固收对话行业系列四：哪些基建转债值得关注

基建投资将会成为“稳增长”的有力抓手，2022年的政府工作报告提出，适度超前开展基础设施投资，基建投资发力的确定性也进一步加强。基建板块可能是2022年最为确定的投资主线。 从选股的角度，核心推荐的是基建央企，其次是新基建和老基建领域的龙头公司。结合“稳增长”利好的基建细分领域和正股的基本面，我们推荐以下五只转债标的，是地方的基础设施建设和房屋建设龙头，以及两家在行业中具有领先地位的民营企业，包括主业为房屋建设的建工转债，主业为基础设施建设的交建转债，以及建筑设计领域的设研转债和华阳转债，还有主业为钢结构的鸿路转债。 引言 在需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力之下，我国2022年的GDP增速目标定在5.5%，这显示出政府“稳增长”的决心，而基建投资将会成为“稳增长”的有力抓手。2022年的政府工作报告提出，适度超前开展基础设施投资，基建投资发力的确定性也进一步加强。基建板块可能是2022年最为确定的投资主线。 “稳增长”政策利好的大基建板块一共有三条主线：第一就是以交通水利等基础设施建设，包括保障房建设为代表的传统基建；第二就是以风电光伏的能源电力建设、以及特高压充电桩建设为主的电力能源新基建； 第三就是以数据中心、5G通信基础设施为代表的信息型基建。本文主要探讨传统基建对应的建筑板块的投资机会。 1.基建发力的政策目标 GDP目标5.5%是市场预期5-5.5%最上沿“，稳增长”需要继续加码推进。(1)要把“稳增长”放在更加突出的位置，积极推出有利于经济稳定的政策，保持经济运行在合理区间，迎接党的二十大胜利召开。(2)2022年目标GDP增5.5%左右(2021年目标6%以上，完成8.1%)，城镇新增就业目标1100万人以上(2021年目标1100万以上，完成1269万)，CPI目标为3%左右(2021年目标3%左右，实际0.9%)。(3)加大稳健的货币政策实施力度。发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持。扩大新增贷款规模，扩大普惠金融覆盖面。推动金融机构降低实际贷款利率。 财政政策实际支出规模扩大更加积极。(1)2022年赤字率拟按2.8%左右(21年目标3.2%左右，完成3.1%)。预计2022年财政收入继续增长，加之国有金融机构等依法上缴近年结存利润等，支出规模比2021年扩大2万亿元以上，可用财力明显增加(2022年支出增长8.4%，2021年增速为0.3%)。(2)中央对地方转移支付增加约1.5万亿元、规模近9.8万亿元，增长18%、为多年来最大增幅。(3)要用好政府投资资金，带动扩大有效投资。22年拟安排地方政府专项债券3.65万亿、目标虽持平但实际或翻倍左右(21年目标3.65万亿，实际下达3.53万亿，其中四季度1.2万亿转移到2022年使用)。 2.基建板块行情节奏的预判 积极加大基建投资，推进保障房建设。(1)围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，适度超前开展基础设施投资。建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施，加快城市燃气管道等管网更新改造，完善防洪排涝设施，继续推进地下综合管廊建设。深化投资审批制度改革，做好用地、用能等要素保障，对国家重大项目要实行能耗单列。(2)坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，稳地价/稳房价/稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。 3月天气转暖进入施工旺季政策落地，基建投资业绩订单将超预期好转。 (1)3月天气转暖逐步进入施工旺季，两会确定GDP财政具体目标后执行政策进入实际操作密集落地阶段，开工和复工将加速推动基建投资好转。(2)过去几年拉动经济的消费/出口/地产投资动能减弱，不被需要的基建这次与以往不同是“稳增长”的主要抓手，前三者数据越弱基建预期加码越强。