1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师庄廷洲证监会编号 S0570519040002 zhuangtingzhou@htsc.com 证监会编号 BQZ933 (86) 10 5679 3939股票研究报告浙江新和成 (002001 CH)软维生素 A 价格拖累收益华泰研究公告评论评级（维持）：超重2022年7月18日│中国（大陆）化学产品归属净利润同比下降0-10%；维持增持根据浙江新和成于 2022 年 7 月 11 日发布的 1H22 盈利预警，归属净利润为人民币 21.8-24.3 亿元，同比变动 -10% 至 0%。鉴于营养产品需求疲软，我们下调 2022E/2023E/2024E 归属净利润预测至人民币 4.67/5.42/62.5 亿元（之前：人民币 5.13/5.90/64.3 亿元），每股盈利预测至人民币 1.51/1.75/2.02 （原：RMB1.99/2.29/2.49）按其最新股数计算。鉴于该公司在营养产品方面的全球领先地位，我们对该股的估值为 16 倍 2022 年市盈率，高于 Wind 一致估计的 14 倍同行平均水平。我们将目标价下调至人民币 24.16 元（之前：人民币 35.82 元，18 倍 2022 年市盈率相对于同行当时平均 14 倍）。维持增持。1H22 业绩同比下滑，营养行业疲软的 S/D 动态1H22，营养行业的供需动态疲软。根据目标价（人民币）：24.16关键数据目标价（人民币） 24.16收盘价（7月13日人民币） 20.88潜在上行空间 -/ (%) 16市值上限 (RMBmn)64,5386m 平均每日价值 (RMBmn)760.8952周价格区间（人民币）20.28-36.07BVPS（人民币）7.42分享业绩新和成至博雅网，1H22公司主要产品VA/VE/VC/蛋氨酸每公斤均价分别为213/88/38/21元（-39/ 15/-25/-2% yoy）和189/88/元2021 年第二季度为 36/21（-43/ 12/-29/-2% 同比）。在行业不温不火的背景下，公司维生素产品销量和价格双双下降，大宗商品价格上涨对成本造成压力，导致1H22盈利同比下降0-10%。(人民币) 3733292420 相对。至 CSI300 (右)(%)1062(3)(7)Jul-21 Nov-21 Mar-22 Jul-22股份回购计划完成，控股股东募集资金赌注 截至 2022 年 5 月 31 日，公司共回购 1,749 万股股份，占已发行股份总数的 0.57%，合计人民币 5 亿元，在 2021 年 8 月 18 日公告的回购计划中设定的人民币 300-6 亿元范围内。上2022年5月17日，公司公布了控股股东增持股份的预案。新和成控股集团已提议在未来六个月内增持其浙江新和成的股权 300-6 亿元人民币。项目投产以推动增长中长期来看，根据公告，浙江新和成在2022年有大量在建项目。通过其化学和生物武器开发各种高附加值功能化学产品，寻求提高和保持竞争力在多个驱动程序上。我们看好其长期保持高质量业务增长的前景。风险：原材料价格大幅波动；新项目进入满负荷阶段的时间比我们预期的要晚；不利的外汇汇率波动；下游需求弱于我们的预期。金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）10,31414,79817,50621,68625,779+/-%35.3443.4718.3023.8818.87净利润（人民币百万）3,5644,3244,6655,4236,253+/-%64.3321.347.8816.2515.31每股收益（稀释后，人民币）1.151.401.511.752.02ROE (%)18.4419.8518.9319.2819.48体育 (x)18.1114.9313.8311.9010.32铅 (x)3.342.962.622.292.01EV EBITDA (x)13.0210.429.918.437.06资料来源：公司公告、华泰研究估计来源：风 浙江新和成 (002001 CH)2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图1：浙江新和成PE-Bands 图2：浙江新和成PB-Bands(人民币)新和成 10x 15x(人民币)新和成 2.5x 3.2x5020 倍 25 倍 30倍503.8 倍 4.5 倍 5.2 倍38382525131307 月 19 日 1 月 20 日 7 月 20 日 1 月 21 日 7 月 21 日 1 月 22 日07 月 19 日 1 月 20 日 7 月 20 日 1 月 21 日 7 月 21 日 1 月 22 日资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 浙江新和成 (002001 CH)3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024EYE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E当前资产13,52814,91418,00722,15328,198收入10,31414,79817,50621,68625,779现金等价物4,9285,9537,7389,44314,372运营成本4,7278,2129,70512,36914,834应收账款1,9312,7552,8024,0824,101营业税及附加费114.79131.62155.80193.01229.43其他应收款178.61254.50260.37377.45380.75营业费用312.96107.04525.17650.58773.37预付款项116.0678.97154.44134.71209.01行政费用422.85423.58525.17650.58