请务必阅读正文后的免责声明 2022年8月3日 远东研究·宏观经济专题 供需两端回落，PMI重返收缩区间 ——2022年7月官方PMI点评 作 者：冯祖涵 申学峰 简奖平 邮 箱：research@fecr.com.cn 摘 要 7月制造业PMI为49.0%，比上月下降1.2个百分点，制造业景气水平有所回落。总体来看，供需两端回落带动整体PMI数值重返收缩区间。 制造业需求方面，7月，新订单指数为48.5%，较上月下降1.9个百分点。全国疫情总体上处于低水平波动状态，少数地区疫情有所反弹，但疫情影响相对局限；信贷融资需求超预期回暖，同时结构也有所改善；个别房企楼盘出现延期交付情况，引发业主联名停贷，导致房地产信贷风险积累，商品房销售再度大幅滑坡。外需方面，7月新出口订单指数为47.4%，较上月下降2.1个百分点，制造业面临外部需求下滑的挑战。制造业供给方面，7月生产指数为49.3%，比上月下降3.0个百分点，主要受7-8月传统生产淡季与市场需求恢复不足的影响。 从7月新订单指数与产成品库存指数的差值指数来看，该差值较上月有所下降，说明需求修复不及预期，制造业经济动能放缓。7月，PMI原材料购进价格与出厂价格指数均有所下降，预计7月PPI环比或在-1.0%左右；工业生产者购进价格环比可能在-1.0%左右。从企业规模来看，7月，大、中、小型企业同步收缩。 展望未来，经济修复面临诸多风险挑战。“业主联合停贷风波”削弱了购房者信息，使商品房销售再度滑坡，加剧房企现金流压力；同时房地产贷款风险积累，影响银行资产质量。对此，银保监会强调压实各方责任，千方百计推进“保交楼”；近期地产纾困基金推出的信号频传，将利好房企纾困，阻止风险蔓延。另一方面，地方村镇银行风险仍需妥善化解，当前仅完成客户资金的垫付，后续风险处置与改革化险仍面临挑战。 另一方面，当前经济修复面临复杂严峻的国际环境。美欧等发达经济体通货膨胀持续高企，加速收紧货币政策，经济硬着陆风险加剧。在此背景下，我国制造业面临外需下滑的挑战。同时，市场对经济衰退担忧加剧，需求萎缩的预期进一步强化，国际大宗商品价格走低，一定程度上减轻了我国的输入性通胀压力，减轻企业原材料采购成本。 预计后续随着需求提振，制造业复苏势头将逐步向好，需持续关注就业、物价与中小型企业等结构性问题。 相关研究报告： 1.《制造业恢复性扩张，价格指数连续回落——2022年6月官方PMI点评》，2022.7.1 2.《产需修复带动PMI回升，稳经济一揽子措施加速落地——2022年5月官方PMI点评》，2022.6.2 3.《产业链供应链因疫情受阻，PMI降至冰点——2022年4月官方PMI点评》，2022.5.6 1 /12 请务必阅读正文后的免责声明 2022年8月3日 远东研究·宏观经济专题 国家统计局于7月31日公布了《2022年7月中国采购经理指数运行情况》。公布数据显示，7月制造业PMI为49.0%，比上月下降1.2个百分点，位于临界点以下，制造业景气水平有所回落。非制造业（建筑业和服务业）商务活动指数为53.8%，比上月下降0.9个百分点，仍位于扩张区间（见图1）。其中，建筑业商务活动指数为59.2%，比上月上升2.6个百分点。服务业商务活动指数为52.8%，比上月下降1.5个百分点。 图1：制造业PMI和非制造业商业活动指数（2015年1月至2022年7月，单位：%） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 一、7月PMI读数与往年读数比对 正常年份（不含深受疫情影响的2020与2021年）2010-2019年7月PMI读数的均值为50.62%，而今年7月制造业PMI为49.0%，低于正常年份同期平均水平，差距也较上月走阔（见图2）。 图2：2021年以来各月PMI读数与2010-2019年相应各月PMI读数均值对比（单位：%） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 25303540455055602015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05制造业PMI非制造业PMI:商务活动荣枯线4546474849505152532021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072021年以来各月PMI2010-2019年同期PMI均值荣枯线 2 /12 请务必阅读正文后的免责声明 2022年8月3日 远东研究·宏观经济专题 二、主要分项指数情况 （一）概览：产需回落带动PMI读数重返收缩区间 纳入制造业PMI计算的5个分项指数（见表1）中，4个变差，1个向好；总体来看，制造业供需有所回落带动整体PMI数值重返收缩区间。 