2H20美港股展望：聚焦中国核心资产，拥抱市场红利

美港股市场研究报告 2020年7月2日 1 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 2H20美港股展望：聚焦中国核心资产，拥抱市场红利 报告要点 ➢ 一、上半年市场表现回顾 1）美联储破天荒的宽松刺激下，特斯拉，亚马逊这些代表美国梦的科技企业大放异彩，传统企业最终也得以止跌；2）IPO欣欣向荣，74家赴美企业仅8家开盘破发，股价表现普遍有不错的续航能力；3）中概股兑现超额回报，我们的龙头组合策略自今年四月创建以来累计回报+51% vs同期标普+12%，恒生指数+2%。 ➢ 二、下半年美港股热点问题 1）乐观预期QE周期内，下半年的美股仍然具备投资优势，但市场并没有将特朗普败选的可能或与大选相关的扰动纳入预期，相应的8月中旬中美协议半年度审核，还有10月中下旬-11月初大选会是比较关键的时间窗口，易出现波动；2）预计本轮中概股超额回报可持续2年以上时间，非美权益资产向上可拓展空间依然较大。3)配置思路，中国核心资产(新经济企业)>美国上市的其他非美企业龙头>美本土龙头企业 ➢ 三、2H20美港股投资组合策略 1）中概龙头组合新加入小米、港交所、泰邦生物；2）建立5G、云为主的美股组合，含苹果、微软、亚马逊、Sea、Shopify、动视暴雪、吉利德、沃尔玛；3）被动指数化投资关注中美互联网 中概组合2020年增速预测 组合策略 营收 盈利 京东 23.7% 2.0% 中通 16.0% 22.2% 腾讯 25.7% 25.5% 美团 14.8% 3.0% 哔哩哔哩 60.8% -17.7% 港交所 34.2% 57.9% 小米 17.4% 4.9% 泰邦生物 14.1% 33.2% 往期回顾 ➢ 《下半年中概展望：聚焦超额回报》20200629 ➢ 《中概股回归潮下的交易策略》20200607 老虎指数TTTN、中证中国互联网KWEB这类挂钩中美核心资 产的ETF。 2H20美港股展望 专题报告 美港股市场研究报告 2020年7月2日 2 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 一、上半年市场表现回顾 图1：上半年标普500成分股涨幅Top40 数据来源：Bloomberg，老虎证券整理 22.8%23.3%24.0%24.0%24.5%24.9%25.7%26.1%26.2%26.3%26.4%27.0%28.5%28.6%28.6%29.8%29.8%30.4%32.0%32.5%32.6%33.1%34.1%34.3%38.4%40.1%40.6%41.6%42.0%43.1%43.5%44.6%46.4%49.3%51.4%61.1%61.6%66.1%85.3%85.8%0%20%40%60%80%100%电子艺界Equifax阿卡迈技术SBA 通信瑞思迈苹果Chipotle MexicanOtis Worldwide礼来达美乐披萨爱德士Jack Henry & AssociatesRollins动视暴雪飞塔微软MSCI 明晟欧特克奥多比MarketAxess控股Vertex制药T-Mobile US思杰系统Old Dominion FreightCadence 设计新思科技奈飞Abiomed拖拉机供应纽蒙ServiceNow高乐氏eBay亚马逊西氏医药服务Paypal控股英伟达再生元制药DexComCarrier Global 美港股市场研究报告 2020年7月2日 3 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 图2：上半年中概股涨幅Top40（包含二季度上市新股） 数据来源：Bloomberg，老虎证券整理，筛选自5亿市值以上的本土公司。 