敬请阅读末页的重要说明 | 商品研究 周度报告 南美农民惜售持续，短期CBOT有望偏强 2016年04月17日 大豆豆粕周度报告20160411—20160417 美豆指数走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 期货市场价格表 标的 4-15 4-08 涨跌 CBOT7月 963 925 +38 美豆粕7月 298.3 275.7 +22.6 美豆油7月 33.58 34.29 -0.71 M1609 2473 2326 +147 RM1609 2065 1952 +113 Y1609 6120 6036 +84 资料来源：文化财经，招商期货研究所 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 CBOT7月 无 无 维持 M1609 无 无 维持 本期观点：  南美汇率升值驱动，短期CBOT大豆偏强。本周南美货币升值导致农民惜售，驱动近月大豆现货出口基差走强，且伴随美豆出口销售好转推升CBOT大豆偏强的短逻辑仍在，短期CBOT大豆有望继续保持强势。  到货预期增加，基差及压榨利润趋弱。大豆到港方面，我们预估4月大豆到货730万吨，5月780万吨，6月暂估800万吨。整体来看，国内供应预期更趋宽松，国内豆粕基差及现货压榨利润趋弱，但单边方向跟随外盘，整体上呈现外强内弱。  投资建议：无。  风险提示：南北美天气变化及物流问题  油粕主流交割地现货价格表 地域 4-15 4-08 涨跌 与基准库 升贴水 折合盘面 价格 广东豆粕 2400 2300 +100 0 2400 广东棕榈 5550 5400 +150 0 5550 广东豆油 6080 5960 +120 NA NA 天津豆油 6170 6060 +110 0 6170 资料来源：招商期货研究所 王真军 020-23382531 wangzhenjun@cmschina.com.cn F0282372 Z0010289 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 天气方面：略评，此时美豆产区天气不是重要因素。 本周美豆内陆基差微跌，现货跟随期货上涨。 一、全球大豆豆粕供需 1.1 美豆供需：短期美豆出口销售改善，令美盘阶段性偏强。 图1：未来两周美豆主产区部分地区降雨偏多 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 图2：未来两周美豆主产区温度高于正常水平 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 图3：美豆内陆基差（美分/蒲式耳） 资料来源：CGD，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 本周美豆粕内陆基差微跌，现货跟随期货上涨。 本周美豆油内陆基差持稳，现货跟随期货回落。 本周美豆出口基差上涨，特别是远月基差，主要是买盘支撑，相对巴西近月基差有竞争优势。 图4：美豆粕内陆基差（美元/短吨） 资料来源：CGD，招商期货研究所 图5：美豆油内陆基差（美分/磅） 资料来源：CGD，招商期货研究所 图6：美豆出口基差（美分/蒲式耳） 资料来源：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 本周近月美豆相对于巴西豆竞争优势继续扩大。虽然考虑运费对最大中国买家没吸引力，但对于部分其它国家有优势。这也是最近美豆出口销售持续走好的驱动力所在。 本周美豆粕出口基差小幅上涨，止跌回升。且我们注意到了美豆粕出口基差从以往的carry变成inverse结构，是不是在体现阿根廷降雨影响出口的问题？ 本周美豆内陆现货压榨利润上涨0.07美元/蒲式耳至1.23美元/蒲式耳，压榨利润处于历年中等水平。 图7：大豆出口基差价差（美豆-巴豆）（美分/蒲式耳） 资料来源：招商期货研究所 图8：美豆粕出口基差（美元/短吨） 资料来源：招商期货研究所 图9：美豆内陆现货压榨利润（美元/蒲式耳） 资料来源：USDA，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 NOPA公布美豆3月的压榨数为1.5669亿蒲式耳，高于上月的1.4618亿蒲式耳，但低于去年同期的1.6282亿蒲式耳。 15/16年度9-3月累计压榨量为10.53亿蒲式耳，同比-0.40%。 本周USDA周度出口销售报告显示： 截止到4月7日当周，15/16年度美豆周度出口净销售为46万吨，周度环比+29%，同比+110%，近期周度销售持续不错。 图10：美豆月度压榨量（千蒲式耳） 资料来源：NOPA，招商期货研究所 图11：美豆累计压榨量（千蒲式耳） 资料来源：NOPA，招商期货研究所 图12：美豆周度出口销量（吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 截止到4月7日，15/16年度美豆出口订单总量为4491万吨，比去年同期少363万吨，过去一个月来差距在持续缩小；出口完成进度96.8%，略低于去年同期的97.2%. 截止到4月7日，15/16年度美豆周度出口装船41万吨，周度环比+27%，同比+162%。 图13：美豆出口签约总量（吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 图14：美豆出口完成进度 资料来源：USDA，招商期货研究所 图15：美豆周度出口装船量（吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 截止到4月7日，15/16年度美豆出口累计装船为4150万吨，低于去年同期的4498万吨，同比-8%；出口装船完成进度为89.4%，略低于去年同期的90.1%. 