敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 CBOT大豆震荡偏弱，短期南美天气是焦点 2016年01月24日 大豆豆粕周度报告20160118—20160124 美豆指数走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 期货市场价格表 标的 1-22 1-15 涨跌 CBOT3月 876 878 -2 美豆粕3月 268.5 269.7 -1.2 美豆油3月 30.53 29.69 +0.84 M1605 2452 2404 +48 RM1605 1965 1910 +55 Y1605 5590 5532 +58 资料来源：文化财经，招商期货研究所 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 CBOT3月 空单 空单 维持 M1605 空单 无 开空 本期观点：  南美天气整体有利，CBOT大豆受压。本周豆类市场基本面缺乏新的消息，短期的波动更多受制于宏观因素波动,但大豆市场因南美天气整体不错，CBOT大豆受压，此阶段天气因素是焦点，密切关注南美天气。  国内豆粕现货跟随期货，成本端驱动是核心。本周国内豆粕现货整体跟随期货上涨，各地现货主流报价2580-2620元/吨。到港方面，预计国内1月大豆到港580万吨，2月暂估450万吨，3月500万吨，现货面供应充裕但无压力，整体跟随期货。  投资建议：关注大豆压榨反套获利时机及南美丰产预期做空M机会。15/16年度美豆供需非常宽松，大格局维持空头思维；而国内市场因盘面压榨利润修复，建议持有大豆压榨反套关注获利时机。  风险提示：南美天气变化及物流问题  油粕主流交割地现货价格表 地域 1-22 1-15 涨跌 与基准库 升贴水 折合盘面 价格 广东豆粕 2580 2580 +0 0 2580 广东棕榈 4530 4500 +30 0 4530 广东豆油 5690 5600 +90 NA NA 天津豆油 5770 5750 +20 0 5770 资料来源：招商期货研究所 王真军 020-23382531 wangzhenjun@cmschina.com.cn F0282372 Z0010289 微信公众号：招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 天气方面：略评，此时美豆产区天气不是重要因素。 本周美豆内陆基差走低，现货面走弱。 一、全球大豆豆粕供需 1.1 美豆供需： 美豆现货端整体供应宽松，而短期压榨需求因压榨利润较差受抑制，不过本周周度出口数据不错。 图1：未来两周美豆主产区降雨大幅高于正常水平 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 图2：未来两周美豆主产区温度低于正常水平 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 图3：美豆内陆基差（美分/蒲式耳） 资料来源：CGD，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 本周美豆粕内陆基差继续小幅反弹，因压榨利润变差，导致油厂开工率下降；而美豆油基差继续持稳，现货跟随期货上涨。 本周美豆内陆现货压榨利润持稳，因油厂降低开工率，导致豆粕现货基差走强，压榨利润持平于上周。 图4：美豆粕内陆基差（美元/短吨） 资料来源：CGD，招商期货研究所 图5：美豆油内陆基差（美分/磅） 资料来源：CGD，招商期货研究所 图6：美豆内陆现货压榨利润（美元/蒲式耳） 资料来源：USDA，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 NOPA公布美豆12月的压榨数为1.577亿蒲式耳，高于上月的1.561亿蒲式耳，但低于去年同期的1.654亿蒲式耳。15/16年度9-12月累计压榨量为5.99亿蒲式耳，同比+2.5%。 本周USDA周度出口销售报告显示： 截止到1月14日当周，15/16年度美豆周度出口净销售为99万吨，周度环比-13%，同比大幅增加。 图7：美豆月度压榨量（千蒲式耳） 资料来源：NOPA，招商期货研究所 图8：美豆累计压榨量（千蒲式耳） 资料来源：NOPA，招商期货研究所 图9：美豆周度出口销量（吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 截止到1月14日，15/16年度美豆出口订单总量为4014万吨，比去年同期少420万吨；出口完成进度87.3%，而去年同期为88.8%. 截止到1月14日，15/16年度美豆周度出口装船158万吨，周度环比+17%，同比-3%。 图10：美豆出口签约总量（吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 图11：美豆出口完成进度 资料来源：USDA，招商期货研究所 图12：美豆周度出口装船量（吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 截止到1月14日，15/16年度美豆出口累计装船为3004万吨，低于去年同期的3302万吨，同比-9%；出口装船完成进度为65.3%，略低于去年同期的66.1%. 截止到1月14日当周，15/16年度美豆粕周度出口净销售28吨，上周为6万吨，同比-1%；累计出口签约量647万吨，但仍低于去年同期776万吨。 图13：美豆出口累计装船总量（吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 图14：美豆出口装船完成进度 资料来源：USDA，招商期货研究所 图15：美豆粕周度出口销量（千吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 截止到1月14日当周，15/16年度美豆粕出口销售完成进度为60.9%, 低于去年同期的65%。 