固收对话行业系列六：哪些锂电池转债值得布局

锂电池产业链重点推荐三个方向，一是供需结构依然偏紧的铜箔、隔膜环节，包括恩捷转债、嘉元转债；二是低估值的龙头品种，铝箔龙头鼎胜转债；三是细分领域具备非常高的壁垒、且受益于后续硅碳负极发展应用的碳纳米管导电剂企业天奈转债。 恩捷转债，正股恩捷股份。公司是隔膜环节龙头，隔膜环节2022年供需偏紧，恩捷2022年无论是出货量还是业绩都具备确定性。在整个行业供需偏紧的背景下，我们认为2022年公司的出货量和盈利水平都将保持在比较好的水平。 嘉元转债，正股嘉元科技。公司业务为相对紧缺的铜箔环节，预计2022年公司能够出货5万吨左右，单吨净利1.9万元到2万元。 鼎胜转债，正股鼎胜新材。公司的主营产品是铝箔，在国内的市占率高达47%。钠电的负极可以全部采用铝箔，这是一个增量市场。从业绩和估值的角度看，预计2022年公司铝箔的出货量将达12万吨。 天奈转债，正股天奈科技。天奈科技的主要产品为碳纳米管导电剂，是细分高壁垒环节的典型代表，将受益于4680大圆柱电池以及超高镍电池的应用。 引言 2021年是中国动力锂电池的爆发之年，下游新能源车的高需求推动锂电池的扩产潮，催生了宁德时代这样的万亿市值的锂电巨头。锂电扩产大潮之下，产业链也面临着各种挑战，上游的原材料短缺、价格上涨，中游制造环节产能延迟交付，下游新能源车续航安全性的技术问题亟待解决、补贴退坡也给新能源车消费带来了不确定性。转债中有许多锂电池产业链的标的，近期不论是股票市场还是转债市场都有深度的调整，很多之前价格遥不可及的标的都来到了相对合理的价格区间，也带来了上车的机会。因此我们有必要分析一下锂电池产业链的趋势和投资方向。 1.原材料上涨对锂电池行业的影响 碳酸锂是正极材料中非常重要的金属元素，这一轮产品价格从最低的4万元/吨开始，3月散单价格突破50万元/吨。受碳酸锂涨价的影响，锂电池成本大幅上涨。根据我们此前的测算，从到2021年年初到年底，材料成本的涨幅是40%左右。但这是根据公开市场报价做的计算，考虑到部分企业有库存，以及企业规模化采购带来的成本端折价，主流电池厂的成本上涨幅度会比测算的少一些。 但不可否认的是，成本上涨会给动力电池企业的盈利带来较大的压力。 从2021年的一季度到四季度，主流的动力电池企业的毛利率均呈现下滑态势。其中龙头企业宁德时代表现相对较好，主要源于较好的供应链管理，以及充足的原材料库存。 往后看，我们认为电池环节盈利能力有望在2022年下半年看到拐点。 首先，2021年动力电池基本没有涨价，而从2021年下半年开始，尤其是四季度，电池企业开始逐步和下游整车厂讨论涨价事宜。即使考虑到时间滞后问题，2022年主流动力电池企业价格同比都有明显提升，电池企业将部分成本端压力传导给下游的整车厂。 我们认为在50万元/吨的散单价格的情况下，后续碳酸锂价格持续向上的空间不大。从供给端看，2022年一季度因为受到赣锋锂业、盛新锂能等企业本身的停产检修，以及冬季盐湖产量下滑等影响，整体产量不高。 但无论是从盐湖的复产、检修情况的变化，还是从部分企业新增产能释放的角度来看，二季度供给端是有环比改善的；同时，近期观察到产业链下游板块对碳酸锂涨价的接受程度有限，以及国家层面对囤货等现象的打击，我们认为碳酸锂的价格未来的上涨幅度不会很大。 在这样的背景下，我们认为动力电池企业2022年一、二季度还是会面临一定的成本端压力，而在三、四季度有望看到盈利的恢复。整体来看，2022年对于电池厂，尤其是二线电池厂的盈利端挑战较大。 2.新能源车的终端需求展望 我们认为2月份的新能源车订单的波动是春节因素和1月底开始的涨价因素造成的。从目前3月份的订单来看，无论是新势力，还是以比亚迪为代表的自主品牌，订单的恢复是比较明显的。 