(3)基建投资3月旺季开始将超预期反转加速上行，龙头竞争优势强净利润增速将超越行业增速，货币财政宽松现金流将好转，原材料下行将提升毛利率ROE，2-3季度龙头公司业绩将超预期上行修复财务报表。 基建涨幅/估值/配置仍处低位，二季度旺季进入业绩超预期主升浪。复盘历史“稳增长”建筑持续7-16个月涨31-288%，12月确定“稳增长”至今3个月涨17%。历史每轮龙头涨幅151-655%，本轮龙头涨如中国电建10%中国中铁19%。基金配置建筑0.6%(标配1.8%)倒数第四，历史25%左右分位。 3.基建板块的转债 表1：老基建推荐转债一览 从选股的角度，核心推荐的是基建央企，其次是新基建和老基建领域的龙头公司。 结合“稳增长”利好的基建细分领域和正股的基本面，我们推荐以下五只转债标的，都是地方的基础设施建设和房屋建设龙头，以及两家在行业中具有领先地位的民营企业，包括主业为房屋建设的建工转债，主业为基础设施建设的交建转债，以及建筑设计领域的设研转债和华阳转债，还有主业为钢结构的鸿路转债。 重庆建工是地方基建龙头。逻辑主要是两点：一是受益于地方基建投资高增速，带来业绩和订单的提振；二是受益于城市群、都市圈的打造。 从各省区的固定投资增速来看，安徽、河南、黑龙江、四川，2022年的投资增速都在8%-10%以上，增速较高。从重点项目的年度计划投资来看，广西、上海、广东、安徽等省区也是10%以上的增速。 2022年出台了“成渝地区双城经济圈”的政策，2022年的计划投资金额是历史最高的，两个省区共建项目的通知也是发布最早的，因此重庆建工会受益于成渝双城经济圈的打造。 建工转债正股为重庆建工，是西部地区建筑工程龙头，也是重庆市唯一一家拥有房屋建筑工程施工总承包和公路工程施工总承包双特级资质的建筑企业，实际控制人为重庆市国资委。2021年前三季度营业收入433亿元，同比增长8.11%，归母净利润3.57亿元，同比增长120.75%。 鸿路钢构是国内钢结构品种最全、产能规模最大的企业。钢结构2022年主要有两个逻辑反转，第一是钢结构企业2021年是受到钢价上涨影响，盈利承压，从前三季度的毛利率和财务数据上可以体现。2022年随着整个基建发力、制造业的高景气以及地产的边际回暖，它的需求在不断提升，盈利也将迎来反转。从中长期来看，2022年是屋顶光伏和BIPV落地的大年，十四五的钢结构的产量从8%提升到15%左右，规模翻了一倍。 因此我们看好在2022年配置钢结构的公司，鸿路钢构是钢结构领域中产能规模最大的，另外在精细化管理下，公司成本也控制在行业最低水平。根据业绩快报，2021年实现收入195.14亿，同比增长45.08%，实现归母净利润11.58亿，同比增长44.95%。 交建转债正股为新疆交建，公司是新疆维吾尔自治区交通建设行业大型企业集团，隶属于自治区国资委，是新疆地区资质最全、资质等级最高的路桥工程施工企业之一，业务立足于新疆，辐射西藏、四川、青海、贵州等中西部地区。根据业绩快报，公司2021年实现营业收入116亿元，同比增长62.73%，归母净利润为2.50亿元，同比增长117.74%。 华阳转债正股为华阳国际，公司是建筑设计领域的优质民营龙头，承接了多个深圳市保障房的设计项目，和政府机构建立了长期紧密的合作关系。公司还是装配式建筑设计龙头，装配式建筑板块订单高增。 华阳国际是建筑设计领域的优质民营龙头。基建设计领域有一句话叫“基建发力，设计先行”。首先设计处于整个基建产业链的上游，因此它能够最先感知、受益于整体基建投资的发力。从商业模式来看，设计属于轻资产运营，不同于施工企业的2%-3%的净利润率，设计类企业的净利润率一般是在10%以上，ROE可以达到20%以上，历史上我们给予设计类公司的估值大概是20倍左右，而目前的基建设计类公司我们认为还存在显著低估，且以地方的基建设计龙头为主，转债中有河南省的设研院和华阳国际。 华阳转债正股为华阳国际，除了基建设计业务之外，公司还是装配饰建筑设计的龙头，也会受益于保障房的发力。此外它正在布局BIM的业务，正在逐步往建筑科技领域转型。 设研转债正股为设研院，公司是河南省工程咨询业龙头，核心业务为交通领域建设工程勘察设计咨询，拥有公路、市政工程甲级咨询认证。