773.37库存3,1173,1944,2725,2436,168财务成本304.54269.97380.51489.52636.36其他流动资产3,2572,6792,7802,8732,966资产减值损失(12.37)(54.25)(35.01)(43.37)(51.56)非流动资产17,36919,77820,77022,43823,849公允价值变动的损益9.3737.860.000.000.00长期投资343.38351.33414.33477.33540.33投资收益160.15127.97105.00105.00105.00固定投资13,91414,31915,91317,87019,456营业利润4,1645,0835,4716,3527,318无形资产1,4071,5221,4861,5491,609营业外收入1.9412.2910.0010.0010.00其他非curr。资产1,7053,5862,9562,5422,244营业外费用56.2964.6055.0055.0055.00总资产30,89734,69238,77744,59152,047总利润4,1105,0315,4266,3077,273流动负债6,3836,4778,50811,56915,900所得税费用532.66690.51743.31864.09996.35短期借款2,3641,4034,0006,00010,000税后利润3,5774,3404,6825,4436,276应付账款1,4641,4361,7992,3242,621少数利益13.4716.2117.3220.1423.22其他流动负债2,5563,6382,7083,2453,279净利润属性给父母3,5644,3244,6655,4236,253非流动负债5,1106,3515,5284,7973,924EBITDA5,1826,4316,6687,8039,069长期借款4,1375,1494,3113,5802,707EPS（人民币，基本）1.151.401.511.752.02其他非curr。负债972.911,2021,2171,2171,217负债总额11,49312,82814,03516,36619,823表现少数利益67.5863.7381.06101.20124.42是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E股本2,1492,5783,0913,0913,091生长 （％）资本储备4,5614,1213,6093,6093,609收入35.3443.4718.3023.8818.87留存收益12,59015,41018,12621,28324,923营业利润62.2422.077.6216.1115.20股东权益属性。给父母19,33621,80024,66028,12432,099净利润属性给父母64.3321.347.8816.2515.31股权与负债30,89734,69238,77744,59152,047盈利能力 (%)毛利润率54.1744.5044.5642.9642.46现金流量表净利润率34.6829.3326.7525.1024.35YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E鱼子18.4419.8518.9319.2819.48经营性现金流3,1235,8385,0215,5097,277投资回报率17.4119.2019.4920.3221.94净利3,5774,3404,6825,4436,276偿付能力折旧摊销865.611,227975.651,1471,328负债/资产 (%)37.2036.9836.2036.7038.09财务成本304.54269.97380.51489.52636.36净负债率 (%)19.1816.8910.978.381.97投资损失(160.15)(127.97)(105.00)(105.00)(105.00)流动比率 (x)2.122.302.121.911.77营运资金中的变化(1,539)(117.13)(888.01)(1,422)(806.81)速动比率 (x)1.331.661.491.371.32其他运营活动74.31245.65(24.96)(43.37)(51.56)运营能力投资现金流(193.63)(3,392)(1,858)(2,710)(2,634)总资产周转率 (x)0.350.450.480.520.53资本支出(2,353)(3,473)(1,886)(2,751)(2,676)应收账款 t/o 比率 (x)5.916.326.306.306.30长期投资(17.43)(83.90)(63.00)(63.00)(63.00)应付账款t/o比率 (x)3.045.666.006.006.00其他投资活动2,177164.8691.29104.36104.23每股数据（元）融资现金流(1,376)(1,345)(1,378)(1,093)285.60每股收益（稀释）1.151.401.511.752.02短期借款(871.22)(960.19)2,5972,0004,000OCFPS（稀释）1.011.891.621.782.35长期借款239.341,012(837.56)(731.12)(873.21)BVPS（稀释）6.267.057.989.1010.39普通股增加0.00429.73512.520.000.00估值 (x)资本的额外支付32.70(439.46)(512.52)0.000.00体育18.1114.9313.8311.9010.32其他融资活动(777.04)(1,387)(3,137)(2,362)(2,841)铅3.342.962.622.292.01现金净变化1,4561,0451,7851,7064,928电动汽车 EBITDA13.0210.429.918.437.0