http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2019年01月28日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 联系人（研究助理）：徐林青 S1070117060019 ☎ 0755-83664537  xulinqing@cgws.com 相关报告 <<支持银行发行永续债 助力表外回表信贷扩张>> 2019-01-25 <<票据融资大幅增长，信贷结构仍需完善>> 2019-01-15 <<进、出口双双回落符合预期>> 2019-01-15 工业企业利润受需求下行影响 继续维持负增长 ——12月工业数据点评 在宏观经济下行的背景下，工业企业利润自三季度以来受需求恶化的影响不断走弱，12月单月规模以上工业企业利润同比下降1.9%，连续两个月维持负增长。三大行业采矿业、制造业、公共事业利润增速均保持低位。尽管企业已主动去库存，但库存与周转天数仍位于前期高位水平，库存压力较大，需警惕库存进一步恶化。利润率处于高位，成本率处于低位，两者之间差距较大，，可见工业企业利润增速恶化主要由需求恶化导致，19年情况不容乐观。 统计局公布的12月工业企业利润显示，1-12月全国规模以上工业企业利润为66351.4亿元，同比增速为10.3%，较1-11月放缓1.5个百分点，连续六个月下滑。  1-12月工业企业利润增速为10.3%，前值11.8%，较1-11月放缓1.5个百分点。其中12月单月规模以上工业企业利润同比下降1.9%，较11月放缓0.1个百分点，连续两个月维持负增长。  从行业结构上来看，三大行业利润增速均维持低位。1-12月采矿业利润同比增长40.5%，较1-11月放缓5个百分点；制造业利润同比增长8.7%，较前期放缓1.2个百分点；公用事业利润同比增长4.3%，较前期增加0.3个百分点。  从企业注册类型来看，1-12月份规模以上工业企业中，除私企外其他类企业利润增速均有所下降。  1-12月工业企业产成品存货增长7.4%，较1-11月下降1.2个百分点；1-12月产成品周转天数为17.2天，较1-11月持平。尽管企业已主动去库存，但受外需继续恶化的影响，库存与周转天数均保持前期高位水平，库存压力仍较大。  1-12月企业主营业务收入利润率6.49%，较前期提高0.01个百分点，继续维持在近年来的高位。成本率为83.88%，较1-11月减少0.3个百分点。总体来看，利润率处于高位，成本率处于低位，两者之间继续保持较大差距，有利于工业企业利润的增长。可见，工业企业利润的恶化主要是由于需求恶化导致的。  风险提示：宏观经济下行，中美贸易摩擦加剧。 要点 数据 结论 证券研究报告 宏观经济研究 动态点评 分析师 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 12月利润继续维持负增长 ..................................................................................................... 4 2. 三大行业利润增速维持低位 ................................................................................................. 4 3. 除私企外其他类企业利润增速下降 ..................................................................................... 5 4. 主营收入增速较前期继续下滑 ............................................................................................. 6 5. 库存压力较大 ......................................................................................................................... 6 6. 利润率成本率保持较大差距 ................................................................................................. 7 7. 资产负债率略有下降 ............................................................................................................. 8 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：工业企业利润增速 ........................................................................................................... 4 图2：工业企业利润当月同比 ................................................................................................... 4 图3：制造业及公共事业利润增速 ........................................................................................... 4 图4：利润增速恶化的细分行业 ............................................................................................... 5 图5：利润增速改善的细分行业 ............................................................................................... 5 图6：18年1-12月各类型企业利润占比 ................................................................................. 5 图7：各类型企业利润增速 ....................................................................................................... 5 图8：主营业务收入增速与价格指数变化 ............................................................................... 6 图9：库存增速 ........................................................................................................................... 6 图9：企业库存情况 ................................................................................................................... 7 图10：采购量指数 ..................................................................................................................... 7 图12：主营业务成本率利润率 ................................................................................................. 7 图13：各类企业资产负债率（按行业） ................................................................................. 8 图14：各类企业资产负债率（按企业类型） ......................................................................... 8 动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 12月利润继续维持负增长 1-12月全国规模以上工业企业利润为66351.4亿元，同比增速为10.3%，较1-11月放缓1.5个百分点，连续六个月下滑。主营业务收入累计增速为8.5%，较1-11月放缓0.6个百分点。2018年GDP累计增速为6.6%，较17年水平下跌0.2个百分点。在宏观经济下行的背景下，工业企业利润自三季度以来受外需的走弱的影响不断走弱，12月单月规模以上工业企业利润同比下降1.9%，较11月继续放缓0.1个百分点，连续两个月维持负增长，19年情况不容乐观。 图1：工业企业利润增速 图2：工业企业利润当月同比 资料来源：长城证券研究所 资料来源：长城证券研究所 2. 三大行业利润增速维持低位 从行业结构上来看，三大行业利润增速均维持低位。1-12月采矿业利润同比增长40.5%，较1-11月放缓5个百分点；制造业利润同比增长8.7%，较前期放缓1.2个百分点；公用事业利润同比增长4.3%，较前期增加0.3个百分点。 图3：制造业及公共事业利润增速 资料来源：长城证券研究所 -1001020304012-0212-0813-0213-0814-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-08主营业务收入增速 % 利润总额增速 % -20-10010203012-0512-1113-0513-1114-0514-1115-0515-1116-0516-1117-0517-1118-0518-11工业企业:利润总额:当月同比 % -10-50510152025303512-0212-0612-1013-0213-0613-1014-0214-0614-1015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-0618-10主营业务收入增速 % 利润总额增速 % 动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1-12月份，在41个工业大类行业中，17个行业利润增速环比增加，23个行业减少。12月石油天然气开采业、其他采矿业、有色金属冶炼、水的生产等行业盈利有明显改善；而黑色金属矿采业、黑色金属冶炼、烟草制品、有色金属矿采业等则有所放缓。 图4：利润增速恶化的细分行业 图5：利润增速改善的细分行业 资料来源：长城证券研究所 资料来源：长城证券研究所 3. 除私企外其他类企业利润增速下降 从企业注册类型来看，1-12月份规模以上工业企业中，除私企外其他类企业利润增速均有所下降。其中，股份制企业实现46975.1亿元利润总额，同比增长14.4%，较1-11月下降1.5个百分点；国企实现18535亿元利润总额，同比增长12.6%，较前期下降3.5个百分点；外商企业实现16775.5亿元利润总额，同比增长1.9%，较前期下降2.3个百分点；私企实现1