1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师谢春生证监会编号 S0570519080006 xiechunsheng@htsc.com 证监会编号 BQZ938 (86) 21 2987 2036股票研究报告用友网络科技（600588 CH）2Q22 的经常性 NP 同比增长 10-34%华泰研究公告评论评级（维持）：买2022年7月18日│中国（大陆）计算机应用提醒：2Q22 经常性应占净利润同比增长 10-34%用友网络发布1H22盈利预警，指引归属净亏损2.43-2.73亿元（1H21：2.15亿元），经常性净亏损1.90-2.2亿元（1H21：-8100万元）。 2Q22 的经常性净利为人民币 1.42-1.72 亿元，同比增长 10-34%。我们预计 2022E/2023E/2024E EPS 为 0.27/0.36/0.46 元。在 SOTP 估值中，我们对用友传统业务的估值为 39.8 倍 2022 年净利润人民币 6.43 亿元（与 Wind 基于共识的 39.8 倍 2022 年市盈率持平），市值为人民币 256 亿元，其云业务8.3 倍 2022 年收入人民币 82.5 亿元（与 Wind 基于共识的 8.3 倍 2022 年 PS 同业平均水平持平），市值为人民币 686 亿元。 2022 年总市值为人民币 942 亿元（此前：人民币 873 亿元），意味着目标价为人民币 27.44 元。买。云和软件板块在 1H22 保持快速增长1H22，用友业务受到上海疫情回潮的冲击，目标价（人民币）：27.44关键数据目标价（人民币） 27.44收盘价（7月14日人民币） 19.29潜在上行空间 -/ (%) 42市值上限（人民币百万） 66,2396m 平均每日 val (RMBmn) 671.5852周价格区间（人民币）16.94-41.39BVPS (人民币) 3.27分享业绩 用友网络北京等地，由于业务拓展和合同签订，以及项目的实施和交付都出现了延误。然而，其云服务和软件业务却能够保持快速增长。根据盈利预警，2022 年上半年该板块收入为 35.54-34.8 亿元人民币（同比增长 18-20%），2Q22 为 22.1-22.7 亿元人民币（同比增长 17-20%）。我们认为随着大流行的缓解以及用友云服务的收入和软件应该以更快的速度增长。(人民币) 4236292316 相对。至 CSI300 (右)(%)1284(1)(5)研发投入增加；云产品线扩大根据其盈利预警，用友在 1H22 的研发支出同比增长 30%。我们认为，公司进一步做强产品，加强云产品的平台和核心应用，以及生态整合，这将有助于为产品增长奠定良好的基础。 2Q22发布了YonSuite 202204、BIP Scrap Intelligent Grading 2.0、BIP Asset Cloud等迭代。根据其官方网站，它将于 7 月 26 日发布新产品 BIP CRM。随着它继续扩展其云产品组合并迭代其现有产品，我们预计其产品将被更多的垂直市场采用，这将有助于刺激云收入增长。2Q22 经常性净利润同比增长尽管受到 1H22 疫情的影响，用友在云服务和软件收入方面仍能保持快速增长。我们认为，随着其产品线的不断扩大和疫情的消退，增长可能会加速。我们维持盈利预测，预计 2022/2023/2024 年收入分别为 10.82 亿元/13.31 亿元/166.3 亿元，归属净利润为 9.4 亿元/12.4 亿元/15.8 亿元。风险：新冠病毒爆发；下游需求疲软；竞争加剧。金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）8,5258,93210,82013,31016,628+/-%0.184.7821.1423.0124.92净利润（人民币百万）988.60707.76939.971,2381,580+/-%(16.43)(28.41)32.8131.6927.64每股收益（稀释后，人民币）0.290.210.270.360.46ROE (%)12.308.616.918.459.82体育 (x)67.0093.5970.4753.5141.92铅 (x)8.789.485.014.744.36EV EBITDA (x)52.1877.8741.3735.0725.21资料来源：公司公告、华泰研究估计Jul-21 Nov-21 Mar-227 月 22 日 来源：Wind 用友网络科技（600588 CH）2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图1：用友网络科技PE-Bands 图2：用友网络科技PB-Bands(人民币) 用友网络 65x100 倍 130 倍(人民币) 用友网络 5.5 倍10.6 倍 15.8 倍80165x 195x10020.9 倍 26.1 倍60754050202507 月 19 日 1 月 20 日 7 月 20 日 1 月 21 日 7 月 21 日 1 月 22 日07 月 19 日 1 月 20 日 7 月 20 日 1 月 21 日 7 月 21 日 1 月 22 日资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 用友网络科技（600588 