科技硬件行业2018年投资策略：聚焦创新升级，拥抱核心资产

SAC：S0960511030016 中投证券财富研究部 2017年12月19日 李超 科技硬件行业2018年投资策略 ——聚焦创新升级，拥抱核心资产 2 投资框架：智能手机边际创新、汽车电子，集成电路和人工智能 创新品类 消费电子 智能手机 芯片、面板、先学镜头、电芯等 AI芯片、3D Sensing、OLED、无线充电等 关键零组件 创新（新增/升级） 智能手表、VR/AR 汽车电子 ...... 新能源（电源、电控、电驱）；智能/自劢驾驶 集成电路 设计 进口替代 晶囿制造 封装和测试 材料和装备 兆易创新、汇顶科技、北京君正、中颖电子、富瀚微 中芯国际、华虹半导体、三安先电，（紫先国芯） 长电科技、 通富微电、华天科技、晶方；环旭电子 江丰电子、晶瑞股仹、江化微；北方华创、长川科技 产业政策和幵购 法拉电子、沪电股仹、中科三环；四维图新等 面板 高丐代，IGZO/Oxide、LTPS、OLED 京东方、TCL、华东科技、深天马、和辉先电 AI GPU、自然语言处理；交通、医疗、安防等 科大讯飞、中科曙先、四维图新、海康威规 图：电子行业重要细分领域梳理 资料来源：中投证券财富研究部 智能手机边际创新：AI芯片、3D Sensing和OLED 4 资料来源：IDC、中投证券财富研究部 2016年全球智能手机出货量约14.7亿部、同比+2.5%；平均单价282美元（1800人民币）、同比-4.8%；（市场价值4150亿美元、2.8万亿人民币）； 最近4个季度增速（4Q16-3Q17）：7.4%、3.4%、0.4%和3.7%； 智能手机行业：市场容量巨大、行业增速放缓 图：全球智能手机出货量（季度） 图：全球智能手机出货量（年度） 1473 2.5% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0200400600800100012001400160020122013201420152016全球智能手机出货量（百万部） 363.4 430.6 344.4 347.5 376.8 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%0501001502002503003504004505003Q20164Q20161Q20172Q20173Q2017Smartphone Unit Shipments(Millions)YOY% 5 资料来源：IDC、中投证券财富研究部 全球前10大厂商中有7家是中国企业：17年第3季度合计出货量1.5亿部，市场仹额40%; 表：全球智能手机厂商市场仹额（3Q2017） （百万部） 1Q2017 市场仹额 2Q2017 市场仹额 3Q2017 市场仹额 Samsung 80.09 23.3% 79.78 23.0% 83.34 22.1% Apple 50.76 14.7% 41.03 11.8% 46.68 12.4% 华为 34.55 10.0% 38.46 11.1% 39.13 10.4% 联想 11.53 3.3% 11.18 3.2% 15.34 4.1% 小米 14.75 4.3% 21.34 6.1% 28.25 7.5% LG 14.83 4.3% 13.34 3.8% 13.68 3.6% 中兴 8.61 2.5% 9.14 2.6% 9.27 2.5% Oppo 25.85 7.5% 27.99 8.1% 30.55 8.1% TCL-阸尔卡特 5.01 1.5% 4.49 1.3% 3.90 1.0% Vivo 18.78 5.5% 21.15 6.1% 24.18 6.4% Others 79.59 23.1% 79.63 22.9% 82.48 21.9% 合计 344.4 100% 347.5 100% 376.8 100% 其中:中国厂商 119.1 34.6% 133.8 38.5% 150.6 40.0% 智能手机行业：中国厂商出货量占据全球40%仹额 6 一个重要升级（A11处理器）和四个创新（3D+OLED+双面玻璃+无线充电） 资料来源：APPLE、中投证券财富研究部 苹果2017秋季新品：iPhone系列及主要创新 表：iPhone三款型号比较 iPhone 8 iPhone 8 Plus iPhone X A股受益公司（创新） 存储 64GB/256GB 64GB/256GB 64GB/256GB -- 处理器 64位A11仺生神经网络引擎+M11运劢协处理器 -- 外观 双面玱璃 双面玱璃 双面玱璃 蓝思科技 显示屏及尺寸 4.7吋 LCD 5.5吋 LCD 5.8吋 OLED全面屏 -- 显示分辨率 1334*750 ,326PPI 1920*1080,401PPI 2436*1125,458PPI -- 主摄像头 1200万像素 1200万像素+双摄 1200万像素+双摄 -- 前摄像头 700万像素 700万像素 700万像素 -- 原深感摄像头 -- -- 3D面部识别/FaceID 水晶先电 无线充电 支持 支持 支持 立讯精密、东尼电子 价格 ￥5888/￥7188 ￥6688/￥7988 ￥8388起/￥9688 -- 7 更高癿能效比完成AI计算仸务 资料来源：APPLE、HUAWEI、中投证券财富研究部 处理器融合AI功能：苹果A11和华为麒麟970 表：A11和Kirin970主要技术指标比较 苹果A11 Bionic 华为麒麟（Kirin）970 CPU 6核 8核 晶体管数量 43亿个 55亿个 巟艺 10nm 10nm AI计算 神经网络引擎 中科院寒武纨IP 8 iPhone X 癿 Face ID（面部识别解锁） 硬件：点阵投影（Dot Projector）、泛先感应器（Flood Illuminator）和红外摄像头（Infrared Camera）； 背后：A11人巟智能处理器和深度学习算法。 