0.4%1.7%2.8%4.0%6.8%7.4%9.6%9.9%11.0%13.7%14.7%16.1%17.2%17.5%22.5%36.2%39.4%40.5%40.9%41.9%45.0%53.7%54.4%57.2%63.7%67.7%70.8%85.4%87.6%92.0%113.8%120.9%127.0%129.4%148.8%161.5%166.3%174.4%229.1%276.8%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%百胜中国阿里巴巴华米科技虎牙易车网新东方360金融爱奇艺新氧国际百济神州腾讯音乐宝尊电子老虎证券美联国际格林酒店斗鱼国际达达唯品会网易好未来大全新能源AGM万国数据中通快递燃石医学欢聚京东金山云小牛电动蔚来汽车天境生物声网拼多多富途哔哩哔哩无忧英语有道跟谁学世纪互联稳盛金融 美港股市场研究报告 2020年7月2日 4 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 1.2新股上市回顾 图3：上半年美股最大的10宗IPO 代码 公司名称 主营 募资金额（百万美元） 首日开盘涨幅 RPRX Royalty Pharma 医药专利销售 2175 57.14% WMG 华纳音乐 音乐版权 1925 8.00% PPD PPD制药 医药实验室服务 1620 14.81% GFL GFL环境 垃圾管理 1425 -7.89% REYN 雷诺兹消费 包装品 1226 5.77% ZI ZoomInfo 营销云服务 935 90.48% ACI 艾伯森 食品零售商 800 -3.13% AZEK AZEK 户外生活品制造 765 19.57% SLQT SelectQuote 健康产品分销平台 570 31.00% ONEM 1Life Healthcare 健康应用管理 543 28.57% 数据来源：Bloomberg，老虎证券 图4：上半年赴美IPO的15家中国企业 代码 公司名称 主营 募资金额（百万美元） 首日开盘涨幅 KC 金山云 办公云服务 510 19.82% LEGN 传奇生物 肿瘤细胞疗法 424 61.00% API 声网 实时音视频互动服务 350 125.00% DADA 达达集团 即时零售和配送平台 320 14.38% GTH 泛生子 基因检测 256 0.94% BNR 燃石科技 肿瘤检测 223 38.18% DNK 蛋壳公寓 长租公寓 130 0.00% IMAB 天境生物 肿瘤免疫新药研发 104 5.36% EBON 亿邦国际 比特币矿机 101 -12.05% HUIZ 慧择保险 保险电商 55 1.43% LIZI 荔枝 UGC音频社区 45 0.27% UCL 优克联 移动数据连接服务 36 25.00% WIMI 微美云息 计算机视觉全息云 26 9.09% ANPC 安派科生物医学 癌症筛查 16 0.00% ZCMD 众巢医学 医疗信息、教育和培训 12 8.50% CLEU 华夏博雅 合作教育 8 -16.67% 数据来源：Bloomberg，老虎证券 美港股市场研究报告 2020年7月2日 5 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 1.3二季度投资主题回顾 图5：中概股系列报告 vs 中证海外中国互联网KWEB（ETF）过去2年表现 数据来源：Bloomberg，老虎证券，备注：按周线收盘价格 图6：我们的中概股组合策略4月创建以来表现（京东、中通、哔哩哔哩、美团、腾讯） 数据来源：Bloomberg，老虎证券，备注：业绩表现按等权重展示（2020/04/13-2020/06/30） 1.发布《2Q20中概股投资主题：把握业绩改善龙头》2.发布《中概股配置价值继续凸显》，《中概股回归潮下的交易策略》3.发布《中概股继续扩大领先优势》4.