原料药12月跟踪月报-VA、VE和VD3价格持续冲高，继续推荐花园生物、金达威和新和成，关注浙江医药

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 医药生物 证券研究报告 2018年01月04日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 杨烨辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080003 yangyehui@tfzq.com 郑薇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 王金成 联系人 wangjincheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《医药生物-行业投资策略:由“仿”入“创”，创新开启新的时代红利》 2018-01-02 2 《医药生物-行业研究周报:注射剂一致性评价来临，利好高质量龙头公司》 2018-01-02 3 《医药生物-行业点评:首批通过一致性评价的产品进入药品上市目录集》 2017-12-29 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 行业走势图 原料药12月跟踪月报-VA、VE和VD3价格持续冲高，继续推荐花园生物、金达威和新和成，关注浙江医药 2018年1月原料药板块投资策略 一、VA价格持续上涨并创历史新高，重点推荐新和成和金达威。VA价格从11月底840元/kg上涨至1300元/kg，符合我们的预判，预计2018年上半年VA价格都将维持在高位。10月底BASF柠檬醛工厂失火，柠檬醛是VA的关键中间体，短期原料短缺进一步加剧了VA供给紧张的局面。国内主要的VA粉（折合50万单位）生产企业为新和成（10000t）、金达威（2800t）和浙江医药（2000t），国际生产企业主要为DSM（8000t）、BASF（6300t）和安迪苏（4500t），竞争格局相对稳定。预计BASF柠檬醛最快于2018年3月底复产，VA价格高位仍将持续半年以上。重点推荐：新和成-国际维生素龙头，VA涨价业绩弹性大，VA涨价100元/公斤，EPS增厚0.67元；金达威-VA、VD3生产企业，VA涨价100元/公斤，EPS增厚0.26元。 二、VE价格触底反弹后高位震荡，推荐新和成，关注浙江医药。BASF柠檬醛事件影响了BASF维生素E的生产，国外VE价格持续走高。从生产工艺路径来看，仅BASF的VE采用柠檬醛工艺，国内VE生产企业不需要使用柠檬醛原料，因此呈现国外价格高而国内相对较低的情况。国内价格跟随国外价格持续上涨，供给偏紧。从竞争格局来看，2017年新和成VE粉（36000t）、浙江医药（25000t）、冠福股份（20000t），其他企业如吉林北沙等产能近1万吨。能特科技作为新进入者对市场的冲击已经逐步消化，预计未来竞争格局趋于稳定。从受益标的看，推荐新和成，VE价格每上涨10元/kg，EPS增厚0.27元。建议关注浙江医药。 三、VD3价格继续上涨至540元/kg，已经冲破历史高位，重点推荐花园生物。VD3价格自从69元/kg(6月6日)迅速上涨至435元/kg(6月27日)，涨幅超过500%，超出了市场预期，此后该价格维持近5个月，12月VD3继续提价，Wind公开价格显示12月底VD3价格已上涨至540元/kg，符合我们的预判。我们预计VD3高价位仍将维持半年以上，过去涨价周期时间持续短，主因维生素D3供给充足，市场整体供需平衡。2017年6月以来，由于受环保和供给侧改革等因素影响，部分小厂出清，市场集中度进一步提升，在持续的环保压力下，新进入者壁垒高。原料药板块首推VD3龙头花园生物，VD3价格每上涨100元/kg，EPS增厚0.61元。 2017年12月原料药价格走势回顾 1.多个维生素品种提价后目前价格均已达到高位，年底经销商回款压力出货意愿增强，部分品种价格上涨乏力。受BASF柠檬醛事件影响，VA、VE价格11月价格大幅上涨，12月价格冲高后高位维稳。此外VB2、VC、VD3等品种价格继续上行，从供需格局角度VB2和VD3价格有望持续，VC冬季过后可能迎来价格回落。VB1、VB3和VK3价格冲高后出现调整，其中VB3价格下行幅度较大。VB5短期价格调整幅度较大，考虑到兄弟科技新进产能有限，供给格局稳定，预计短期下跌后将迎来稳定。 2.抗生素中间体价格涨幅明显。目前三类重要的抗生素中间体6-APA、7-ACA和7-ADCA价格分别上涨至230元/kg、450元/kg和500元/kg，已经走出了价格的底部区间。预计未来价格仍有阶段性上涨可能。 3.甾体激素原料药价格略有回升。其中雄烯二酮价格继续上涨至650元/kg，双烯价格维持在1100元/kg。 4.肝素钠原料药价格短期平稳。肝素钠原料药价格同比上月下调，和出口厂家的产品结构有关，整体趋势依然维持上行。 风险提示：1.部分品种涨价周期低于预期；2.产能扩张导致产品价格下调；3.公司业绩不及预期 -10%-5%0%5%10%15%20%2017-012017-052017-09医药生物 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 近期原料药价格走势一览 ........................................................................................................... 4 2. 原料药行业投资策略 .................................................................................................................... 5 3. 主要维生素品种价格走势一览 ................................................................................................... 6 3.1. 维生素Ａ：BASF柠檬醛事件影响VA供给，短期供给缺口大，预计仍有上行空间 ........................................................................................................................................................................ 6 3.2. 维生素B1：价格处于历史高位，短期高位略有调整，后续预计震荡平稳为主 ..... 7 3.3. 维生素B2：价格触底反弹，受环保趋严影响，仍有上行空间 ..................................... 8 3.4. 维生素B3：厂家扩产引发供给格局变化，预计价格持续走弱 ..................................... 8 3.5. 维生素B5 ：厂家复产叠加新产能进入，价格可能会继续下调 ................................... 9 3.6. 维生素B7(生物素) ：上游原料货紧挺价，年底经销商出货意愿强，预计价格冲高后高位震荡回落 ........................................................................................................................................ 9 3.7. 维生素C：短期价格略有提升，供暖季结束后厂家复产，价格可能迎来回落调整 ...................................................................................................................................................................... 10 3.8. 维生素D3：价格再次上涨符合我们的预判，预计仍有进一步提价空间 ................ 11 3.9. 维生素E ：短期受BASF柠檬醛事件影响，能特对市场冲击已经消化，竞争格局相对稳定，价格有望高位维稳 .......................................................................................................... 11 3.10. 维生素K3：价格触顶略有回落，环保趋严原料供给紧张，预计震荡平稳为主 12 4. 抗生素原料药价格走势一览 ..................................................................................................... 13 4.1. 6-APA价格走出底部，仍有上行空间 ................................................................................... 13 4.2. 7-ACA近期价格迅速反弹，竞争格局分散，预计价格继续反弹空间有限 .............. 14 4.3. 7-ADCA价格反弹明显，预计近期价格以平稳震荡为主 ............................................... 14 5. 甾体激素原料药价格走势一览 ................................................................................................. 15 5.1. 双烯价格触底回升，预计短期价格维稳为主 ..................................................................... 16 5.2. 雄烯二酮价格已经探底，短期底部横盘，中长期仍有涨价空间 ................................ 17 6. 肝素特色原料药走势一览 ......................................................................................................... 17 风险提示 ............................................................................................................................................ 18 图表目录 图1：分季度营收和归母净利润增速：化学原料药Vs医药生物 .................................................. 5 图2：2016年维生素行业竞争格局........................................................................................................... 6 图3：国产维生素A价格走势图 ................................................................................................................ 7 图4：出口维生素A价格走势图 ................................................