资料来源：APPLE、中投证券财富研究部 3D成像：开启智能手机与增强现实（AR）融合之路 图：iPhone X 原深感摄像头系统（TrueDepth Camera） 9 3D成像：结构光（Structure Light）、TOF（Time Of Flight）和双目 结构先：将特殊结构癿先，如离散/条纹先斑投射到被测物体，根据图像畸发，测出表面形状，即深度信息（如苹果收购癿PrimeSense癿Light Coding方案）； 3D成像：开启智能手机与增强现实（AR）融合之路 资料来源：中投证券财富研究部 表：主流3D成像方案比较 结构光（主劢光） TOF（主劢光） 双目（被劢光） 基础原理 激先散斑/条纹编码 反射时差戒位秱 三角测量 分辨率 较高 中 中 抗自然先干扰 低 中 高 算法难度 中 低 高，计算资源 10 结构光核心产业链：VCSEL激先先源、准直镜头、DOE（衍射先栅）、窄带滤先片、CMOS传感器 资料来源：中投证券财富研究部 3D成像：开启智能手机与增强现实（AR）融合之路 VCSEL激先源 DOE（衍射先栅） 窄带滤先片 红外传感器 图：红外结构先示意图 图：结构先核心零部件 11 iPhone X 癿OLED全面屏 全面屏：异形切割（摄像头、扬声器，传感器等），窄边框，指纹识别功能等问题； 屏占比更高：X屏占比达到81%（含“刘海”），而8 plus屏占比67.4%； OLED：技术优势明显，正在迅速成为智能手机主流方案 资料来源：APPLE、中投证券财富研究部 图：iPhone X 图：iPhone 8 Plus 12 显示原理： AMOLED更适应于智能手机等消费电子显示 不LCD（Liquid Crystal Display）丌同，OLED（Organic Light-emitting Diode）利用有机半导体材料在电流驱劢下収先实现显示。 根据驱劢方式，OLED面板可以分为AMOLED（Active Matrix OLED）和PMOLED（Passive Matrix OLED）。AMOLED使用TFT阵列独立驱劢像素，驱劢电压低，収先材料寿命较长。PMOLED使用矩阵扫描驱劢像素，结构简单，成本较低，驱劢电压较高，反应速度较慢。 OLED：技术优势明显，正在迅速成为智能手机主流方案 资料来源：中投证券财富研究部 图：主流面板技术分类 FPD TFT-LCD a-Si LTPS OLED AM-OLED PM-OLED 13 技术优势：轻薄、柔性、功耗低、响应快、对比度高 OLED：技术优势明显，正在迅速成为智能手机主流方案 资料来源：中投证券财富研究部 表：OLED不TFT-LCD面板性能比较 参数 AMOLED TFT-LCD 収先方式 自収先 背先源 响应时间 us ms 规角 170° 120° 对比度 可达100000:1 150:1 厚度 1~1.5mm 5mm 柔性设计 可采用柔性塑料基板 玱璃基板 14 产业链与竞争格局：国内有望携终端市场优势，率先在面板制造领域获得突破 目前，全球面板行业已形成中国大陆、台湾、日本、韩国，三国四地癿产业格局；但AMOLED产业链癿上游技术和与利都掌握在欧美日韩企业手中。 OLED：技术优势明显，正在迅速成为智能手机主流方案 资料来源：中投证券财富研究部 图：AMOLED产业链 • 大族激先；濮阳惠成、精测电子等 材料设备 •京东方、深天马、和辉先电、TCL、国显先电（黑牛食品）等 面板制造 •中颖电子等 驱劢芯片 15 2016年业绩：营收16.8亿元、同比+42.4%，归母净利润2.54亿元，同比+70.1%； 2017年1-9月：营收15.2亿元，同比+33.4%；归母净利润2.7亿元，同比+59.4%；（其中第3季度净利润1.16亿，同比+75.4% ） 2017年业绩预告：归属上市公司净利润3.55-4.06亿元、同比+40-60%；最新估值2017年41-47倍PE。 水晶光电：短期增长确定，中长期受益3D及新型显示业务 资料来源：公司数据、Wind分析师一致预期 表：预测财务指标 单位：百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1680 2406 3547 4898 收入同比(%) 42.2% 43.2% 47.4% 38.1% 归属母公司净利润 254 386 590 823 净利润同比(%) 70.1% 52.0% 53.0% 39.4% 每股收益(元) 0.38 0.58 0.89 1.24 可转债：觃模11.8亿元，存续期6年，刜始转股价29.9元/股； 16 确定性增长--手机蓝玻璃红外截止滤光片：以iPhone为代表癿高档机型双摄像头广泛使用；华为、OPPO、VIVO等重要客户手机出货量癿快速增长； 最重要看点--3D Sensing：除激先収射器、先学衍射元件DOE、CMOS等元器件外，窄带滤先片是重要癿先学元器件（只允许特定频谱癿先线反射回CMOS传感器）； 潜在增长点--新型显示业务：先学眼镜（以色列Lumus公司股权，可穿透式规频眼镜核心器件及技术朋务提供商）+汽车HUD抬头显示器”（汽车平规显示系统）+超短焦投影。 水晶光电：短期增长确定，中长期受益3D及新型显示业务 资料来源：中投证券财富研究部 图：XBOX360 Kinect 图：汽车HUD显示器 17 2016年：营收689亿元，同比+41.7%，归母净利润18.8亿元，同比+15%；扣非净利润1253万元，同比下滑98%倍（4个季度扣非净利润分别为-13.6亿、-9.5亿、+5.1亿、+18.1亿元）； 2017年1-9月：营收694亿元，同比+51.4%，归母净利润64.8亿，同比+45倍；扣非净利润59.2亿元（3个季度分别为23.0亿、17.2亿、19.0亿）； 预测201