敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 南美降雨改善，CBOT大豆承压 2016年01月03日 大豆豆粕周度报告20151228—20160103 美豆指数走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 期货市场价格表 标的 12-31 12-25 涨跌 CBOT3月 863.75 874.5 -10.75 美豆粕3月 265.6 270.9 -5.3 美豆油3月 30.64 31.12 -0.48 M1605 2380 2364 +16 RM1605 1918 1899 +19 Y1605 5724 5640 +84 资料来源：文化财经，招商期货研究所 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 CBOT3月 空单 空单 维持 M1605 空单 空单 维持 本期观点：  美豆出口销售低于预期，现货端依旧疲软。本周美豆出口净销售为48万吨，周度环比-77%，同比-27%，低于市场预期，离USDA预估的目标仍有差距。而现货端，本周继续跟随期货同步下行，现货端依旧压力较大。  国内1月大豆到港下降，现货充裕但无压力。本周国内豆粕现货整体上涨0-20不等，各地现货主流报价2540-2560元/吨。到港方面，预计国内1月大豆到港下降至610万吨，现货面供应充裕但无压力，预期现货整体跟随期货。  投资建议：持有豆粕空单。15/16年度美豆供需非常宽松，大格局维持空头思维，但短期维持震荡偏空，南美预报降雨，继续持有空单。  风险提示：南美天气变化及物流问题  油粕主流交割地现货价格表 地域 12-31 12-25 涨跌 与基准库 升贴水 折合盘面 价格 广东豆粕 2540 2520 +20 0 2540 广东棕榈 4460 4460 +0 0 4460 广东豆油 5650 5580 +70 NA NA 天津豆油 5850 5800 +50 0 5850 资料来源：招商期货研究所 王真军 020-23382531 wangzhenjun@cmschina.com.cn F0282372 Z0010289 微信公众号：招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 天气方面：略评，此时美豆产区天气不是重要因素。 本周美豆内陆基差持稳。 一、全球大豆豆粕供需 1.1 美豆供需：本周美豆周度出口销售低于市场预期，且现货面依旧偏弱，跟随期货下行，低价去库存仍是主逻辑。 图1：未来两周美豆主产区降雨量偏大 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 图2：未来两周美豆主产区温度大幅低于正常水平 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 图3：美豆内陆基差（美分/蒲式耳） 资料来源：CGD，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 本周美豆粕和豆油内陆基差持稳，但整体来看现货仍表现疲软，跟随期货下行。 本周美豆内陆现货压榨利润下跌0.05美元/蒲式耳至1.11美元/蒲式耳，季节性继续走弱，处于往年均值水平。 图4：美豆粕内陆基差（美元/短吨） 资料来源：CGD，招商期货研究所 图5：美豆油内陆基差（美分/磅） 资料来源：CGD，招商期货研究所 图6：美豆内陆现货压榨利润（美元/蒲式耳） 资料来源：USDA，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 NOPA公布美豆11月的压榨数为1.56亿蒲式耳，低于上月的1.59亿蒲式耳和去年同期的1.61亿蒲式耳。15/16年度9-11月累计压榨量为4.42亿蒲式耳，同比+5.4%。 本周USDA周度出口销售报告显示： 截止到12月24日当周，15/16年度美豆周度出口净销售为48万吨，周度环比-77%，同比-27%。 图7：美豆月度压榨量（千蒲式耳） 资料来源：NOPA，招商期货研究所 图8：美豆累计压榨量（千蒲式耳） 资料来源：NOPA，招商期货研究所 图9：美豆周度出口销量（吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 截止到12月24日，15/16年度美豆出口订单总量为3754万吨，比去年同期少481万吨；出口完成进度80.4%，而去年同期为84.8%. 截止到12月24日，15/16年度美豆周度出口装船137万吨，周度环比-16%，同比+28%。 图10：美豆出口签约总量（吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 图11：美豆出口完成进度 资料来源：USDA，招商期货研究所 图12：美豆周度出口装船量（吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 截止到12月24日，15/16年度美豆出口累计装船为2545万吨，低于去年同期的2802万吨，同比-9%；出口装船完成进度为54.5%，低于去年同期的56.1%. 截止到12月24日当周，15/16年度美豆粕周度出口净销售7.9吨，周度环比-69%，同比-50%；累计出口签约量608万吨，但仍低于去年同期736万吨。 图13：美豆出口累计装船总量（吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 图14：美豆出口装船完成进度 资料来源：USDA，招商期货研究所 图15：美豆粕周度出口销量（千吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 截止到12月24日当周，15/16年度美豆粕出口销售完成进度为56.5%, 低于去年同期的61.7%。 