发布《宽松边际趋弱，坚守新经济概念》2030405060708030-Dec-1730-Jun-1831-Dec-1830-Jun-1931-Dec-1930-Jun-20KWEB 2年来表现（2018/01-2020/06）34.3%51.9%12.7%2.08%-10%0%10%20%30%40%50%60%中证海外中国互联网(KWEB)二季度龙头中概股组合标普500指数恒生指数 美港股市场研究报告 2020年7月2日 6 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 专题：2H20美港股投资展望 ▎下半年美港股热点问题探讨 在投资中，时间往往被当成与空间一样关键的变量，与之相关的问题常常会被探讨，比如什么时点开始一笔投资，持有多久，过程中该不该择时等诸多问题，但这些问题可能又因理念、因策略而异，往往没有标准化的答案。比如：1）过度考虑择时，可能会规避掉阶段性风险，但有时候会错过龙头企业后面可能依然广阔的涨幅；2）完全不择时，但像美股二季度涨幅已经不少的这种情况，尤其是中概等热门题材，如果下半年才开始介入，有没有追高的风险？加上本身今年全球市场还夹带着疫情、大选、流动性这些比较难定量分析的问题，这就意味着投资者可能需要比往年更多精力来权衡时间和空间的问题，并制定适合自己的投资策略。 对于以上问题，我们的看法是：1）相对对于指数环境，美股趋势可以锚定QE来做定性的参考，历史上美股的上涨往往在QE真正落幕时才结束；2）中概股趋势上可以锚定美股，相对于美股的超额回报预计可持续2年以上时间，参考国内市场，中国资产向上可拓展空间仍然较大；3）从不确定性中寻找确定性，这部分可以通过择股和构建组合的方式来弥补，而又不至于错过投资机会。 ▎下半年美港股有哪些投资主题？ 我们延续了年初展望的思路，下半年进一步锁定了5G、云、电商、游戏这类高景气行业作为配置参考，将疫情二次爆发、流动性边际减弱、以及大选在内的因素可能对投资带来的冲击降到更低。 1）聚焦中国核心资产，中概龙头组合新加入小米、港交所、泰邦生物； 2）拥抱5G、云计算高景气行业；下半年新建美股组合，加入苹果、微软、亚马逊、Sea、Shopify、动视暴雪、吉利德、沃尔玛； 3）被动指数化投资关注TTTN、KWEB，这类挂钩中国核心资产的ETF。 美港股市场研究报告 2020年7月2日 7 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 二、下半年美港股热点问题探讨 2.1下半年择时问题：QE护航权益资产，但美国大选会影响波动 美联储无限QE对美股的影响究竟有多大，可能是一个比较难定量分析的问题，但可以从定性的角度来看。一般低利率周期里，权益类资产会相比债券更受欢迎，历史上，美股的牛市往往贯穿QE的整个周期（图8），包括2016年以后，即便没有了QE，但美股2018年和2020年的两次下跌本质上也因为流动性的问题。从这个角度看，对于美股的择时，如果以三五年这样的长度，采用QE来锚定持股周期或许是一个容易上手、相对有效的选择。 如果再缩短一些，只看下半年，中美关系和美国大选的变化（影响汇率和未来执政政策）也会是重要的窗口。根据目前民调投票，拜登得票稍领先特朗普大约5%-10%，但目前市场显然还没有将特朗普败选的可能性计入预期。往前看，8月中上旬和10月中下旬会是美股比较关键的观察窗口。这里可能会有一些波动。 图7：美联下半年重要事件集中在8月中旬前后、10月中旬-11月初 数据来源：Bloomberg，老虎证券整理 2020年7月中旬：二季报披露期 16年以后的美股，基本很少在季报前出现明显且持续的的下跌，除了18年10月份因为大型科技股本身的增长降速问题跌下来是例外。多数情况季报前行情稳定，有时回出现一定的预跑。 2020年8月中旬：中美贸易协议半年度审核 对中美一阶段协议执行效果的半年度审核，如果美方认为中国完成度低，加上特朗普选票压力，不排除会加大制裁威胁。彼时也正好是季报高峰结束，盈利对市场支持减弱的时期。 2020年10月中旬：三季报披露期+大选前夕 三季报可能会准确反映美股疫情后复苏进度，今年特殊在于大选，从历次大选年看，10月份不仅选战焦灼，也通常是美股表现比较弱的月份。 2020年11月3日：美国大选 目前民调投票显示拜登大概领先特朗