美豆供需报告点评： 1、 产量端：USDA分别调低美豆面积及单产48.3蒲式耳/英亩至48蒲式耳/英亩，从而调低美豆产量5100万蒲式耳，而市场预期维持产量不变。 2、 出口端：基本符合我们的预期，USDA调低美豆出口2500万蒲式耳至16.9亿蒲式耳。 3、 期末库存：调低2500万蒲式耳至4.4图16：美豆粕出口签约量低于去年同期（千吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 图17：美豆粕出口完成进度低于去年同期 资料来源：USDA，招商期货研究所 表1：1月USDA供需报告美豆产量及库存低于市场预期 资料来源：USDA，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 亿蒲式耳，而市场预期略调高至4.68亿蒲式耳。报告偏利多，不过整体来看，美豆仍处于宽松水平。 长期来看，似乎美豆播种面积整体处于稳中下降趋势，而产量的提升依赖于单产的提高。 表2：美豆供需报告点评（百万英亩，百万蒲式耳，蒲式耳/英亩） 资料来源：USDA，招商期货研究所 图18：USDA美豆播种面积及单产长期展望（百万英亩，蒲式耳/英亩） 资料来源：USDA，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 未来两周来看，巴西大豆主产区降雨正常，局部地区偏多，但整体正常，1-2月降雨对于巴西大豆单产非常关键；而阿根廷产区预报降雨偏少，但整体土壤墒情不错。目前来看，南美产区整体天气利于大豆生长。 2015年巴西12月大豆月度出口量为73万吨，低于上个月的144万吨，但大幅高于去年同期的14万吨。 1.2 南美大豆供需：南美天气整体不错，压制大豆市场，焦点关注南美天气及后期阿根廷农民卖豆意愿。 图19：未来两周巴西大豆主产区降雨正常，局部地区偏多 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 图20：未来两周阿根廷大豆产区降雨偏少 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 图21：巴西大豆月度出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 2015年巴西大豆共出口5428万吨，比去年同期多859万吨，挤占美豆出口份额。 2015年12月巴西大豆压榨量为298万吨，低于上个月的330万吨，但高于去年同期的290万吨。 2015年巴西大豆压榨量为4085万吨，比去年同期高344万吨。 图22：巴西大豆累计出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图23：巴西大豆月度压榨（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图24：巴西大豆累计压榨（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 2015年12月阿根廷大豆出口9万吨，季节性低于上月的30万吨，但高于去年同期的2.6万吨，15/16作物年度3-12月累计出口量1165万吨，比去年同期多428万吨。 2015年12月阿根廷大豆压榨量为275万吨，低于上个月的296万吨，但高于去年同期的249万吨。15/16作物年度3-12月累计压榨量3708万吨，比去年同期多265万吨。 图25：阿根廷大豆月度出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图26：阿根廷大豆累计出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图27：阿根廷大豆月度压榨量（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 雷亚尔贬值格局有助于刺激巴西大豆出口销售及继续扩种。 阿根廷放开汇率管制及调低大豆出口关税至30%后，阿根廷农民卖豆意愿比以前增强，但低于市场预期。 图28：阿根廷大豆累计压榨量（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图29：巴西汇率（R$/USD） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图30：阿根廷汇率（ARS$ /USD） 资料来源：Wind，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 海关数据公布，12月份中国大豆进口量为912万吨，环比+23%，同比+7%。 10-12月累计进口2204万吨，比去年同期增加+18%。 本周大豆压榨数为185万吨,高于上周的177万吨，整体处于高位水平。 二、国内大豆豆粕供需 2.1 供应面：后期国内大豆到港量季节性下降，大豆库存阶段性高点已现，不过现货面充裕但无压力，现货跟随期货。 图31：中国大豆月度进口量(千吨) 资料来源：中国海关，招商期货研究所 图32：中国大豆月度进口累计量（千吨） 资料来源：中国海关，招商期货研究所 图33：中国油厂大豆周度压榨量（千吨） 资料来源：天下粮仓，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 截止到1月22日当周，15/16年度中国大豆累计压榨量为2710万吨，高于去年同期的2399万吨。 我们最新预估1月580万吨大豆到港，2月暂估450万吨，3月500万吨。 据我们的大豆平衡表初步估计，12月底全国进口大豆商业库存暂估为760万吨，环比上升，且12月大豆大量到港，导致库存将继续上升，不过预计12月是国内大豆库存的阶段性高点，后期库存下降，国内供应充裕但无压力。 图34：中国油厂大豆周度累计