1~2月工业数据点评：工业企业利润开年负增长，下半年或将逐步企稳

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2019年03月27日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 联系人（研究助理）：徐林青 S1070117060019 ☎ 0755-83664537  xulinqing@cgws.com 相关报告 <<不加息，调预期，美联储一路向“鸽”>> 2019-03-21 <<财政压力较大，政府基金增速背离>> 2019-03-19 <<M1增速回升 等待市场预期修正>> 2019-03-10 工业企业利润开年负增长 下半年或将逐步企稳 ——1-2月工业数据点评 在宏观经济下行的背景下，1-2月工业企业利润，同比下降14%，较前期大幅放缓。三大行业利润增速较去年同期均有大幅下降。尽管企业已主动去库存，但周转天数仍位于前期高位水平，库存压力较大。由于去年上半年同期基数较高，加之19年 4月开始实行新的增值税税率，尽管上半年形势不容乐观，但预计工业企业利润下半年将逐渐企稳。 统计局公布的1-2月工业企业利润显示，1-2月全国规模以上工业企业利润为7080.1亿元，同比下降14%，较前期大幅放缓。  1-2月全国规模以上工业企业利润为7080.1亿元，同比下降14%，较前期大幅放缓。由于去年上半年同期基数较高，加之19年 4月开始实行新的增值税税率，尽管上半年形势不容乐观，但预计工业企业利润下半年将逐渐企稳。  从行业结构上来看，三大行业利润增速较去年同期均有大幅下降。1-2月采矿业利润同比下降12.6%；制造业利润同比下降15.7%，近年来首次降至负值；公用事业利润同比增长0.9%。  1-2月工业企业产成品存货增长6.2%，与去年同期基本保持一致；1-2月产成品周转天数为19.3天，升至近年来新高。可见尽管企业已主动去库存，但需求仍未发生明显好转，周转天数升至近年来新高，库存压力仍较大。  1-2月企业主营业务收入利润率4.79%，较前期大幅下降，较去年同期下降1.3个百分点。成本率为84.21%，维持在相对低位。利润率的大幅下降，打破了之前两者之间保持较大差距的有利格局，不利于未来利润增速的延续。但由于政府准备进一步加大减税降费的力度，企业利润率未来有望企稳回归正常水平。  从企业类型来看，1-2月股份制企业资产负债率较前期提高0.7个百分点至58.3%，私企资产负债率较前期提高1.8个百分点至58.2%。说明中小企业资金困难问题已有明显的改善。  风险提示：宏观经济下行，政策推进不及预期，中美贸易摩擦加剧。 要点 数据 结论 证券研究报告 宏观经济研究 动态点评 分析师 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 1-2月利润同比大幅下降 ........................................................................................................ 4 2. 三大行业利润增速大幅下降 ................................................................................................. 4 3. 各类企业利润增速同比下降 ................................................................................................. 5 4. 库存压力仍较大 ..................................................................................................................... 6 5. 利润率较前期大幅下降 ......................................................................................................... 7 6. 中小企业资金困难已有明显改善 ......................................................................................... 7 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：工业企业利润增速 ........................................................................................................... 4 图2：制造业及公共事业利润增速 ........................................................................................... 4 图3：利润增速恶化的细分行业 ............................................................................................... 5 图4：利润增速改善的细分行业 ............................................................................................... 5 图5：19年1-2月各类型企业利润占比 ................................................................................... 5 图6：各类型企业利润增速 ....................................................................................................... 5 图7：库存情况 ........................................................................................................................... 6 图10：企业库存情况 ................................................................................................................. 6 图11：采购量指数 ..................................................................................................................... 6 图10：主营业务成本率利润率 ................................................................................................. 7 图11：各类企业资产负债率（按行业） ................................................................................. 7 图12：各类企业资产负债率（按企业类型） ......................................................................... 8 动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 1-2月利润同比大幅下降 1-2月全国规模以上工业企业利润为7080.1亿元，同比下降14%，较前期大幅放缓。2018年GDP累计增速为6.6%，较17年水平下跌0.2个百分点。在宏观经济下行的背景下，工业企业利润自18年三季度以来受外需的走弱的影响不断走弱。由于去年上半年同期基数较高，加之19年 4月开始实行新的增值税税率，尽管上半年形势不容乐观，但预计工业企业利润下半年将逐渐企稳。 图1：工业企业利润增速 资料来源：长城证券研究所 2. 三大行业利润增速大幅下降 从行业结构上来看，三大行业利润增速较去年年末均有大幅下降。1-2月采矿业利润同比下降12.6%；制造业利润同比下降15.7%，近年来首次降至负值；公用事业利润同比增长0.9%。 图2：制造业及公共事业利润增速 资料来源：长城证券研究所 -20-1001020304012-0212-0612-1013-0213-0613-1014-0214-0614-1015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-0618-1019-02主营业务收入增速 % 利润总额增速 % -40-30-20-10010203040制造业利润增速 % 电力、热力、燃气及水的生产和供应业利润增速 % 动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 19年1-2月份，在41个工业大类行业中，11个行业利润增速同比增加，30个行业同比减少。其中黑色金属矿采业、金属制品机械修理、铁路船舶石油天然气开采业、电气机械等行业盈利有明显改善；而黑色金属冶炼、石油天然气开采、有色金属矿采业等则有明显的下降。 图3：利润增速恶化的细分行业 图4：利润增速改善的细分行业 资料来源：长城证券研究所 资料来源：长城证券研究所 3. 各类企业利润增速同比下降 从企业注册类型来看，1-2月份规模以上工业企业，各类型企业利润增速同比均下降。其中，股份制企业实现4,936.90亿元利润总额，同比下降13.5%；国企实现2,223.70亿元利润总额，同比下降24.2%；外商企业实现1,773.70亿元利润总额，同比下降14.5%；私企实现1,889.50亿元利润总额，同比下降5.8%。 图5：19年1-2月各类型企业利润占比 图6：各类型企业利润增速 资料来源：长城证券研究所 资料来源：长城证券研究所 -200-150-100-500501001502002019-022018-02增速变化水平 -500501001502002019-022018-02增速变化水平 20.54% 16.39% 0.00% 45.61% 17.46% 国有企业 外商企业 集体企业 股份制企业 私营企业 -5005010015012-1113-0513-1114-0514-1115-0515-1116-0516-1117-0517-1118-0518-11股份制企业利润增速 % 国有企业利润增速 % 私营企业利润增速 % 外商企业利润增速 % 动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 4. 库存压力仍较大 1-2月工业企业产成品存货增长6.2%，与去年同期基本保持一致；1-2月产成品周转天数为19.3天，升至近年来新高。尽管企业已主动去库存，但需求仍未发生明显好转，周转天数升至近年来新高，库存压力仍较大。 图7：库存情况 资料来源：长城证券研究所 2月原材料库存指数较上月下降1.8个百分点至46.3%；产成品库存指数较上月下降0.7个百分点至46.4%；另外2月采购量指数下降0.8个百分点至48.3%，维持于荣枯线下方。整体来看，采购量指数下降，原材料及产成品库存指数有所下降，主动去库存仍在进行当中。 图8：企业库存情况 图9：采购