从补贴退坡的角度来看，2022年的1月1日新的补贴政策已经开始执行，所以这个因素对2月的新增订单没有影响；从涨价的角度来看，小鹏、比亚迪等都是从2月份或1月底开始涨价，涨价发布后一段时间确实会透支部分订单需求，叠加春节影响，2月份的订单相对不太好。但是从3月份来看，无论是新势力还是比亚迪，目前订单都已经恢复到非常高的水平。 我们对于全球和中国2022年的销量保持乐观。国内1月份40多万辆、2月份30多万辆的销量，整体还是保持在非常好的水平。尤其是2月份尽管面临春节的影响，新能源汽车销量环比下滑也仅为20%多，与2021年同期的下滑幅度相比已经有非常明显的缓解。我们预计3月份国内新能源汽车销量也将达45万辆左右，整个一季度接近120万辆左右。全年来看我们还是维持之前的判断，国内智能汽车销量将会达到550万辆以上，全球销量将达1,000万辆。当前我们主要看好三条主线： 首先是供需紧缺的环节。目前来看，隔膜和铜箔的供需紧缺在2022年依然会延续。这两个环节主要受制于设备的扩产节奏，因为设备主要来自海外进口，设备交付周期基本上要一年半到两年以上，短期新增产能相对有限，这也导致了2021年铜箔加工费的上涨。从2022年来看，我们认为铜箔加工费依然能够维持在较高水平。 此外是新的技术方向，或者是低估值的标的。三元正极环节依然是比较好的品种，另一个比较新的方向是碳纳米管导电剂。2022年电池行业有两个大的变化，第一个是4680电池的应用，第二个是钠离子电池产业化。预计4680电池最先会在海外特斯拉开始应用，4680电池跟传统的电池相比会使用到更多的硅碳负极产品，碳纳米管导电剂的添加比例会有明显提升。因为传统的石墨是不需要添加碳纳米管导电剂的，但是硅碳负极必须添加碳纳米管导电剂。另外2021年宁德时代发布了钠离子电池产品，我们预计2023年就能够看到下游应用场景的出现，整个产业化的进程是显著超预期的。相对于传统电池而言，钠离子电池的正极、负极、负极集流体都有一些新的变化。 最后，储能方向也值得重点关注。2021年是储能元年，经历了一系列的政策刺激，2022年随着光伏风电的装机规模快速提升，也出现了一定的配备储能的要求。目前国内除了传统的抽水蓄能，电化学储能主要是以锂电池为代表的储能模式。我们预计2022年储能依然有望保持翻倍以上的增长，同时储能市场刚刚处于爆发初期，其中有非常多的机会值得我们挖掘。无论是储能电池、储能消防还是储能热管理和温控等，都存在比较好的机会。 3.锂电池行业的转债 表1：锂电池产业链推荐转债一览 恩捷转债，正股恩捷股份。公司是隔膜环节龙头，隔膜环节2022年供需偏紧，恩捷2022年无论是出货量还是业绩都具备确定性。隔膜是所有材料中技术壁垒最高的环节，恩捷在行业地位、技术积累以及对于设备的理解等方面具有优势，其市场地位在短时间内不会受到挑战。在整个行业供需偏紧的背景下，我们认为2022年公司的出货量和盈利水平都将保持在比较好的水平。 嘉元转债，正股嘉元科技。公司业务为相对紧缺的铜箔环节，预计2022年公司能够出货5万吨左右，单吨净利1.9万元到2万元。 鼎胜转债，正股鼎胜新材。公司的主营产品是铝箔，在国内的市占率高达47%。钠电的负极可以全部采用铝箔，这是一个增量市场。从业绩和估值的角度看，预计2022年公司铝箔的出货量将达12万吨。 天奈转债，正股天奈科技。天奈科技的主要产品为碳纳米管导电剂，是细分高壁垒环节的典型代表，将受益于4680大圆柱电池以及超高镍电池的应用。 总结一下，重点推荐三个方向，一是供需结构依然偏紧的铜箔、隔膜环节，包括恩捷转债、嘉元转债；二是低估值的龙头品种，铝箔龙头鼎胜转债；三是细分领域具备非常高的壁垒、且受益于后续硅碳负极发展应用的碳纳米管导电剂企业天奈转债。