截止到4月7日当周，15/16年度美豆粕周度出口净销售20万吨，周度环比+756%，同比+51%；累计出口签约量849万吨，大幅低于去年同期990万吨，但最近差距在缩小。 图16：美豆出口累计装船总量（吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 图17：美豆出口装船完成进度 资料来源：USDA，招商期货研究所 图18：美豆粕周度出口销量（千吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 截止到4月7日当周，15/16年度美豆粕出口销售完成进度为83.6%, 略高于去年同期的83%，作物年度内首次高于去年同期进度。 16/17年度美豆供需平衡表：基于3月31日美豆种植面积意向及正常单产下演绎，16/17年度美豆库存略增及库存消费比维持去年同期水平，仍是一个宽松年，供需状况类似于15/16年度，则某种意义上860美分是美豆比较坚实的底部，不过这只是一种设想，面积和单产是最大的变量。对于后期来说，5/6月我们首先将交易播种面积，7/8月交易单产，此阶段短逻辑比较多，注意题材节奏的切换。 图19：美豆粕出口签约量（千吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 图20：美豆粕出口完成进度 资料来源：USDA，招商期货研究所 表1：16/17年度美豆供需前瞻（千英亩，百万蒲式耳） 资料来源：Profarmer，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 未来两周来看，巴西大豆主产区天气整体正常，利于大豆收割；而阿根廷大豆主产区局部地区降雨偏多，不利于收割，继续留意后期天气。 巴西大豆最新收割进度为83%，跟去年同期持平和略高于五年均值81%，整体进度正常。. 1.2 南美大豆供需：阿根廷收割进度偏慢，潜在影响出口物流及南美汇率升值导致农民惜售，大豆基差偏强。 图21：未来两周巴西大豆产区天气偏干利于收割 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 图22：未来两周阿根廷大豆主产区局部地区降雨偏多，不利于收割 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 图23：巴西大豆收割进度 资料来源：CGD，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 本周阿根廷大豆收割进度为15%，大幅落后于去年同期的33%。 本周巴西5月船期基差上涨10美分，6、7月船期上涨13美分，农民惜售，导致基差上涨。 本周阿根廷6月船期基差上涨8美分，4月和6月卖方无报价。这一定层度上可能反映近期降雨因素，影响物流。 图24：阿根廷大豆收割进度 资料来源：CGD，招商期货研究所 图25：巴西大豆出口基差（美分/蒲式耳） 资料来源：招商期货研究所 图26：阿根廷大豆出口基差（美分/蒲式耳） 资料来源：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 2016年巴西3月大豆月度出口量为832万吨，大幅高于上个月的197万吨，及去年同期的552万吨。 2016年1-3月巴西大豆累计出口1066万吨，比去年同期多432万吨。 2016年3月巴西大豆压榨量为380万吨，高于上个月的310万吨，及去年同期的357万吨。 图27：巴西大豆月度出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图28：巴西大豆累计出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图29：巴西大豆月度压榨（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 2016年1-3月巴西大豆累计压榨920万吨，比去年同期多22万吨。 2016年3月阿根廷大豆出口9万吨，季节性高于上月的2万吨，及去年同期的1万吨。 图30：巴西大豆累计压榨（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图31：阿根廷大豆月度出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图32：阿根廷大豆累计出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 2016年3月阿根廷大豆压榨量为320万吨，低于上个月的330万吨，但高于去年同期的227万吨。 南美货币升值，导致农民惜售，近月大豆出口基差上涨。关注17日巴西总统迪尔玛·罗塞夫弹劾案众议院表决结果，虽然不意味着“盖棺定论”，但如果“放行”弹劾案，由参议院进一步审议，罗塞夫将不得不暂时离职，由副总统代行总统职权。这将短期令巴西雷亚尔继续升值。 图33：阿根廷大豆月度压榨量（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图34：阿根廷大豆累计压榨量（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图35：巴西汇率（R$/USD） 资料来源：Wind，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 图36：阿根廷汇率（ARS$ /USD） 资料来源：Wind，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 15 海关数据公布，3月份中国大豆进口量为610万吨，环比+35%，同比+36%。 10-3月累计进口3831万吨，比去年同期增加+12%。 本周大豆压榨数为157万吨,周度+22万吨,主要是下游补库。 二、国内大豆豆粕供需 2.1