表1：制造业PMI分项指数变化情况（单位：%） PMI 新订单 生产 从业人员 供应商 配送时间 原材料 库存 权重 100% 30% 25% 20% 15% 10% 2022年6月 50.2 50.4 52.8 48.7 51.3 48.1 2022年7月 49.0 48.5 49.8 48.6 50.1 47.9 变化 -1.2 -1.9 -3 -0.1 1.2 -0.2 权重*变化 -1.2 -0.57 -0.75 -0.02 0.18 -0.02 注：四舍五入可能造成加总值有所偏差；供应商配送时间为逆指数。 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 （二）内外需仍显疲弱，宏观政策强调扩大需求 7月新订单指数为48.5%，比上月下降1.9个百分点，降至临界点以下，表明制造业市场需求有所回落（见图3）。新订单指数对经济的先行影响程度最大，权重占比为30%。 图3：新订单指数（2015年1月至2022年7月，单位：%） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 1. 地产风险持续暴露，内需修复受阻 7月，全国疫情总体上处于低水平波动状态。少数地区疫情有所反弹，呈现多点散发、多地频发的态势，但各地在发生本土疫情后均能在较短的时间内有效控制，疫情影响相对局限。疫情防控政策方面，7月28日召开的中25303540455055602015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05PMI:新订单荣枯线 3 /12 请务必阅读正文后的免责声明 2022年8月3日 远东研究·宏观经济专题 共中央政治局会议重申要坚持“动态清零”，同时也强调要保证影响经济社会发展的重点功能有序运转，该保的要坚决保住；疫情防控措施优化有助于提振市场信心，带动需求复苏。 图4：全国新冠肺炎当日新增病例数（2022年1月1日至7月31日，单位：例） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 信贷方面，6月的金融统计数据大幅冲高，同时结构也有所改善。6月新增人民币贷款28100亿元，同比多增6900亿元；6月社会融资规模增量为51733亿元，比上年同期多增14716亿元。从结构来看，6月新增居民中长期贷款4166.72亿元，环比多增3119.72亿元，较上年同期少增989.28亿元；6月新增企事业单位中长期贷款14497亿元，环比多增8976亿元，较上年同期多增6130亿元，反映出企业经营预期改善，信贷需求回升。 房地产方面，7月房价环比转跌，百城新建住宅与二手住宅价格跌幅深化。根据中指研究院数据，7月百城新建住宅平均价格为16204元/平方米，环比止涨转跌，跌幅为0.01%；同比上涨0.52%，涨幅较6月收窄0.36个百分点。百城二手住宅平均价格为16012元/平方米，环比下跌0.09%，跌幅较6月扩大0.07个百分点；同比上涨0.35%，涨幅较6月收窄0.52个百分点。7月，个别房企楼盘出现延期交付情况，引发业主联名停贷，导致房地产信贷风险积累；当月30大中城市商品房日均成交面积同比下降33.75%，降幅较上月大幅走阔，可见居民收入预期走弱与房地产行业风险尚未出清持续对商品房销售造成压力。 表2：信贷与社融数据 日期 M2:同比(%) 金融机构:新增人民币贷款:当月值(亿元) 金融机构:各项贷款余额:同比（%） 社会融资规模:当月值（亿元） 050001000015000200002500030000350002022-01-012022-01-082022-01-152022-01-222022-01-292022-02-052022-02-122022-02-192022-02-262022-03-052022-03-122022-03-192022-03-262022-04-022022-04-092022-04-162022-04-232022-04-302022-05-072022-05-142022-05-212022-05-282022-06-042022-06-112022-06-182022-06-252022-07-022022-07-092022-07-162022-07-232022-07-30全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增全国:本土无症状感染者:新冠肺炎:当日新增