2022年半年度业绩点评：半年净利破百亿，精细化学品及新材料表现亮眼

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 万华化学（600309.SH）2022年半年度业绩点评 半年净利破百亿，精细化学品及新材料表现亮眼 2022年07月29日 ➢ 事件概述。7月28日晚，万华化学发布2022年半年报告显示，1H2021公司实现营收891.19亿元，同比增长31.72%；实现归母净利润103.83亿元，同比下降23.26%。其中2Q2021实现营收473.35亿元，同比增长13.28%；实现归母净利润50.09亿元，同比下降6.79%。 ➢ 能源和原料价格上涨令近期业绩承压。2022年上半年，原油、纯苯、动力煤及LPG价格大幅上涨，均价同比分别增长64.45%、30.33%、52.86%、47.10%。受此影响，公司主要化工原料、欧洲BC公司能源和原材料成本同比大幅增加。2022年1-6月聚氨酯板块实现销售收入332.46亿元，同比16.99%，实现毛利93.75亿元，同比下降28.75%。公司石化系列产品实现销售收入392.12亿元，石化系列产品营收规模首次超过聚氨酯板块，同比增长44.92%，实现毛利20.70亿元，同比下降57.49%。位于匈牙利的全资子公司实现营业收入219.72亿元，下降3.33%，实现净利润14.98亿元，同比下降52.12%。在整体外部经营环境不利的形势下，公司依旧维持较为强劲的盈利能力。 ➢ 精细化学品及新材料板块表现亮眼，整体业绩韧性增强。2022年1-6月公司精细化学品及新材料板块实现销售收入104.41亿元，同比增长58.41%，实现毛利29.85亿元，同比增长58.95%。2022年半年的毛利已经达到2021年全年的90.81%。该业务板块实现了规模和利润的双双快速增长。在上游石化等业务因原材料价格持续高涨而业绩承压之际，公司多年来在下游ADI、特种胺、水性树脂、高性能材料等业务的持续深耕培育，为公司的业绩注入了较强的韧性，抵抗行业周期性波动能力提升。 ➢ 承压触底见成色，反弹蓄势正当时。我们认为公司二季度利润同比和环比均出现下滑，主要是由于外部经营环境不利造成。公司在涉足的众多产品中仍旧拥有很高的护城河和成本优势，行业性的低谷反而有利于公司在相应产业中的竞争博弈，为业绩反弹、争取更大的市场份额创造有利条件。中长期来看，公司仍旧保持积极进取的扩张态势，包括乙烯二期、蓬莱高性能新材料一体化、福建聚氨酯一体化项目、眉山基地等大量项目在有序推进实施之中，未来2-3年投资额超过600亿元，同时公司大量“边缘业务”也在积极布局和探索之中，未来2-3年公司的整体营收体量和盈利水平有望再上一个台阶，看好公司中长期发展。 ➢ 投资建议：公司作为化工行业龙头企业，在聚氨酯、石化和精细化学品等领域拥有较深的护城河优势，且公司较高强度的资本开支将逐渐转化兑现为公司业绩。我们预计2022-2024年归母净利润分别为193.53/267.23/326.42亿元，对应7月29日收盘价PE分别为14x/10x/8x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格持续高位，项目建设不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 145538 175970 205072 257695 增长率（%） 98.2 20.9 16.5 25.7 归属母公司股东净利润（百万元） 24649 19353 26723 32642 增长率（%） 145.5 -21.5 38.1 22.1 每股收益（元） 7.85 6.16 8.51 10.40 PE 11 14 10 8 PB 3.8 3.3 2.7 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年07月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 83.70元 [Table_Author] 分析师 刘海荣 执业证书： S0100522050001 邮箱： liuhairong@mszq.com 相关研究 1. 把握确定性，拥抱新技术——化工行业2022年度中期投资策略-2022/07/11 万华化学(600309)/化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 145538 175970 205072 257695 成长能力（%） 营业成本 107317 141719 160450 204384 营业收入增长率 98.19 20.91 16.54 25.66 营业税金及附加 880 1391 1582 1861 EBIT增长率 138.34 -18.58 33.75 19.84 销售费用 1052 1272 1482 1616 净利润增长率 145.47 -21.48 38.08 22.15 管理费用 1892 3167 3691 4277 盈利能力（%） 研发费用 3168 4378 5091 6139 毛利率 26.26 19.46 21.76 20.69 EBIT 31499 25648 34303 41107 净利润率 16.94 11.00 13.03 12.67 财务费用 1479 2713 2713 2713 总资产收益率ROA 12.95 9.00 11.43 11.57 资产减值损失 -1075 -445 -665 -555 净资产收益率ROE 35.98 24.19 27.03 26.39 投资收益 492 478 584 769 偿债能力 营业利润 29425 22968 31509 38608 流动比率 0.74 0.72 0.74 0.86 营业外收支 -274 0 0 0 速动比率 0.53 0.53 0.50 0.62 利润总额 29151 22968 31509 38608 现金比率 0.35 0.36 0.29 0.40 所得税 4112 2981 4024 5129 资产负债率（%） 62.33 61.02 55.74 54.24 净利润 25039 19988 27485 33479 经营效率 归属于母公司净利润 24649 19353 26723 32642 应收账款周转天数 18.50 18.50 18.50 18.50 EBITDA 39659 36438 45033 53657 存货周转天数 45.26 45.26 45.26 45.26 总资产周转率 0.90 0.87 0.91 1.00 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 34216 39793 31318 52370 每股收益 7.85 6.16 8.51 10.40 应收账款及票据 8646 9436 11637 14844 每股净资产 21.82 25.48 31.49 39.39 预付款项 1367 1805 2044 2603 每股经营现金流 8.89 14.22 9.55 18.98 存货 18282 17354 22992 28402 每股股利 2.50 2.50 2.50 2.50 其他流动资产 9780 10915 12912 15397 估值分析 流动资产合计 72291 79303 80902 113616 PE 11 14 10 8 长期股权投资 3930 5536 7647 9505 PB 3.8 3.3 2.7 2.1 固定资产 65233 92972 109056 120653 EV/EBITDA 7.69 8.22 6.84 5.35 无形资产 7982 9305 10505 11767 股息收益率（%） 2.99 2.99 2.99 2.99 非流动资产合计 118018 135762 152856 168485 资产合计 190310 215066 233757 282102 短期借款 53873 53873 53873 53873 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 20390 29929 27041 45529 净利润 25039 19988 27485 33479 其他流动负债 23739 26818 28762 32988 折旧和摊销 8161 10791 10730 12549 流动负债合计 98002 110620 109676 132390 营运资金变动 -7323 11182 -11017 11052 长期借款 15644 15644 15644 15644 经营活动现金流 27922 44640 29992 59580 其他长期负债 4968 4968 4968 4968 资本开支 -26845 -27374 -26377 -26875 非流动负债合计 20612 20612 20612 20612 投资 -1996 -1606 -2111 -1858 负债合计 118614 131232 130287 153002 投资活动现金流 -28758 -28501 -27904 -27965 股本 3140 3140 3140 3140 股权募资 305 0 0 0 少数股东权益 3197 3831 4594 5431 债务募资 24925 0 0 0 股东权益合计 71696 83834 103470 129100 筹资活动现金流 17587 -10562 -10562 -10562 负债和股东权益合计 190310 215066 233757 282102 现金净流量 16711 5576 -8475 21053 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 万华化学(600309)/化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本