敬请阅读末页的重要说明 | 商品研究 周度报告 南美货币升值驱动，短期CBOT大豆偏强 2016年03月27日 大豆豆粕周度报告20160321—20160327 美豆指数走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 期货市场价格表 标的 3-25 3-18 涨跌 CBOT5月 910.25 897 +13.25 美豆粕5月 275.2 266.9 +8.3 美豆油5月 33.16 33.38 -0.22 M1609 2399 2331 +68 RM1609 2012 1939 +73 Y1609 6006 6020 -14 资料来源：文化财经，招商期货研究所 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 CBOT5月 无 无 维持 M1605 无 无 维持 本期观点：  南美货币升值，驱动CBOT偏强。本周美豆市场交易的逻辑仍然是围绕南美货币升值，导致农民惜售，驱动大豆现货出口基差走强，同时伴随美豆及豆粕出口销售好转推升CBOT大豆走高。  到货预期增加，基差继续走弱。本周国内豆粕现货变动不大，涨跌互现，区域分化，华南最弱，各地现货主流报价2320-2390元/吨。到港方面，我们预估3月490万吨，4月730万吨。整体来看，国内供应预期更趋宽松，且油脂偏强挤压豆粕成本端，表现明显弱于外盘，但短期单边方向跟随外盘反弹。  投资建议：无。对于由货币外生变量带来市场的反弹，由于我们未能评估出后续南美货币升值的持续性及幅度，且在大基本面未出现实质变化的格局下，我们姑且保持观望，等待货币驱动因素消失或新驱动力。  风险提示：南北美天气变化及物流问题  油粕主流交割地现货价格表 地域 3-25 3-18 涨跌 与基准库 升贴水 折合盘面 价格 广东豆粕 2320 2330 -10 0 2320 广东棕榈 5360 5180 +180 0 5360 广东豆油 5850 5880 -30 NA NA 天津豆油 5990 5950 +40 0 5990 资料来源：招商期货研究所 王真军 020-23382531 wangzhenjun@cmschina.com.cn F0282372 Z0010289 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 天气方面：略评，此时美豆产区天气不是重要因素。 本周美豆内陆基差持稳，现货跟随期货上涨。 一、全球大豆豆粕供需 1.1 美豆供需：短期美豆及豆粕出口销售不错，驱动CBOT大豆偏强，焦点在3月31日种植面积意向报告 图1：未来两周美豆主产区降雨正常 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 图2：未来两周美豆主产区温度大幅低于正常水平 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 图3：美豆内陆基差（美分/蒲式耳） 资料来源：CGD，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 本周美豆粕内陆基差微跌，但整体跟随期货大幅反弹。 本周美豆油基差微跌，现货跟随期货回落。 本周美豆内陆现货压榨利润持稳，压榨利润处于历年中等偏低水平。 图4：美豆粕内陆基差（美元/短吨） 资料来源：CGD，招商期货研究所 图5：美豆油内陆基差（美分/磅） 资料来源：CGD，招商期货研究所 图6：美豆内陆现货压榨利润（美元/蒲式耳） 资料来源：USDA，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 NOPA公布美豆2月的压榨数为1.4618亿蒲式耳，低于上月的1.5045亿蒲式耳及去年同期的1.4697亿蒲式耳。 15/16年度9-2月累计压榨量为8.96亿蒲式耳，同比+0.21%。 本周USDA周度出口销售报告显示： 截止到3月17日当周，15/16年度美豆周度出口净销售为41万吨，周度环比-27%，同比+2%。 图7：美豆月度压榨量（千蒲式耳） 资料来源：NOPA，招商期货研究所 图8：美豆累计压榨量（千蒲式耳） 资料来源：NOPA，招商期货研究所 图9：美豆周度出口销量（吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 截止到3月17日，15/16年度美豆出口订单总量为4383万吨，比去年同期少465万吨；出口完成进度95.3%，略低于去年同期的97.1%. 截止到3月17日，15/16年度美豆周度出口装船57万吨，周度环比-26%，同比-15%。 图10：美豆出口签约总量（吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 图11：美豆出口完成进度 资料来源：USDA，招商期货研究所 图12：美豆周度出口装船量（吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 截止到3月17日，15/16年度美豆出口累计装船为4037万吨，低于去年同期的4324万吨，同比-7%；出口装船完成进度为87.8%，略高于去年同期的86.6%. 截止到3月17日当周，15/16年度美豆粕周度出口净销售47万吨，周度环比+457%，同比+108%，创年度最高，主要是来自菲律宾协议买家；累计出口签约量806万吨，大幅低于去年同期951万吨。 图13：美豆出口累计装船总量（吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 图14：美豆出口装船完成进度 资料来源：USDA，招商期货研究所 图15：美豆粕周度出口销量（千吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 截止到3月17日当周，15/16年度美豆粕出口销售完成进度为79.3%, 略低于去年同期的79.9%，进度在改善。 