CH）3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024EYE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E当前资产8,7737,68216,02813,80621,438收入8,5258,93210,82013,31016,628现金等价物5,6054,61612,6449,66316,442运营成本3,3213,4614,2115,2916,857应收账款1,0421,2801,7161,8482,608营业税及附加费98.82106.24132.44158.51199.77其他应收款432.80185.05563.42357.31792.89营业费用1,5372,0272,4562,9553,409预付款项95.49131.62143.50194.94227.85行政费用959.491,0721,2771,2911,580库存423.31407.030.00423.7860.21财务成本110.1878.66(51.20)(126.19)(191.24)其他流动资产1,1751,063961.341,3191,307资产减值损失(47.44)(174.10)(105.68)(154.51)(226.51)非流动资产8,1779,64710,25310,99011,881公允价值变动的损益52.309.0398.8153.3853.74长期投资2,4732,5532,6762,8062,937投资收益75.00360.20240.80225.33275.44固定投资2,4322,4732,7803,1883,762营业利润1,121778.741,0681,3881,765无形资产784.901,8622,0032,1692,338营业外收入23.885.8512.8314.1910.95其他非curr。资产2,4882,7592,7942,8272,845营业外费用18.2910.5712.7913.8812.41总资产16,95017,32926,28124,79733,319总利润1,126774.021,0681,3881,764流动负债7,9508,32511,3089,10616,446所得税费用74.7991.6586.76123.11169.49短期借款2,3752,7333,1152,7412,863税后利润1,051682.37981.591,2651,594应付账款548.82654.33819.701,0191,370少数利益62.78(25.39)41.6127.3714.25其他流动负债5,0264,9387,3745,34612,213净利润属性给父母988.60707.76939.971,2381,580非流动负债452.841,078777.61710.20642.22EBITDA1,232848.551,4081,7342,147长期借款0.00390.00324.77257.35189.37EPS（人民币，基本）0.290.210.270.360.46其他非curr。负债452.84688.13452.84452.84452.84负债总额8,4039,40312,0859,81617,088表现少数利益1,004938.78980.391,0081,022是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E股本3,2703,2713,4343,4343,434生长 （％）资本储备1,096892.016,0146,0146,014收入0.184.7821.1423.0124.92留存收益3,4183,4894,1455,0836,265营业利润(20.22)(30.51)37.1829.9327.17股东权益属性。给父母7,5436,98713,21513,97215,209净利润属性给父母(16.43)(28.41)32.8131.6927.64股权与负债16,95017,32926,28124,79733,319盈利能力 (%)毛利润率61.0561.2561.0960.2558.76现金流量表净利润率12.337.649.079.519.59YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E鱼子12.308.616.918.459.82经营性现金流1,6131,3043,266(1,251)8,016投资回报率63.2323.3364.3324.79(141.36)净利1,051682.37981.591,2651,594偿付能力折旧摊销0.000.00396.53478.83582.72负债/资产 (%)49.5754.2645.9939.5951.29财务成本110.1878.66(51.20)(126.19)(191.24)净负债率 (%)(32.00)(10.31)(61.17)(40.99)(79.24)投资损失(75.00)(360.20)(240.80)(225.33)(275.44)流动比率 (x)1.100.921.421.521.30营运资金中的变化(72.77)(41.99)2,272(2,590)6,360速动比率 (x)0.970.841.391.441.28其他运营活动599.23944.79(91.49)(53.98)(54.33)运营能力投资现金流(893.58)(1,230)(662.44)(936.75)(1,144)总资产周转率 (x)0.490.520.500.520.57资本支出(591.53)(1,030)(925.39)(1,058)(1,309)应收账款 t/o 比率 (x)7.497.707.227.477.46长期投资(493.04)209.33(123.23)(130.16)(131.16)应付账款t/o比率 (x)5.805.755.715.755.74其他投资活动190.99(409.72)386.18251.47296.37每股数据（元）融资现金流(2,315)(587.78)5,424(792.17)(94.12)每股收益（稀释）0.290.210.270.360.46短期借款(1,860)357.38381.80(373.66)121.84OCFPS（稀释）0.470.380.95(0.36)2.33长期借款(45.00)390.00(65.23)(67.41)(67.98)BVPS（稀释）2.202.033.854.074.43普通