美豆供需报告点评： 1、需求端：我们认为美豆需求端高估了，主要是出口需求，按照最新USDA预估15/16年度比上一年度少出口348万吨，不过按最新周度出口累计来看，15/16年度落后于去年同期481万吨 ，且2月船期美豆面临巴西豆竞争。 2、期末库存：出口潜在下调，导致期末库存上升。 图16：美豆粕出口签约量低于去年同期（千吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 图17：美豆粕出口完成进度低于去年同期 资料来源：USDA，招商期货研究所 表1：美豆供需报告点评（百万英亩，百万蒲式耳，蒲式耳/英亩） 资料来源：USDA，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 长期来看，似乎美豆播种面积整体处于稳中下降趋势，而产量的提升依赖于单产的提高。 图18：USDA美豆播种面积及单产长期展望（百万英亩，蒲式耳/英亩） 资料来源：USDA，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 未来两周来看，巴西大豆主产区降雨继续改善，1-2月降雨对于巴西大豆单产非常关键；而阿根廷产区降雨整体不错。 巴西大豆播种接近尾声。 1.2 南美大豆供需：未来两周预报巴西降雨继续改善，阿根廷天气亦不错，持续关注南美天气及后期阿根廷农民卖豆意愿。 图19：未来两周巴西大豆主产区降雨接近或略高于正常 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 图20：未来两周阿根廷大豆产区整体降雨不错 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 图21：巴西大豆播种进度 资料来源：Safras，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 待更新。 2015年11月巴西大豆出口量为144万吨，季节性低于上月的258万吨，但大幅高于去年同期的18万吨。 2015年1-11月巴西大豆共出口5355万吨，比去年同期多800万吨，挤占美豆出口份额。 图22：阿根廷大豆播种进度 资料来源：Buenos Aires Grai n Exchange，招商期货研究所 图23：巴西大豆月度出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图24：巴西大豆累计出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 2015年11月巴西大豆压榨量为330万吨，高于上个月的320万吨，但高于去年同期的312万吨。1-11月累计压榨量3767万吨，比去年同期高316万吨。 2015年11月阿根廷大豆出口30万吨，季节性低于上月的90万吨，但大幅高于去年同期的1万吨，15/16作物年度3-11月累计出口量1137万吨，比去年同期多401万吨。 图25：巴西大豆月度压榨（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图26：巴西大豆累计压榨（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图27：阿根廷大豆月度出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 2015年11月阿根廷大豆压榨量为300万吨，低于上个月的320万吨，和去年同期的319万吨。15/16作物年度3-11月累计压榨量3368万吨，比去年同期多172万吨。 图28：阿根廷大豆累计出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图29：阿根廷大豆月度压榨量（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图30：阿根廷大豆累计压榨量（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 雷亚尔贬值格局有助于刺激巴西大豆出口销售及继续扩种。 阿根廷放开汇率管制及调低大豆出口关税至30%后，密切留意后期阿根廷农民卖豆意愿。 图31：巴西汇率（R$/USD） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图32：阿根廷汇率（ARS$ /USD） 资料来源：Wind，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 海关数据公布，11月份中国大豆进口量为739万吨，环比+34%，同比+23%。 10-11月累计进口1292万吨，比去年同期增加+28%。 本周大豆压榨数为186万吨,略低于上周，整体处于高位水平。 二、国内大豆豆粕供需 2.1 供应面：1月国内大豆到港量下降，国内大豆库存阶段性高点已现，现货面充裕但无压力。 图33：中国大豆月度进口量(千吨) 资料来源：中国海关，招商期货研究所 图34：中国大豆月度进口累计量（千吨） 资料来源：中国海关，招商期货研究所 图35：中国油厂大豆周度压榨量（千吨） 资料来源：天下粮仓，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 15 截止到12月25日当周，15/16年度中国大豆累计压榨量为2009万吨，高于去年同期的1738万吨。 我们最新预估1月610万吨大豆到港。 据我们的大豆平衡表初步估计，11月底全国进口大豆商业库存暂估为660万吨，环比上升，且12月大豆大量到港，导致库存将继续上升，不过预计12月是国内大豆库存的阶段性高点。 图36：中国油厂大豆周度累计压榨量（千吨） 资料来源：天下粮仓，招商