本面分析 .................................................................................................................................................... 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.4 同业比较与竞争优势 ......................................................................................................................................................................... 9 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 11 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 表格目录 .................................................................................................................................................................. 14 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 新港转债基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 新港转债发行规模3.69亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价9.18元，截至2023年3月6日转股价值104.36元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.42元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年3月6日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.72%的贴现率计算，债底为84.15元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为10.04%，对流通股本的摊薄压力为39.64%，对现有股本摊薄压力较大。 表1：新港转债发行要素表 债券代码 111013.SH 债券简称 新港转债 公司代码 605162.SH 公司名称 新中港 债项/主体评级 AA-/AA- 发行额 3.69亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.20%、3.00% 预计发行/起息日期 2023-03-08 转股起始日期 2023-09-14 转股价 9.18元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2023-03-07 网上申购及配售日期 2023-03-08 申购代码/配售代码 713162 / 715162 主承销商 平安证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2023年3月6日，公司前三大股东浙江越盛集团有限公司、深圳平安天煜股权投资基金合伙企业(有限合伙)、晋商财富投资控股有限公司分别持有占总股本74.67%、2.65%、0.71%的股份，前十大股东合计持股比例为79.56%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在85%左右。剩余网上申购新债规模为0.55亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0005%-0.0006%左右。 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读