12019年11月PMI数据点评11月官方PMI重返扩张区间四季度经济运行显露企稳迹象据国家统计局数据，2019年11月制造业PMI为50.2%，前值49.3%；非制造业商业活动指数为55.4%，前值52.8%；综合PMI产出指数为53.7%，高于上月1.7个百分点。主要观点：受央行降息及圣诞节海外订单数上升等因素带动，11月制造业供需两端边际同步改善，制造业PMI回升至50.2%，结束连续6个月的收缩态势。非制造业方面，当月建筑业PMI高位回调，服务业扩张速度加快，基本面总体保持良好状态。未来宏观政策协调以及逆周期调控力度将持续加强，四季度经济运行有望企稳。图1制造业和非制造业PMI指数（季节调整）数据来源：国家统计局、WIND一、供需改善，制造业PMI时隔6个月重返荣枯线以上11月制造业PMI为50.2%，高于上月0.9个百分点，生产、新订单、进出口等分项指标数据边际均现上扬。图2制造业PMI及其分项指数（季节调整） 2数据来源：国家统计局、WIND1、新订单指数边际上升，需求回暖11月新订单指数上升1.7个百分点至51.3%。月初央行意外降息，1年及5年期LPR随之下调，市场信心有所提振；此外随着海外圣诞节采购订单增长，需求疲软态势短期内有所缓解，尤其是位于中下游的小型企业新订单回升速度明显，当月小型企业新订单指数上升3.8个百分点至50.6%，时隔一年重回扩张区间。不过当前全球制造业需求下行以及贸易摩擦的不利因素仍未消除，经济增长面临较强的不确定性，后续宏观经济景气度仍依赖逆周期政策的调节。2、供给端有所改善生产方面，受需求提振的影响，11月制造业生产指数为52.6%，环比上升1.8个百分点，达到年内次高点，高于上年同期0.7个百分点。月内高炉开工率边际上升3.4个百分点，六大发电厂日均耗煤量从月初的年内低点稳步上升至温和水平，高频数据与PMI走势一致，制造业生产端显示出一定的复苏迹象。图3发电厂耗煤量及高炉开工率 3数据来源：国家统计局、WIND3、价格指数边际下降，PPI上行存在较大压力11月国际油价保持稳定，矿产类大宗商品价格走低，制造业原材料购进价格指数边际回落至49.0；主要出厂价格指数环比下降0.7个百分点至47.3%，连续第7个月处于收缩状态。受此影响，近期PPI上行动力进一步削弱。当月出厂价格与原材料购进价格差维持在较小范围内，对中下游工业企业稳定利润有一定的促进作用。图4制造业PMI及其部分构成指数（季节调整）数据来源：国家统计局、WIND4、进出口相关指数升至荣枯线附近11月新出口订单指数和进口指数边际均出现大幅改善，分别为48.8%和49.8%。12月中旬美方可能续增对华关税，抢出口效应叠加圣诞节海外需求，支撑当月进出口相关数据边际回升。近期美日及欧元区制造业PMI仍徘徊于收缩区间，显示出主要经济体增长减速等诸多不确定性仍然存在，国际贸易活动预期短期内难以实质性改善，未来进、出口增速仍将大概率处于低位运行状态。图5制造业PMI其他相关指标（季节调整） 4数据来源：国家统计局、WIND图6全球主要经济体PMI走势数据来源：WIND二、非制造业商务活动扩张速度加快11月非制造业商务活动指数为54.4%，比上月上升1.6个百分点；非制造业新订单指数为51.3%，较上月改善0.9个百分点。图7建筑业和服务业PMI（季节调整） 5数据来源：国家统计局、WIND1、服务业景气度上升至53.5%11月服务业PMI边际改善2.1个百分点，服务业扩张速度有所加快，基本面保持良好状态。由于制造业景气有所回升，企业采购活动较上月活跃，与其密切相关的生产性服务业和物流业商务活动指数环比分别上升7.6和4.3个百分点，为58.5%和61.5%，业务总量实现较快增长。其中，批发零售、货物运输及仓储、快递、电信互联网软件、金融等行业商务活动指数环比明显上升，是带动服务业加快扩张的主要力量。从分项看，新订单指数升至扩张区间，为50.5%，比上月上升2.1个百分点。业务活动预期指数为60.6%，连续两个月上升，位于高位景气区间，表明服务业企业对行业发展信心持续增强。2、建筑业商务活动景气度高位运行11月建筑业商务活动指数为59.6%，维持高位运行，表明逆周期调节政策的作用下，建筑业生产活动快速扩张步伐有所加快。建筑业商务活动指数为59.6%，虽比上月回落0.8个百分点，但与年均值基本持平，继续保持较快增长。从市场需求和劳动力需求看，新订单指数和从业人员指数为56.0%和55.5%，分别较上月上升1.2和3.7个百分点，显示建筑业生产活动持续处于较高景气区间，带动市场需求和企业用工稳定增长，行业发展前景较为乐观。三、PMI综合指数上行，经济运行现初步企稳迹象图9综合PMI（季节调整） 6数据来源：国家统计局、WIND11月制造业与非制造业PMI均出现一定程度的上扬，PMI综合指数边际回升1.7个百分点至53.7%，显示在经历月初央行启动四年来首次政策性降息，以及基建投资有所加快背景下，四季度经济增长显露初步企稳的迹象。不过，未来全球经济减速态势以及贸易摩擦不确定性仍存，国内宏观经济运行仍面临较强风险挑战，PMI指数能否持续回暖尚待进一步观察，预计宏观政策逆周期调节力度有望持续加大。研究发展部王青邹李永昊声明：本报告是东方金诚的研究性观点，并非是某种决策的结论、建议等。本报告引用的相关资料均为已公开信息，东方金诚进行了合理审慎地核查，但不应视为东方金诚对引用资料的真实性及完整性提供了保证。本报告的著作权归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构和个人未经授权不得修改、复制、销售和分发，引用必须注明来自东方金诚且不得篡改或歪曲。