美豆3月USDA报告点评： 本次美豆报告基本符合市场预期，调低美豆压榨1000万蒲式耳，从而相应地调高美豆库存1000万蒲式耳至4.6亿蒲式耳。整体来看，美豆库存依旧处于宽松水平。 图16：美豆粕出口签约量低于去年同期（千吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 图17：美豆粕出口完成进度低于去年同期 资料来源：USDA，招商期货研究所 表1：美豆3月USDA报告调整（百万蒲式耳/英亩） 资料来源：USDA，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 维持巴西大豆产量1亿吨不变，调高巴西大豆出口100万吨，相应调低大豆库存100万吨至1831万吨。 维持阿根廷大豆产量5850万吨不变，调高大豆压榨220万吨，而期末库存调低115万吨至2865万吨。 表2：巴西大豆供需调整（千吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 表3：阿根廷大豆供需调整（千吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 未来两周来看，巴西大豆主产区天气整体正常，利于大豆收割；而阿根廷产区局部偏干，但整体仍利于大豆生长，继续留意后期天气。 截止到3月18日, 巴西大豆最大主产区马托格罗索州收割进度为85.1%,略低于去年同期的88.1%和五年均值的85.8%.整体收割进度正常. 1.2 南美大豆供需：南美天气整体正常，收割及装运顺利，但扰动因素在巴西汇率升值，导致农民惜售，大豆基差走强。 图18：未来两周巴西大豆产区天气偏干利于收割 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 图19：未来两周阿根廷大豆主产区降雨偏少，利于收割 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 图20：巴西大豆收割进度 资料来源：CGD，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 本周巴西近月船期基差上涨，因雷亚尔货币升值，导致农民惜售，基差上涨。 本周阿根廷近月船期基差上涨，因阿根廷比索升值，导致农民惜售，基差上涨。 2016年巴西2月大豆月度出口量为197万吨，大幅高于上个月的39万吨，及去年同期的87万吨。 图21：巴西大豆出口基差（美分/蒲式耳） 资料来源：招商期货研究所 图22：阿根廷大豆出口基差（美分/蒲式耳） 资料来源：招商期货研究所 图23：巴西大豆月度出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 2016年1-2月巴西大豆累计出口236万吨，比去年同期多140万吨。 2016年2月巴西大豆压榨量为295万吨，高于上个月的260万吨，及去年同期的285万吨。 2016年1-2月巴西大豆累计压榨555万吨，比去年同期多20万吨。 图24：巴西大豆累计出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图25：巴西大豆月度压榨（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图26：巴西大豆累计压榨（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 2016年2月阿根廷大豆出口3万吨，季节性低于上月的5万吨，但略高于去年同期的1万吨，15/16作物年度3-2月累计出口量1173万吨，比去年同期多430万吨。 2016年2月阿根廷大豆压榨量为330万吨，低于上个月的384万吨，但高于去年同期的211万吨。15/16作物年度3-2月累计压榨量4412万吨，比去年同期多579万吨。 图27：阿根廷大豆月度出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图28：阿根廷大豆累计出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图29：阿根廷大豆月度压榨量（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 南美货币升值，导致农民惜售。 图30：阿根廷大豆累计压榨量（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图31：巴西汇率（R$/USD） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图32：阿根廷汇率（ARS$ /USD） 资料来源：Wind，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 海关数据公布，2月份中国大豆进口量为451万吨，环比-20%，同比+6%。 10-2月累计进口3221万吨，比去年同期增加+8%。 本周大豆压榨数为150万吨,周度+13%,随着大豆到港的增加，油厂开工率上升。 二、国内大豆豆粕供需 2.1 供应面：后期国内大豆到港量增加，整体供应越趋宽松，现货压力增大，特别是华南地区。 图33：中国大豆月度进口量(千吨) 资料来源：中国海关，招商期货研究所 图34：中国大豆月度进口累计量（千吨） 资料来源：中国海关，招商期货研究所 图35：中国油厂大豆周度压榨量（千吨） 资料来源：天下粮仓，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 15 截止到3月25日当周，15/16年度中国大豆累计压榨量为3963万吨，比去年同期多486万吨，+14%。 我们最新预估全国3月490万吨大豆到港，4月730万